纺织服装海外跟踪系列七十八：耐克FY2027Q1收入下降4%，仓储及物流成本下降带动毛利率改善

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年10月02日优于大市1纺织服装海外跟踪系列七十八耐克 FY2027Q1 收入下降 4%，仓储及物流成本下降带动毛利率改善 行业研究·行业快评 纺织服饰 投资评级：优于大市（维持）证券分析师：丁诗洁0755-81981391dingshijie@guosen.com.cn执证编码：S0980520040004证券分析师：刘佳琪010-88005446liujiaqi@guosen.com.cn执证编码：S0980523070003事项：公司公告：2026年10月01日，耐克披露截至2026年8月31日的2027财年第一季度业绩：2027财年第一季度公司实现收入112亿美元，同比-4%，不变汇率口径-5%。国信纺服观点：1）业绩和指引核心观点：FY2027Q1 收入符合管理层指引，低于彭博一致预期，2027 上半财年仍以控货、去库存和提升全价率为主，利润率改善有望先于收入修复；2）FY2027Q1 业绩：在销售仍面临挑战且经营环境日益严峻的情况下，整体收入 112.13 亿美元，同比下降 4%，表现符合管理层此前指引，低于彭博一致预期；毛利率受仓储及物流成本下降带动，达 42.8%，同比提升 60bp，并小幅超出彭博一致预期，较高折扣及渠道组合的不利影响部分抵消了改善幅度；3）分地区：各地区电商渠道仍是主要拖累，自有门店渠道表现相对更稳；北美收入同比增长 2%，EMEA、亚太及拉美和大中华区收入分别同比下降 5%、2%和 22%。跑步、全球足球、网球和高尔夫产品表现最佳；大中华区仍为主要拖累，公司正收缩非核心线上分销、降低深度折扣并持续推进渠道库存去化，短期收入及利润率仍承压；4）管理层业绩指引：FY2027 全年收入预计下降高个位数，EBIT 降幅预计大于收入降幅，主要受毛利率压力、固定成本去杠杆及投入成本上升影响；SG&A 预计同比下降，经调整摊薄 EPS 预计为 1.15-1.35 美元；未来收入压力主要来自主动收缩 Sportswear、Jordan Brand 及大中华区部分供给，以改善库存、折扣和全价销售质量；5）风险提示：下游需求不及预期，海外经济衰退，国际政治经济风险。6）投资建议：耐克复苏仍需时间，关注产业链优质供应商。耐克正处于以短期收入压力换取渠道、库存和价格体系健康度的调整阶段。FY2027Q1收入同比下降 4%，毛利率同比提升 60bp 至 42.8%，但公司预计 FY2027 全年收入仍将下降高个位数，且 EBIT降幅将大于收入降幅，短期盈利修复仍受固定成本去杠杆和投入成本影响。分地区看，北美恢复最快，收入同比增长 2%；EMEA、亚太及拉美和大中华区分别下降 5%、2%和 22%，大中华区仍为最大拖累。分渠道看，批发收入仅下降 1%，好于 NIKE Direct 下降 8%；其中自有门店下降 5%，好于数字业务下降 13%。分品类看，跑步、全球足球、网球和高尔夫维持双位数增长，但 Sportswear、Jordan Brand 及 Converse 仍承压。展望未来，Pace 计划有望通过供应链优化、区域重组和组织精简改善长期效率，但其节省效益仍需时间兑现。建议重点关注客户结构多元化、盈利及产能管理较强的核心供应商华利集团、申洲国际，同时跟踪耐克订单、终端全价销售和大中华区渠道调整的实际进展。评论： 业绩和指引核心观点：FY2027Q1 收入符合管理层指引，低于彭博一致预期，2027 上半财年仍以控货、去库存和提升全价率为主，利润率改善有望先于收入修复FY2027Q1 收入 112.1 亿美元，同比下降 4%（不变汇率下降 5%），符合管理层预期，略低于彭博一致预期。仓储及物流成本下降明显提振利润表现，毛利率为 42.8%、同比提升 0.6 个百分点；期末库存同比下降 3%，其中大中华区渠道库存去化持续推进。分区域看，各地区线上渠道拖累仍较明显，自有门店渠道表现相对更稳；跑步和足球品类实现双位数增长。大中华区表现仍承压，收入同比下降 22%，主要受消费环境偏弱、渠道去库存及线上分销调整影响；公司正主动收缩非策略线上渠道、降低深度折扣，库存和价格体系改善仍需多个季度。展望未来，公司预计 FY2027 全年收入将下降高个位数，FY2027 余下时间仍将以控货、去库存和提升全价2026年10月03日2026年10月07日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2率为主，Sportswear、Jordan Brand 及大中华区的主动供给收缩或使收入压力延续至 FY2028；Q1 毛利率已实现改善，但全年利润率修复仍将受固定成本去杠杆及投入成本影响。Pace 计划将通过供应链优化、区域重组和组织精简推动中长期效率改善。图1：耐克 FY2027Q1（截至 2026/8/31）业绩和指引资料来源：公司公告，Bloomberg，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3 FY2027Q1 业绩：在销售仍然面临挑战且经营环境日益严峻的情况下，整体收入表现符合管理层此前指引，略低于彭博一致预期，毛利率受仓储及物流成本下降带动，小幅超出彭博一致预期；FY2027Q1 收入 112.1 亿美元，同比-4%（不变汇率-5%），符合管理层预期，略低于彭博一致预期；毛利率同比提升 60bps 至 42.8%，主要受仓储及物流成本下降带动。收入拆分来看：分地区：除北美外，各地区收入均有下滑，大中华区拖累显著。不变汇率口径，大中华区收入下滑 26%，拖累明显，低于彭博一致预期；北美/EMEA/亚太拉美地区收入同比分别+2%/-5%/持平，均好于彭博一致预期。分品牌：Nike 品牌收入降幅超过彭博一致预期，Converse 下滑幅度仍较大。不变汇率口径，NIKE 品牌收入下滑 4%，超过彭博一致预期；Converse 收入下滑 28%，超过彭博一致预期。分渠道：批发渠道表现相对较好，但仍不及彭博一致预期，DTC 渠道表现较差，电商表现不如自有门店。不变汇率口径，DTC 渠道下滑 9%（NIKE Digital-13%，自有门店-5%）；批发渠道下滑 1%。分产品：运动生活品类承压拖累鞋类营收，不及彭博一致预期。不变汇率口径，服装增长 2%，超过彭博一致预期；鞋类下滑 6%，不及彭博一致预期。鞋类下滑主因 Nike Sportswear 和 Jordan Brand 承压，其中Sportswear 收入低双位数下滑；公司主动将 Dunk 收入压缩近 50%，对 Sportswear 带来约 2 亿美元收入压力。同时，公司继续控制经典鞋款供给、清理库存并改善全价销售质量，短期仍对收入形成压力。毛利率受供应链成本改善提振，表现好于彭博一致预期。毛利率同比提升 60bps 至 42.8%，但较高折扣及渠道组合的不利影响部分抵消了改善幅度。SG&A 费用同比下降 3%至 39.10 亿美元，费用率同比提升 0.6pct至 34.9%；净利润同比下降 2%至 7.12 亿美元；稀释每股收益 0.48 美元。 分地区：各地区电商渠道仍是主要拖累，自有门店渠道表现相对更稳，跑