基础化工行业深度：全球化工行业资产开支见顶，地缘冲突加速周期复苏

证券研究报告 | 行业深度 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 基础化工 全球化工行业资产开支见顶，地缘冲突加速周期复苏 2022 年以来全球化工行业资本开支增速放缓，2025 年主要化工企业资本开支进一步下降，产能扩张压力明显缓解。2022—2024 年全球化工资本开支维持在 2,700 亿欧元附近，2025 年披露数据的主要化工企业资本开支合计下降 7.8%至 676.7 亿美元。需求增长放缓、行业盈利和现金流下降以及融资成本较高共同降低企业新增投资意愿。资本开支下降首先影响尚未开工和建设前期项目，前期项目仍将形成短期供应高峰，中期新增供给增速则有望逐步回落。 全球化工资本开支正向亚洲以及具有资源和产业链优势的地区集中。亚洲占全球化工资本开支的比重由 2004 年的 43.9%升至 2024 年的 70.4%，同期欧洲占比由 30.6%降至 16.0%。2004—2024 年，全球化工资本开支增加 2,151 亿欧元，其中中国增加 1,168 亿欧元，贡献了 54.3%的增量。以中国为代表的亚洲地区成为化工行业优势产地。此外，美国和中东仍在推进具备资源优势的大型一体化项目；欧洲及东北亚则加快高成本装置关闭和基地整合，2022—2025 年欧洲公告关停产能超过 3,700 万吨/年，同期确认新增项目产能约 700 万吨/年。 中国化工行业投资强度已经高位回落，企业盈利初步修复。我国化学原料及化学制品制造业固定资产投资在 2025 年下降 8.0%，2026 年 1—7 月继续下降 7.4%；虽然中国化工资产利用效率和产成品库存仍处于消化阶段，且前期建设项目对供给的短期影响尚未结束，但本轮周期已经由资本开支扩张转入收缩，供需关系逐步改善。2026 年上半年，化学原料及化学制品制造业利润率由 2025 年的 4.2%升至 6.1%；石油、煤炭及其他燃料加工业由-0.2%升至 1.6%，实现扭亏；化学纤维制造业由 3.0%升至 4.4%。 地缘冲突使化工周期由新增供给放缓转向有效供给收缩与库存下降并行，加快化工行业周期复苏。航道受限、中东化工装置停产和俄罗斯炼厂受损，分别压缩能源运输、炼油加工和化工品生产；2026 年 2 月底至 7 月底，全球可观测石油库存累计下降 4.10 亿桶，美国化工产品库存与出货比由2025 年 9 月的 1.61 降至 2026 年 7 月的 1.50，降至 2022 年以来低位。地缘冲突虽并未改善终端需求，但缩短了供需再平衡和去库存所需的时间。对于新增产能有限、库存较低且供需已接近平衡的产品，价格和盈利修复可能提前出现。 投资建议：化工行业固定资产投资增速持续回落，上一轮扩产正由集中建设转入投产消化，未来新增供给压力逐步减弱。伴随高成本产能退出、行业库存消化以及地缘冲突压缩有效供给，我们看好化工行业周期复苏，建议关注以下投资主线：1、全球化工供应格局重塑，中国化工产业全球份额持续提升，头部企业通过低成本一体化、全球化经营和新材料延伸巩固竞争优势，行业景气改善有望释放盈利弹性。推荐：万华化学、华鲁恒升，建议关注新和成、龙佰集团等；2、地缘冲突持续扰动原油、天然气和成品油供给，油价中枢及炼化价差波动上行，油气资源、民营大炼化和煤化工资产有望迎来价值重估，推荐卫星化学，建议关注中国石油、中国海油、中国石化、荣盛石化、恒力石化、东方盛虹、恒逸石化、宝丰能源等；3、供给约束较强、库存和盈利率先改善的高景气子行业，包括制冷剂、磷化工和化肥等，推荐盐湖股份、藏格矿业，建议关注巨化股份、云天化、永增持（维持） 行业走势 作者 分析师 徐中良 执业证书编号：S0680526080001 邮箱：xuzhongliang@gszq.com 相关研究 1、《基础化工：地缘催化能源上游机会，AI 浪潮驱动材料升级》 2026-09-13 2、《基础化工：8 月美国非农大超预期，AI 投资热潮强劲，关注半导体材料机会》 2026-09-07 3、《基础化工：英伟达 FY27 Q2 财报超预期，关注半导体材料机会》 2026-08-30 -10%-2%6%14%22%30%2025-102026-022026-062026-09基础化工沪深3002026 10 07年 月 日 gszqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明 和股份、三美股份、兴发集团等；4.“双碳”“双内卷”“等 策推动新增投资约束和存量产能优化，聚酯、染料、农药等行业供需格局有望逐步改善，建议关注桐昆股份、新凤鸣，浙江龙盛、闰土股份、扬农化工等；5、AI、半导体、新能源和储能等下游需求增长，推动含氟高分子、电子化学品、高端树脂、半导体材料、覆铜板及 MLCC 材料等细分领域扩容和国产替代。推荐新宙邦、鼎龙股份、雅克科技、昊华科技、华特气体、莱特光电，建议关注安集科技、国瓷材料、江丰电子等。 风险提示：宏观经济与下游需求波动风险；前期产能集中投放风险；存量装置退出与复产风险；能源及化工品价格波动风险；地缘 治及国际贸易 风险。 重点标的 股票 股票 投资 EPS（元） PE 代码 名称 评级 2025A 2026E 2027E 2028E 2025A 2026E 2027E 2028E 002648.SZ 卫星化学 买入 2.20 2.67 3.27 - 9.80 9.95 8.10 - 600309.SH 万华化学 买入 4.00 5.48 6.26 6.73 22.40 12.58 11.01 10.24 600426.SH 华鲁恒升 买入 1.56 1.76 1.96 2.15 24.70 11.06 9.93 9.03 000792.SZ 盐湖股份 买入 1.60 2.48 2.54 2.54 17.70 9.60 9.38 9.38 000408.SZ 藏格矿业 买入 2.46 5.60 6.22 7.58 36.30 12.61 11.37 9.32 002409.SZ 雅克科技 买入 2.10 2.86 3.52 4.27 70.80 42.31 34.36 28.35 300054.SZ 鼎龙股份 买入 0.75 1.16 1.50 1.82 103.00 58.38 44.84 37.09 600378.SH 昊华科技 买入 1.41 2.24 2.49 - 25.20 18.40 16.58 - 603256.SH 宏和科技 增持 0.22 1.66 3.71 7.23 679.50 78.87 35.19 18.08 300037.SZ 新宙邦 买入 2.00 2.52 - - 20.20 26.45 - - 资料来源：Wind，国盛证券研究所 2026 10 07年 月 日 gszqdatemark P.3 请仔细阅读本报告末页声明 卷容目录 1.全球化工资本开支进入高位低增长阶段 ......................