造纸轻工行业周报：关注裕同液冷布局、玖龙业绩发布；新型烟草政策预期走强

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 轻工制造 2026 年 10 月 07 日 关注裕同液冷布局、玖龙业绩发布；新型烟草政策预期走强 看好 ——造纸轻工周报 2026/09/21-2026/09/24 相关研究 - 证券分析师 黄莎 A0230522010002 huangsha@swsresearch.com 屠亦婷 A0230512080003 tuyt@swsresearch.com 庞盈盈 A0230522060003 pangyy@swsresearch.com 张海涛 A0230524080003 zhanght@swsresearch.com 魏雨辰 A0230525010001 weiyc@swsresearch.com 联系人 魏雨辰 A0230525010001 weiyc@swsresearch.com ⚫ 重点提示：1）主业资产具备安全边际，外延催化逐步落地，本周裕同科技增持液冷子公司股权；2）造纸：箱板瓦楞纸引领板块复苏，浆纸一体趋势明确，关注本周玖龙纸业业绩发布；3）新型烟草：国内外政策预期走强，关注产业链标的；4）出口链：增长确定性较强，估值具备性价比，建议关注英科再生、永艺股份、众鑫股份、致欧科技等。 ⚫ 主业资产具备安全边际，外延提供向上期权。经历市场风格调整，推荐继续关注传统主业具备估值安全边际的外延个股，外延赛道后续业务和业绩落地构成向上期权和催化。裕同科技包装主业经营稳健，液冷业务落地顺畅。增持华研科技 34%股权至 85%，N 业务权益大幅加厚，体现液冷业务增长信心，叠加 AI 硬件催化，增长双轮驱动。安孚科技增持易缆微股权至 20.7%，科技赛道外延提供向上弹性，电池主业经营韧性突出奠定安全边际。金富科技绑定台企，管路类产品为主，中报已体现收入。 天安新材公司参股烁光精密，卡位 AI 光互连玻璃化最上游。飞亚达收购长空齿轮完成融合动员，深南系管理团队全面就位，精密制造业务重估提速。 ⚫ 造纸：供需改善+成本支撑，箱板瓦楞纸行业底部向上修复。需求端：经济相关性高，长期增长韧性较强，2026 年以来受出口拉动，需求超预期改善；供给端：进口纸及国内新增产能逐渐缩量，头部纸厂协同性提升明显；成本端：雨季偏多导致废纸回收受阻，国废供需偏紧、价格上行。下半年为箱板瓦楞纸传统旺季，纸价有望持续提涨。推荐太阳纸业、玖龙纸业，建议关注理文造纸、林平发展、荣晟环保、五洲特纸、山鹰国际、景兴纸业等。 ⚫ 玖龙纸业 FY26 财报点评：箱板瓦楞弹性释放，浆纸一体化持续完善。FY26 实现收入 750 亿元，同比增长 18.6%，净利润 40.47 亿元，同比增长 83.8%，归母净利润 35.81 亿元，同比增长 102.6%。FY26H2实现收入 377.79 亿元，同比增长 26.9%，净利润 18.35 亿元，同比增长 20.6%，归母净利润 16.15 亿元，同比增长 24.4%。公司重启分红，每股分 0.1 元，分红率 13.1%。 ⚫ 新型烟草：国内外政策预期走强，关注产业链标的。中国：国内 HNB 规范准入制度流程加速推进。2026年 7 月 28 日，国家烟草局组织起草的国家标准计划《加热卷烟》正式启动公开征求意见，征求意见阶段截止 2026 年 9 月 26 日，后续需经审查、批准、发布阶段，拟在标准发布后 6 个月正式实施。标准覆盖烟支、烟具和气溶胶。烟草基质应由烟叶、复烤烟叶、再造烟叶或烟丝加工制成；烟具满足电气、电池、防水、跌落、充电和泄压等安全要求；列出发热体位于烟具内部和烟支内部两种情形，中心加热、外围加热以及烟支内置发热体等技术路线均有空间。美国：FDA 放行果味电子烟，合规市场份额有望提升。2026 年以来 FDA 对于雾化电子烟 PMTA 审核加速，尤其 2026 年 5 月 FDA 首次放行 Glas 果味电子烟。英美烟草已在俄亥俄州等美国市场推出四款 Vuse Pro 调味烟弹（桃子、浆果、西瓜、薄荷），计划2026Q3 覆盖 2.5 万家美国零售店，2026Q4 再新增覆盖 2.5 万家美国零售店。FDA 放行果味电子烟，有助于合规市场份额提升。国内 HNB 规范准入制度流程加速推进，美国 FDA 放行果味雾化电子烟，关注新型烟草产业链标的中烟香港、思摩尔国际、盈趣科技、华宝国际、华宝股份等 ⚫ 出口链：重点关注个股 Alpha，赛道渗透率提升、企业供应链和制造优势，提供中期业绩增长确定性，27年增长展望乐观。增长确定性较强，估值具备性价比，推荐：永艺股份外销α正在兑现，存量客户份额提升+新客户开拓+升降桌品类放量，收入势能延续，利润率逐步改善的。匠心家居股权激励落地，彰显长期增长信心，本土化运营能力、供应链和产品优势，中长期自有品牌出海可期。致欧科技渠道产品供应链能力持续强化，塑造海外自有品牌。众鑫股份东南亚基地产能具备稀缺性，生产制造成本优势领先，纸浆模塑成长性赛道，持续整合空间广阔。英科医疗深耕丁腈手套行业，成本优势显著，产能持续扩张提供成长性、英科再生成品框业务稳健增长，越南产能加速份额提升，装饰建材打开更大成长空间。 ⚫ 风险提示：消费表现疲软；地产政策落地不及预期；原材料价格大幅波动的风险；汇率大幅波动的风险。 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共31页 有信仰 敢担当 守正创新 追求卓越 周观点 1、重点提示：1）主业资产具备安全边际，外延催化逐步落地，本周裕同科技增持液冷子公司股权；2）造纸：箱板瓦楞纸引领板块复苏，浆纸一体趋势明确，关注本周玖龙纸业业绩发布；3）新型烟草：国内外政策预期走强，关注产业链标的；4）出口链：增长确定性较强，估值具备性价比，建议关注：英科医疗、英科再生、永艺股份、众鑫股份、致欧科技等。 1）主业资产具备安全边际，外延催化逐步落地，本周裕同科技增持液冷子公司股权 经历市场风格调整，推荐继续关注传统主业具备估值安全边际的外延个股，外延赛道后续业务和业绩落地构成向上期权和催化。 裕同科技：增持华研科技 34%股权至 85%，N 业务权益大幅加厚，体现液冷业务增长信心，叠加 AI 硬件催化，增长双轮驱动。公司公告拟以 2.99 亿元向实控人王华君（20%）、观点投资（14%）收购华研科技合计 34%股份，持股比例由 51%提升至 85%，华研系公司 N 业务核心资产，进一步夯实第二增长曲线。华研液冷业务 26Q4 有望出货、进入业绩兑现期，同步推进北美 CSP 客户共同开发