由省属锡锑矿企迈向国家级关键金属平台

证券研究报告·公司深度研究·小金属 东吴证券研究所 1 / 28 请务必阅读正文之后的免责声明部分 华锡有色（600301） 由省属锡锑矿企迈向国家级关键金属平台 2026 年 10 月 08 日 证券分析师 刘奕町 执业证书：S0600526060002 liuyt@dwzq.com.cn 证券分析师 曾先毅 执业证书：S0600526070003 zengxy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 49.83 一年最低/最高价 26.01/77.77 市净率(倍) 6.19 流通A股市值(百万元) 13,719.98 总市值(百万元) 31,520.84 基础数据 每股净资产(元,LF) 8.05 资产负债率(%,LF) 29.53 总股本(百万股) 632.57 流通 A 股(百万股) 275.34 相关研究 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 4,631 5,803 6,746 7,787 9,407 同比（%） 44.68 25.31 16.26 15.43 20.80 归母净利润（百万元） 657.74 800.77 1,231.43 1,460.09 1,872.52 同比（%） 87.72 21.75 53.78 18.57 28.25 EPS-最新摊薄（元/股） 1.04 1.27 1.95 2.31 2.96 P/E（现价&最新摊薄） 47.92 39.36 25.60 21.59 16.83 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 广西唯一国有有色金属上市公司，平台层级持续抬升 华锡有色是广西唯一的国有有色金属行业上市公司，主营锡、锌、铅锑、铜精矿和锡、铟等深加工产品。公司于 2023 年通过南化股份重组上市，实控人为广西省国资委；2026 年 1 月，广西关键金属集团成立并成为公司间接控股股东，广金集团以省级专业化平台统筹省内矿产资源整合；2026 年 9 月，中国五矿拟增资控股广金集团，致力于将广金集团打造成国家级关键金属产业平台；交易完成后华锡有色由地方国企变为央企，且作为集团核心上市平台，战略地位有望进一步提升。 ◼ 内生扩产与外生整合并举，公司成长空间广阔 内生扩产端：1）铜坑矿扩产项目优先聚焦优势矿段、加速推动产能释放，公司测算 26 年底项目投产后有望新增锌精矿产能 3.3 万吨/年；2）高峰矿扩产项目将年采选产能由 33 万吨扩至 45 万吨，增幅 36%，我们预计项目有望于2028 年投产。扩产项目落地有望助力公司突破产能瓶颈。 外生整合端：1）28 年 1 月前公司托管的五吉锑矿与来宾冶炼有望按承诺注入：五吉锑矿证载产能 9 万吨/年，30 万吨/年扩产项目前置程序已在招标中，有望贡献锑矿增量；来宾冶炼注入则有望将外部成本转化为内部利润。2）截至 26 年 9 月，广金集团矿权整合范围已拓展至南丹、金城江、环江、岑溪、融水五大片区，取得 7 个整合区整合主体资格，累计签订 23 份矿权整合意向协议，为公司远期资源整合扩大范围。3）中国五矿控股广金集团、成为华锡有色新实控人后，若未来从专业化运营、上市平台归集或同业梳理角度出发，公司所面对的资源整合空间有望进一步提升。 ◼ 锡：电子世界的“万能胶”，供需趋紧有望推动锡价中枢上移 需求侧：PCB 产量增长有望拉动锡需求可观弹性，我们测算 PCB 电镀+SMT环节对锡的单耗约 318g/㎡，2026-2030 年全球 PCB 产量有望从 5.1 亿平米增长至 6.63 亿平米，PCB 耗锡有望从 16.3 万吨增长至 21.2 万吨，四年量增 4.9万吨锡需求，CAGR 为 6.9%。以 2025 年全球锡消费量 38 万吨为基数，未来5 年 PCB 端对锡的消费拉动弹性为 12.3%。 供给侧：资源贫化、自然灾害、军事战乱、政策变更、贸易流迁移等对全球锡供给形成影响，锡价中枢有望持续上移，利好华锡有色利润增长。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们测算 2026-2028 年公司有望实现归母净利润12.3/14.6/18.7 亿元，对应 PE 25.6/21.6/16.8X（截至 2026 年 9 月 30 日收盘）。我们看好锡金属的涨价预期，与公司作为中国五矿旗下的关键金属资产证券化平台的重要定位，首次覆盖给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：锡价大幅波动的风险，宏观环境变化的风险，公司生产不及预期的风险 -22%-9%4%17%30%43%56%69%82%95%108%2025/10/92026/2/42026/6/22026/9/28华锡有色沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 东吴证券研究所 2 / 28 内容目录 1. 华锡有色：广西唯一国有有色金属上市平台 .................................................................................. 5 1.1. 发展历程：七十载沉淀与重组蝶变......................................................................................... 5 1.2. 股权经历三轮核心调整，平台层级持续抬升......................................................................... 6 1.3. 利润中枢持续上移，资产质量大幅改善................................................................................. 7 2. 内生扩产与外生整合并举，公司成长空间广阔 .............................................................................. 9 2.1. 锡锑锌资源储备可观，矿山产出稳健..................................................................................... 9 2.2. 增量盘点：内生扩产推进，外部整合可期........................................................................... 10 2.2.1. 铜坑矿：扩产优先聚焦优势矿段，加速推动产能释放............................................. 10 2.2.2. 高峰矿：高品位特富矿体，扩产项目落地有望赋能公司利润中枢上移................. 11 2.2.3. 佛子冲矿：铅锌底盘显著增厚.................................