电子行业美光FY26Q4跟踪报告：未来两年存储供需紧缺加剧，FY27全年Capex将超500亿美元

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业简评报告 2026 年 10 月 07 日 美光 FY26Q4 跟踪报告 TMT 及中小盘/电子 事件： 美光于 10 月 1 日公布 FY26Q4 财报，营收 542.29 亿美元，同比+379.27%/环比+30.81%；毛利率 87.0%，同比+41pcts/环比+2pcts。 评论： 1、FY26Q4 收入与毛利率均超指引，DOI 环比增长主要系提前备货影响。 FY26Q4 收入 542.29 亿美元，创历史新高，同比+379.27%/环比+30.81%，大超此前指引（500±10 亿美元）；Non-GAAP 毛利率 87.0%，同比+41pcts/环比+2pcts，超出此前指引（86%），毛利率提升主要由定价上涨和强劲执行推动，但部分被产品结构所抵消。运营利润率为 82.3%，同比+47pcts/环比+1.1pcts。FY26Q4 期末库存 104 亿美元，存货周转天数为 129 天，环比增加 9天，DOI 的增加包括与制程节点生命周期结束相关的提前备货影响，以及本季计入存货的制造相关激励薪酬影响。公司存货水平和供应仍然极其紧张，预计未来几个季度 DOI 将下降。 2、本季 DRAM 与 NAND 价格环比涨幅收敛，NAND 涨幅超过 DRAM。 1）按产品划分：①DRAM 收入 397.71 亿美元，同比+343%/环比+27%，占总营收 73%，位元出货量环比增长 mid-single-digit，ASP 环比增长 high-teens；②NAND 收入 141.02 亿美元，同比+526%/环比+42%，占总营收 26%，位元出货量环比增长约 10%，ASP 环比增长约 30%。2）按业务划分：①云存储部门（CMBU）收入 162.83 亿美元，同比+258%/环比+18%，占总营收 30%，主要受定价上涨和 bit 出货量增长推动；②核心数据部门（CDBU）收入 180.02 亿美元，同比+1042%/环比+56%，占总营收 33%，主要受定价上涨和 bit 出货量增长推动；③移动与客户端部门（MCBU）收入 131.14 亿美元，同比+249%/环比+14%，占总营收 24%，主要受定价上涨推动，但部分被 bit 出货量下降所抵消；④汽车与嵌入式部门（AEBU）收入 68.24 亿美元，同比+376%/环比+47%，占总营收 13%，主要受定价上涨和 bit 出货量增长推动。 3、FY27Q1 毛利率指引环比微降，27-28 两年存储供需将比 2026 年更紧张。 1）FY27Q1 指引：营收预计为 615±15 亿美元，中值同比+351%/环比+13%，毛利率预计为 86.25%，同比+29.5pcts/环比-0.8pct，环比下滑主要系薪酬激励等成本增加所致，预计 Q1 为 FY27 毛利率低点，后续季度毛利率会更高，价格涨幅也更温和。2）市场展望：2027 年和 2028 年的 DRAM 与 NAND 供需状况将远比 2026 年紧张，①DRAM：预计 2026 年行业 bit 出货量将在 mid-20s 百分比区间增长。对于 2027 年和 2028 年，预计行业 DRAM bit 出货量将在约low-20s 百分比区间增长，且行业将在这两年均维持供应受限状态。预计到 2028年，行业 HBM bit 出货量的增速将持续快于传统 DRAM。②NAND：预计 2026年行业 bit 出货量将在 low-20s 百分比区间增长，略高于此前预期（20%）。对于 2027 年和 2028 年，我们预计行业 NAND bit 出货量将在约 mid-20s 百分比区间增长，且行业在这两年都将维持供应受限状态。3）资本开支：FY26Q4 资本开支为 108 亿美元，FY26 全年资本开支达 274 亿美元。预计 FY27Q1 资本开支约为 115 亿美元，FY27H1 资本开支约为 250 亿美元，同时预计 FY27H2资本开支将更高。公司预计 FY27 建设 Capex 的增速将显著高于设备 Capex。 4、SCA 协议数量达到 26 份，完成 2027 年 HBM 供应协议价格大幅上涨。 1）SCA 更新：①协议数量：已经签署 26 份 SCA，这些协议对应的营收占比直至 2030 年期间公司营收的 35%以上；②协议价格：其中四分之三已设定明确的定价框架，大部分采用设有价格下限和上限的价格区间。剩余的四分之一， 行业规模 占比% 股票家数（只） 535 10.3 总市值（十亿元） 21690.4 19.6 流通市值（十亿元） 15327.9 15.9 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -3.6 20.4 24.4 相对表现 2.2 22.5 30.5 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《美光 FY26Q3 跟踪报告—营收与指引均大超预期，签署 16 份 SCA剩余 RPO 达千亿美元》2026-06-25 2 、 《 美 光FY26Q2跟 踪 报 告—FY26Q2 业绩超预期，上修 FY26 Capex 至超 250 亿美元》2026-03-19 3、《美光 FY26Q1 跟踪报告—业绩及指引大超预期，指引 25-28 年HBMCAGR 达 40%》2025-12-19 鄢凡 S1090511060002 yanfan@cmschina.com.cn 谌薇 S1090524070008 shenwei3@cmschina.com.cn 王焱仟 研究助理 wangyanqian@cmschina.com.cn 汤云鹏 研究助理 tangyunpeng@cmschina.com.cn -20020406080Oct/25Jan/26May/26Sep/26(%)电子沪深300未来两年存储供需紧缺加剧，FY27 全年 Capex 将超 500 亿美元 敬请阅读末页的重要说明 2 行业简评报告 则根据市场价格定期协商定价；③协议期限：客户希望获得延续至 2030 年以后的 SCA 供应保障。目前已经签署了延续至 2031 年的 SCA，并将两份协议延长一年至 2031 年。④协议体量：财务承诺已经增至 320 亿美元，剩余 RPO 达 1500亿美元。当前 SCA 已覆盖 2027 年约 75%的产出，预计到 2030 年前后，协议仍将覆盖约 50%的收入。2）HBM：公司已就 2027 年绝大部分 HBM bit 供应完成协议，价格同比大幅上涨，从而缩小了其与传统 DRAM 之间的毛利率差距。同时继续顺利推进 HBM4 放量。公司当前参与和 NVIDIA 合作推进业界首个定制 HBM4e 实施方案 NVHBM，NVHBM 将应用于下一代 GPU 和 NVLink Fusion平台。3）人形机器人与汽车：Level 4 及以上自动驾驶汽车的内存搭载量通常超过 200GB，而存储搭载量则达到数 TB；两者均比当今 Level 2+ 和 Level 3半自动驾驶汽车高出一个数量级以上。预计人形机器人的内存和存储需求将与自动驾