海运行业周报：中东原油出口恢复几何？——简评假期油运市场

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨行业周报丨海运 [Table_Title] 中东原油出口恢复几何？——简评假期油运市场 报告要点 [Table_Summary]国庆假期期间，油轮运费延续上涨，海外（含美股）油轮股领涨。假期期间，油运市场发生三件事：1）沙特重启东西管道；2）印度西岸库奇湾开始开展 VLCC STS 过驳作业；3）大西洋航线 Suezmax 运费跳涨。这些事件背后均反映了中东原油出口规模接近美伊冲突前，但在地缘风险缓解之前，效率损失或不可逆。多因素共振下，VLCC 运费创历史新高，同时在“国油国运”保障体系下，国内龙头油运企业具备稳健兑现高景气的能力，重申看好中远海能、招商轮船。 分析师及联系人 [Table_Author] 韩轶超 韦铖 SAC：S0490512020001 SAC：S0490526050001 SFC：BQK468 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 海运 cjzqdt11111 [Table_Title2] 中东原油出口恢复几何？——简评假期油运市场 行业研究丨行业周报 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 油运：中东原油出口恢复几何？规模接近冲突前但效率损失不可逆 周度复盘：截至 10 月 2 日，克拉克森评估 VLCC-TCE 录得 65 万美元/天，一年期期租租金本周录得 27 万美元/天。此外，Suezmax-TCE 录得 62 万美元/天；成品油轮 MR 太平洋一揽子运价录得 9 万美元/天。国庆期间（截至 10 月 6 日），中远海能 H 累计上涨 10.9%。 周度聚焦：国庆期间，油轮市场发生三件事：1）沙特重启东西管道，已向客户发出 10 月装船计划，延布港原油装载量开始回升；2）阿曼湾拥堵，VLCC 转移至印度西岸库奇湾开展 STS过驳作业，绕行距离更长；3）中东出口恢复和高运费致大西洋 VLCC 运力紧张，租船人不得不将原本由 VLCC 承运的货盘，转至 Suezmax 油轮，Suezmax 运费跳涨（Suezmax 周环比+72%，VLCC 周环比+10%）。这些事件都反映了中东原油出口的恢复以及效率损失不可逆。9月，中东原油日均出口达 1,699 万桶/天。其中，经霍尔木兹海峡出口 794 万桶/天（占比 47%）；湾外 STS 过驳 235 万桶/天（占比 14%）；湾外港口（富查伊拉港等）出口 366 万桶/天（占比22%）；红海地区出口 304 万桶/天（占比 18%）。作为对比，今年 1 月，中东出口 1,684 万桶/天。其中，经由霍尔木兹海峡出口 1421 万桶/天（占比 84%）；湾外港口出口 189 万桶/天（占比 11%）。特征上：1）中东原油出口已接近冲突前规模；2）结构上 STS 过驳作业以及红海出口占比增加。因此，中东原油出口量接近冲突前，但在地缘风险缓解之前，效率损失或不可逆。 散运：大船运费回落，重视厄尔尼诺看涨期权 周度复盘：截至 10 月 5 日，波罗的海干散货运价指数 BDI 录得 3,070 点，周环比-6.1%。铁矿石货盘走弱，大船运价回落；太平洋和美湾地区小宗散货需求强劲，小船运价坚挺。国庆期间（截至 10 月 6 日），太平洋航运累计下跌 0.8%。 周度聚焦：复盘历史，厄尔尼诺气候发生期间，散运往往表现较好，传导路径主要是：1）巴拿马运河通行能力因干旱而下降；2）通行能力下降后，部分船舶绕行降低周转效率，供需收紧后向运价传导。2023-2024 年厄尔尼诺期间，巴拿马运河干散货船通行量下降七成，受冲击最大。展望四季度，厄尔尼诺影响持续发酵，西芒杜铁矿石发运将迎来旺季，重视干散货布局窗口期。 集运：区域内旺季来临，欧线或受红海通行量回升拖累 周度复盘：截至 9 月 30 日，上海集装箱出口运价指数 SCFI 录得 3,662 点，周环比-0.7%。其中，美东航线 10,528 美元/FEU，周环比+0.3%；东南亚航线 1,171 美元/TEU，周环比+0.4%。国庆期间（截至 10 月 6 日），中远海控 H 和海丰国际累计下跌 1.0 和 0.6%。 周度聚焦：近洋航线传统旺季来临，东南亚运价上涨。此外，外贸虹吸下，内贸船东加大外贸运力部署，内贸运价四季度旺季可期。值得关注的是，自马士基宣布恢复红海通行以来，苏伊士运河集装箱通行量显著回升。截至 10 月 2 日当周，苏伊士运河北向和南向集装箱通行量恢复至巴以冲突前（2023 年均值）的 59%和 62%，或是拖累欧线运价持续回落的因素之一。 投资建议：迎接“效率脱钩牛” 近期，沙特重启东西管道、印度西岸库奇湾开始 VLCC 过驳作业、Suezmax 运费跳涨。事件背后反映了中东原油出口规模恢复，但效率损失或不可逆。多因素共振下，VLCC 运费创历史新高，同时在“国油国运”保障体系下，国内龙头油运企业具备稳健兑现高景气的能力，重申看好中远海能、招商轮船。此外，海运的底层逻辑正从效率优先转为安全优先，继续推荐海运&船舶产业链，核心标的海通发展、太平洋航运、海丰国际、中谷物流、中国船舶、松发股份。 风险提示 1、“影子市场”需求合规化不及预期；2、新造船订单加快；3、美伊冲突反复。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《以史为鉴，如何看待 VLCC 运费的持续性——迎接“效率脱钩牛”》2026-09-28 •《效率损失不可逆，VLCC-TCE 创历史只是序章——迎接"效率脱钩牛"》2026-09-20 •《迎接“效率脱钩牛”——风浪越大，“运力”越贵》2026-09-13 -10%10%30%50%2025/102026/22026/62026/9海运沪深3002026-10-07%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 9 行业研究 | 行业周报 表 1：海外（含港股）海运公司国庆假期涨跌幅 代码 简称 国庆假期涨跌幅 1138.HK 中远海能 10.9% ECO.N OKEANIS ECO TANK 9.5% FRO.N 前线海运 9.1% TRMD.O TORM 7.9% SHIP.O SEANERGY MARITIME 7.7% INSW.N INTERNATIONAL SEAWAYS 5.9% DHT.N DHT 控股 5.5% SBLK.O STAR BULK CARRIERS 5.0% MATX.N 美森 5.0% TK.N TEEKAY 5.0% DSX.N 黛安娜船舶 4.0% HSHP.N HIMALAYA SHIPPING 4.0% ASC.N ARDMORE SHIPPING 3.6% STNG.N SCORPIO TANKERS 3.2% SB.N 安全集装 2.5% MAERSKA.CO 马士基集团 1.7% 2609.TW 阳明海运 -0.3% HLAG.DF 赫伯