运输行业周报：全球物流脉动，从抢货量到抢节点，履约网络价值重估

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨行业周报丨运输 [Table_Title] 全球物流脉动： 从抢货量到抢节点，履约网络价值重估 报告要点 [Table_Summary]本期事件显示，全球物流竞争的维度进一步向本地履约、网络密度与高附加值服务延伸。C.H. Robinson 拟收购 RXO，北美 3PL 出现大型整合交易；SHEIN 欧洲业务承压并加码本地仓，反映监管趋严下直邮模式成本上升；UPS 与 TikTok Shop 深化逆向物流合作，成熟快递网络进一步向服务端延伸。与此同时，全球航空货运总量仍具韧性，但亚太至美国与欧洲货流明显分化。整体看，本地履约资源、末端网络及系统能力的重要性持续提升，其服务价值有望进一步凸显。 分析师及联系人 [Table_Author] 韩轶超 鲁斯嘉 胡俊文 SAC：S0490512020001 SAC：S0490519060002 SAC：S0490524120001 SFC：BQK468 SFC：BWN875 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 更多研报请访问 长江研究小程序 丨证券研究报告丨 运输 cjzqdt11111 [Table_Title2] 全球物流脉动： 从抢货量到抢节点，履约网络价值重估 行业研究丨行业周报 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 核心变化：履约网络价值重估 在跨境电商监管趋严、传统货运需求增长趋于成熟的背景下，竞争重点正从单纯获取“货量”，进一步转向控制履约节点、提高网络密度和拓展高附加值服务。C.H. Robinson 通过大型并购补齐末端能力，UPS 切入 TikTok Shop 逆向物流；与此同时，SHEIN 欧洲业务受政策与履约成本双重挤压，正在增加当地库存。物流网络本地化的价值正在进一步提升。 重大并购：C.H. Robinson 拟收购 RXO，北美 3PL 出现大型整合交易 10 月 5 日，C.H. Robinson 宣布拟以现金加股票方式收购 RXO，交易价值约 58 亿美元，预计于 2027 年上半年完成。合并后将形成企业价值超过 250 亿美元的物流平台，预计两年内实现约 3 亿美元年化成本协同。值得关注的是，RXO 不仅是大型货运经纪商，还拥有 Last-mile 等能力；C.H. Robinson 明确将网络密度、服务能力和 AI 效率提升作为交易逻辑。经历数年货运低景气和价格压力后，头部企业开始利用资本和技术主动整合行业，美国 3PL 竞争可能由分散的经纪业务进一步向规模化、网络化集中，中小货代及经纪商面临的效率压力上升。 欧洲电商：SHEIN 欧洲收入下滑，本地仓正在从“效率选择”变成“政策选择” SHEIN 二季报显示，二季度欧洲收入同比下降 13.9%；集团履约费用同比增长 18.1%，集团调整后净利润同比下降 67%。与此同时，拉美增长成为其整体收入仍保持正增长的重要支撑。据 Reuters 报道，公司为提前应对欧盟 7 月实施的小包收费而提价、减少线上广告投入，影响欧洲销售；油价及运输费用上涨则压缩集团盈利。公司正在增加欧洲库存并扩大波兰仓储布局。欧盟 7 月已对 150 欧元以下小包征收关税，11 月前还将进一步引入统一小包处理费。我们认为，其意义不止是 SHEIN 盈利承压，而是欧洲跨境电商模式正在发生结构变化：直邮的相对成本上升，本地备货、本地仓和区域配送网络的重要性持续提高。 美国电商物流：UPS 与 TTS 深化退货合作，快递向高附加值履约环节延伸 据 9 月 29 日相关报道，UPS 旗下 Happy Returns 与 TikTok Shop 合作，为美国参与计划且符合条件的商家及订单提供无纸箱、无标签退货服务，覆盖约 1 万个退货点。电商退货成本高、流程复杂，对网点密度、库存回流和信息系统的要求明显高于普通正向配送。此次合作反映出成熟快递企业正尝试摆脱单纯“按票收费”的竞争逻辑，将现有网络进一步变现至逆向物流、防欺诈、库存回流等环节；对于 TikTok Shop 等新兴平台而言，利用成熟第三方网络快速补足履约能力，也比自建物流更具资本效率。 航空货运：旺季前需求维持韧性，亚太至美欧航线表现分化 WorldACD 数据显示，第 39 周全球航空货运量同比仍增长 5%，平均运价同比上涨 27%；其中亚太至美国货量同比增长 14%，而亚太至欧洲同比下降 8%。美国方向中，越南、马来西亚、新加坡等货量仍受到 AI 及高科技产品需求拉动；欧洲方向则继续受到低值电商货流收缩影响。亚太至欧洲运价仍同比上涨 25%，货类结构和航线结构明显分化。 风险提示 1、全球宏观经济及跨境电商需求不及预期；2、海外关税、低值包裹及跨境电商监管政策超预期变化；3、电商平台物流策略调整及航空货运供需变化超预期；4、地缘政治、航权及国际运输网络扰动超预期。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《含油票价涨幅扩大，双节预订升温》2026-09-29 •《国内价格打平，国际客流提速》2026-09-28 •《以史为鉴，如何看待 VLCC 运费的持续性——迎接“效率脱钩牛”》2026-09-28 -20%-10%0%10%2025/102026/22026/62026/9运输沪深3002026-10-07%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 7 行业研究 | 行业周报 图 1：全球空运货量与运价走势情况 资料来源：WorldACD，长江证券研究所 图 2：全球空运主要始发地货量与运价变化 资料来源：WorldACD，长江证券研究所（注：图中 2Wo2W 为双周环比，YoY 为双周同比） %%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 7 行业研究 | 行业周报 图 3：全球空运主要线路货量与运价变化 资料来源：WorldACD，长江证券研究所（注：图中 2Wo2W 为双周环比） %%%%%%%%research.95579.com4 请阅读最后评级说明和重要声明 5 / 7 行业研究 | 行业周报 风险提示 1、全球宏观经济及跨境电商需求不及预期。若欧美及新兴市场消费需求走弱、居民可选消费承压，可能导致跨境电商 GMV、国际快递件量及航空货运需求低于预期，进而影响物流企业收入增长和盈利表现。 2、海外关税、低值包裹及跨境电商监管政策超预期变化。若美国、欧盟、拉美等主要市场进一步收紧低值包裹免税、关税、VAT 或平台合规要求，可能提高跨境履约成本，并改变直邮、本地仓等履约模式及区域货流结构。 3、电商平台物流策略调整及航空货运供需变化超预期。若全球跨境电商平台加快自建物流、调整第三方承运商分配，或航空运力投放快于货量增长，可能对第三方物流企业订单、议价能力及航空货运价格形成压力。 4、地缘政治、航权及国际运输网络扰动超预期。若中东、俄乌等地区局势升级，或主要国