银行业投资观察：基数改善当期，经济决定趋势

01 / 34 请务必阅读末页的免责声明 [Table_IndustryAndDate] 证券研究报告 | 投资策略周报 | 银行 | 2026/10/07 [Table_Title] 银行投资观察 20261007 基数改善当期，经济决定趋势 [Table_Invest] 行业评级 买入 前次评级 买入 [Table_Summary] 本期观察区间：2026/9/21-2026/10/06，其中包含 7 个 A 股交易日和 11 个港股交易日。本文数据来源于 Wind 数据。 板块表现方面：本期 Wind 全 A 下跌 2.4%，银行板块整体（中信一级行业）上涨 0.4%，排在所有行业第 7 位，跑赢万得全 A。国有大行、股份行、城商行、农商行变动幅度分别为 1.01%、-0.05%、0.26%、0.62%。恒生综合指数下跌 2.2%，H 股银行跌幅 1.2%，跑赢恒生综合指数，跑输 A 股银行。 个股表现方面：Wind 数据显示 A 股银行涨幅前三为沪农商行上涨 2.31%、渝农商行上涨 1.68%、建设银行上涨 1.57%，跌幅前三为青农商行下跌 2.36%、浙商银行下跌 2.07%、兰州银行下跌 1.90%。H 股银行涨幅靠前为江西银行上涨 4.39%、广州农商银行上涨 3.17%，跌幅前三为渤海银行下跌6.83%、浙商银行下跌 2.50%、青岛银行下跌 1.79%。 银行转债方面：Wind 数据显示本期银行转债平均价格上涨 0.51%，跑赢中证转债 3.00 个百分点。个券方面，表现前三为兴业转债（下跌 0.36%）、重银转债（下跌 0.97%）、上银转债（下跌 1.10%）。 盈利预期方面：本期共 19 家银行 26 年业绩增速一致预期有变化。A 股银行 26 年净利润增速、营收增速一致预期环比上期分别变动 0.32pct、0.77pct。 行业观察：我们在 9 月 21 号的投资周报中提示过银行板块三季报业绩改善趋势，而三季报披露对股价的影响一方面取决于已经发生的业绩趋势与半年度的对比，但更重要的是：经济信用环境的弱化对板块业绩的影响是否会改变过去一年多的业绩趋势；后续业绩趋势是否会改变银行当期的业绩释放节奏；经济环境弱化带来的无风险利率变化是否会对估值产生比业绩趋势更大的影响。 首先，今年二季度以来的国内实体需求走弱，大部分银行可能在三四季度感受到逐渐加大的资产质量压力，前三季度依靠高营收消化不良的能力在四季度开始逐渐受到挑战，低基数效应在四季度也将消失。第二，基于未来趋势的变化预期，部分同比高增长银行业绩释放的动力也可能会受到制约。第三，无风险利率下行可能会对冲后续业绩增速的影响，但考虑到目前负债端脱媒化速度，负债成本再下行弹性空间有限，考虑到银行的后周期属性，股息的可预见性和稳定性也弱于 2021～2022。另外，考虑到汇率可能进入震荡阶段，国内投资者的股息率要求可能也会受到海外高利率的牵引，从而难以大幅提升估值。综合以上考虑，我们认为未来一年板块依然要维持以 ROE 为回报率锚的合理预期，对提估值的故事则要保持警惕，行业内部看选股的阿尔法依然重于板块贝塔。 风险提示：（1）经济表现不及预期；（2）金融风险超预期；（3）政策落地不及预期；（4）利率波动超预期，其他非息收入表现不及预期；（5）国际经济及金融风险超预期。 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 倪军 SAC 执证号：S0260518020004 nijun@gf.com.cn 张晓辉 SAC 执证号：S0260526040001 SFC CE No. BYA783 bjzhangxiaohui@gf.com.cn 王宇 SAC 执证号：S0260526060007 yfwangyu@gf.com.cn 请注意，倪军,王宇并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究 2026 年 9 月社融前瞻:预计社融增速7.1％ 2026-10-07 国有行海外业务透视：从谋篇布局到落地生根:——银行业全球化观察系列 2026-09-28 跨境流动性跟踪 20260921:经常项支撑回流，结汇意愿明显回升 2026-09-21 -10%-6%-2%2%6%10%10/2512/2502/2605/2607/2609/26银行沪深300 [Table_PageText1] 投资策略周报 | 银行 请务必阅读末页的免责声明 02 / 34 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2026E 2027E 2026E 2027E 2026E 2027E 2026E 2027E 建设银行 601939.SH CNY 11.06 2026/8/29 买入 13.00 1.34 1.42 8.25 7.79 0.78 0.73 9.78 9.63 中国银行 601988.SH CNY 6.73 2026/8/29 买入 7.68 0.75 0.80 8.97 8.41 0.75 0.70 8.71 8.60 邮储银行 601658.SH CNY 5.46 2026/8/29 买入 6.10 0.70 0.75 7.80 7.28 0.61 0.57 8.11 8.11 交通银行 601328.SH CNY 7.75 2026/8/29 买入 8.59 1.11 1.18 6.98 6.57 0.56 0.53 8.36 8.33 招商银行 600036.SH CNY 41.26 2026/9/8 买入 54.48 5.90 6.12 6.99 6.74 0.87 0.80 12.98 12.34 浦发银行 600000.SH CNY 9.48 2026/8/28 买入 11.32 1.45 1.47 6.54 6.45 0.41 0.39 6.41 6.19 兴业银行 601166.SH CNY 18.05 2026/8/28 买入 21.80 3.50 3.64 5.16 4.96 0.44 0.41 8.76 8.53 光大银行 601818.SH CNY 3.04 2026/8/30 买入 3.42 0.56 0.56 5.43 5.43 0.34 0.33 6.54 6.19 华夏银行 600015.SH CNY 6.27 2026/9/8 买入 10.07 1.17 1.03 5.36 6.09 0.30 0.29 5.77 4.85 浙商银行 601916.SH CNY 2.88 2026/8/27 买入 3.64 0.45 0.46 6.40 6.26 0.44 0.41 6.82 6.74 平安银行 000001.SZ CNY 11.57 2026/8/16 买入 14.48 2.13 2.22 5.43 5.2