电力行业三季度前瞻：业绩底部明晰，预期反转先行

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨专题报告丨公用事业 [Table_Title] 电力行业三季度前瞻：业绩底部明晰，预期反转先行 报告要点 [Table_Summary]火电、水电、绿电分别受限于成本压力、来水转弱、电价下滑，预计电力行业三季度业绩存在较大的同比下滑压力，但一次能源价格上涨以及供需趋紧推升电价重回通胀预期，当前能源价格高企叠加部分地区的强势月度交易表现也强化电价底部共识，同时“十五五”低碳转型考核下政策有望加码，消纳压力的缓和与改善将会主导清洁能源系统性机会。 分析师及联系人 [Table_Author] 张韦华 司旗 宋尚骞 刘亚辉 张子淳 SAC：S0490517080003 SAC：S0490520120001 SAC：S0490520110001 SAC：S0490523080003 SFC：BQT627 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 公用事业 cjzqdt11111 [Table_Title2] 电力行业三季度前瞻：业绩底部明晰，预期反转先行 行业研究丨专题报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 成本压制火电业绩探底，电价预期驱动估值先行 三季度整体而言，火电三要素中煤价同环比提升、电量表现弱化，虽然多地尤其是沿海电价提升，但成本的恶化大概率将会主导火电三季度的业绩表现，在不考虑其他因素和长协煤的情况下，三季度煤价的环比提升对应煤电度电成本恶化约 2 分。虽然火电业绩展望偏弱，但得益于年中以来现货和月度电价的强势，产业和市场对 2027 年度交易电价提升的预期较强，估值先行拉动火电行情表现，当前建议关注火电基本面底部反转的布局机会。 水情弱化制约水电表现，流域分化差异突出 三季度全国降雨量虽然好于常年同期水平，但相较二季度有所弱化，部分地区来水弱于去年同期，使得 7-8 月份全国水电发电量同比增速明显低于二季度水平。湖北、广西、重庆、贵州三季度明显转弱，其中广西和贵州从二季度的同比大幅增长切换到三季度的同比明显下滑；四川、云南 7-8 月份有明显修复。横向对比角度而言，四川境内的水电站表现有望好于同业水平，对应国投电力和川投能源的雅砻江水电，以及国电电力下属的国能大渡河。 核电电量回归正轨，电价决定个体分化 今年年初受到核电机组检修影响，核电发电量呈现与装机变化不相匹配的表现，直到 5 月份才恢复同比增长，但仅有 5.0%。三季度核电电量的当月同比增速进一步恢复，7 月和 8 月分别同比增长 6.6%和 9.4%。但核电公司的业绩表现还要取决于各区域电价的变化，中国广核得益于广西和辽宁核电机制电价政策的推广，以及所在地区市场化电价的提升，2026 年上半年电价同比表现优于中国核电，预计三季度两家核电公司的业绩依然会保持上半年的分化表现。 电量修复杯水车薪，绿电盈利难有改观 年初以来，受到新能源消纳问题严峻、弃风弃光恶化影响，风电光伏发电量增速远低于装机规模的增幅，其中风电受到风况偏弱的影响多个月份发电量出现了同比下滑。三季度以来得益于风况的改善，风电发电量 7 月和 8 月回到同比增长，但当前绿电的核心问题依然在于消纳和市场交易一起导致的电价下滑，远非电量的修复能够挽回，预计大型绿电公司三季度业绩依然存在较大的同比下滑风险。 投资建议 整体而言电力行业三季度业绩存在较大的同比下滑压力，但一次能源价格上涨以及供需趋紧推升电价重回通胀预期，当前能源价格高企叠加部分地区的强势月度交易表现也强化电价底部共识；同时“十五五”低碳转型考核下政策有望加码，消纳压力的缓和与改善将会主导清洁能源系统性机会。火电板块推荐关注国电电力、陕西能源、华能蒙电等煤电一体化标的以及优质转型火电运营商华能国际 H、华润电力 H、建投能源、福能股份等；水电板块推荐优质大水电长江电力、国投电力、川投能源和华能水电；政策周期β拐点临近的低估值绿电配置机会，推荐龙源电力 H、新天绿色能源 H、中国电力 H 和中闽能源；核电推荐中国核电和中广核电力 H。 风险提示 1、电力供需恶化风险； 2、煤炭价格出现非季节性波动风险。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《再生小金属：铟、锗——稀散金属的战略价值重估》2026-09-29 •《电价预期分歧之下，粤苏电价释放了哪些积极信号？》2026-09-28 •《算力需求持续释放，租赁价格回升与订单落地验证行业景气依旧》2026-09-24 -10%0%10%20%2025/102026/22026/62026/9公用事业沪深3002026-10-07%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 12 行业研究 | 专题报告 目录 成本压制火电业绩探底，电价预期驱动估值先行 .......................................................................... 4 水情弱化制约水电表现，流域分化差异突出 ................................................................................. 6 核电电量回归正轨，电价决定个体分化 ........................................................................................ 7 电量修复杯水车薪，绿电盈利难有改观 ........................................................................................ 7 投资建议 ....................................................................................................................................... 8 风险提示 ..................................................................................................................................... 10 图表目录 图 1：秦皇岛港动力末煤 Q5500 平仓价（单位：元/吨） ............................................................................................ 4 图 2：全国火电发电量当月同比增速 ........................................................