非银行金融行业：融资渠道畅通叠加信用评级改善，券商资产负债表运用能力增强

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 非银行金融行业 ⚫ 券商债券融资以公司债为主，中长期负债来源得到补充。截至 2026 年 9 月 30 日，券商年内累计发行公募公司债、证券公司短期融资券及私募公司债 746 只，发行总额达 16,567.1 亿元。其中，公募公司债发行 11,698.7 亿元，占比 70.6%；私募公司债发行 1,301.2 亿元，占比 7.9%，两类公司债合计占发行总额的 78.5%；证券公司短期融资券发行 3,567.2 亿元，占比 21.5%。公司债期限相对较长，有助于券商丰富融资渠道、补充中长期负债来源，为资产负债表运用提供相对稳定的资金支持。 ⚫ 前 15 家券商发行额占比 68.4%，债券融资规模向头部机构集中。2026 年以来发行规模前 15 家券商合计发行债券 11,331.1 亿元，占行业发行总额的 68.4%。头部券商依托较高信用资质和较为完善的债券融资渠道，可综合使用公募公司债、短期融资券和私募公司债进行融资。融资渠道畅通有助于提升流动性管理能力，并支持资本中介、自营、做市等资金运用型业务开展。 ⚫ 外部信用评价改善，头部券商融资条件有望改善。9 月 16 日，标普将中国证券公司锚定评级由 bb 上调至 bb+，同时上调广发证券及广发控股香港长期主体信用评级，并将中信证券、国泰海通证券、中国银河证券、东方证券评级展望由稳定调整为正面。锚定评级及部分券商评级或展望改善反映国际评级机构对中国证券行业经营环境及头部机构信用资质的评价有所提升，有助于增强头部券商境内外融资能力、改善融资条件。 债券融资渠道畅通叠加信用资质改善，有利于券商提升资产负债表运用能力。2026 年以来券商债券发行规模达 16,567.1 亿元，发行规模前 15 家券商占比 68.4%；同时，锚定评级及部分券商评级或展望改善，有望增强头部券商融资能力。我们认为，融资渠道丰富、负债成本管控能力较强的券商在资本中介、FICC、做市及自营等资金运用型业务中具备更强的资产负债表运用能力，有望更充分受益于业务规模扩张及资金使用效率提升，建议持续关注证券行业投资机会。相关标的：中信证券(600030，买入)、广发证券(000776，买入)、华泰证券(601688，未评级)、招商证券(600999，未评级)、中信建投(601066，未评级) 风险提示 资本市场大幅波动；市场成交及融资需求不及预期；利率及信用利差大幅波动导致券商融资成本上升；资本中介及其他资金运用型业务发展不及预期；行业监管政策变化；信用评级或评级展望下调。 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 非银行金融行业 报告发布日期 2026 年 10 月 05 日 张凯烽 执业证书编号：S0860526020002 香港证监会牌照：BYB679 zhangkaifeng@orientsec.com.cn 021-63326320 何佳航 执业证书编号：S0860126040025 hejiahang@orientsec.com.cn 021-63326320 保有规模延续增长，券商指数基金优势突出：公募基金代销保有规模点评 2026-09-15 权益增配放缓，险企配置分化加大：险企2Q26 A 股重仓流通股研究 2026-09-08 保险主业提质，投资增利：保险行业 2026年半年报综述 2026-09-08 融资渠道畅通叠加信用评级改善，券商资产负债表运用能力增强 看好（维持） 非银行金融行业动态跟踪 —— 融资渠道畅通叠加信用评级改善，券商资产负债表运用能力增强 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表 1：2026 年以来券商债券融资以公司债为主 债券类型 发行只数 发行只数占比 发行额（亿元） 发行额占比 公募公司债 487 65.3% 11,698.7 70.6% 证券公司短期融资券 196 26.3% 3,567.2 21.5% 私募公司债 63 8.4% 1,301.2 7.9% 合计 746 100.0% 16,567.1 100.0% 数据来源：Wind，东方证券研究；注：数据截至 2026 年 9 月 30 日 表 2：2026 年以来头部券商债券融资规模居前 券商 公募公司债（亿元） 证券公司短期融资券（亿元） 私募公司债（亿元） 发行只数 发行总额（亿元） 国泰海通证券 1,239.0 430.0 — 30 1,669.0 中信证券 1,473.0 — — 30 1,473.0 中国银河证券 528.0 470.0 — 28 998.0 华泰证券 665.0 — 310.0 25 975.0 中信建投证券 323.0 471.0 125.0 38 919.0 广发证券 754.9 — 53.2 25 808.1 招商证券 621.0 — 135.0 18 756.0 国信证券 305.0 200.0 126.0 27 631.0 中金公司 556.0 38.0 — 27 594.0 申万宏源证券 528.0 — 24.0 28 552.0 东方财富证券 207.0 258.0 — 22 465.0 东方证券 375.0 — 30.0 17 405.0 平安证券 329.0 55.0 — 23 384.0 方正证券 280.0 75.0 — 14 355.0 光大证券 317.0 — 30.0 16 347.0 合计 8,500.9 1,997.0 833.2 368 11,331.1 数据来源：Wind，东方证券研究；注：数据截至 2026 年 9 月 30 日；仅列示发行总额排名前 15 的券商 表 3：标普上调中国证券公司锚定评级，多家头部券商评级或展望获上调 时间 主体 调整前 调整后 调整类型 2026/9/16 中国证券公司锚定评级 bb bb+ 锚定评级上调 2026/9/16 广发证券 BBB/稳定/A-2 BBB+/稳定/A-2 长期主体信用评级上调 2026/9/16 广发控股香港 BBB/稳定/A-2 BBB+/稳定/A-2 长期主体信用评级上调 2026/9/16 中信证券 BBB+/稳定/A-2 BBB+/正面/A-2 评级展望上调 2026/9/16 国泰海通证券 BBB+/稳定/A-2 BBB+/正面/A-2 评级展望上调 2026/9/16 中国银河证券 BBB/稳定/A-2 BBB/正面/A-2 评级展望上调 2026/9/16 东方证券 BBB-/稳定/A-3 BBB-/正面/A-3 评级展望上调 数据来源：标普，东方证券研究 非银行金融行业动态跟踪 —— 融资渠道畅通叠加信用评级改善，券商资产负债表运用能力增强 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页