假期海外市场回顾：全球利率普涨，股市表现分化

证券研究报告·宏观报告·宏观点评 东吴证券研究所 1 / 9 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观点评 20261007 假期海外市场回顾：全球利率普涨，股市表现分化 2026 年 10 月 07 日 证券分析师 芦哲 执业证书：S0600524110003 luzhe@dwzq.com.cn 证券分析师 张佳炜 执业证书：S0600524120013 zhangjw@dwzq.com.cn 证券分析师 韦祎 执业证书：S0600525040002 weiy@dwzq.com.cn 证券分析师 王茁 执业证书：S0600526010001 wangzhuo@dwzq.com.cn 相关研究 《9 月非农：劳务市场边际松弛——2026 年 9 月美国非农就业数据点评》 2026-10-03 《央行 PSL 降息与定向扩容的信号意义》 2026-10-01 [Table_Tag] [Table_Summary] ◼ 核心观点：中秋国庆假期期间，油价下跌、美联储加息预期回落与科技股业绩提振海外市场风险偏好，欧洲财政风险催化全球长债收益率加速上涨，欧美股市分化，大宗商品普跌。期间，虽然非农就业数据弱于预期，但 BEA 公布的修订后美国近端增长数据上修、通胀数据下修，这在缓和年内加息预期的同时，也提振了美国增长预期，这也是长端美债收益率上行而美股强劲反弹的原因之一。基于最新修订的美国经济数据，我们预期 10 月美联储或跳过加息，同时对中期的美国增长前景更加乐观。 ◼ 大类资产：中秋国庆假期期间（9 月 25 日至 10 月 6 日），全球大类资产表现分化：股市方面，全球长债收益率加速上涨，一度压制股市表现，随后科技股带动美股和日韩股市反弹，欧洲股市则延续下跌；债市和汇率方面，美国增长预期、欧洲财政风险和通胀黏性带动全球长端国债收益率普遍上涨，欧元下跌、美元走强；大宗商品方面，原油供应状况改善的预期推动原油下跌，布伦特原油大跌 5.65%，贵金属金、银则在全球长债收益率的飙升下大跌。总体来看，全球大类资产表现由四条主线主导：①中东外交斡旋与原油供应状况回暖，油价下跌；②美国 PCE 通胀下修、非农就业走弱，以及美联储官员鸽派发言推动年内加息预期回落；③美国增长预期、法国财政风险与通胀担忧推动全球长端债券收益率持续上行，贵金属和非美股市承压；④AI 相关应用、订单和业绩的积极消息提振风险偏好，科技股带动美股和日韩股市在假期后半程反弹。 ◼ 海外经济：假期前后公布的美国经济数据整体保持稳健，虽然非农就业数据弱于预期，但 BEA 公布的年度修订显示，美国近端增长数据上修、通胀数据下修，这在缓和年内加息预期的同时，也提振了美国增长预期。①BEA 对美国国民经济账户的年度修订：美国经济增长更具韧性、通胀压力有所缓和。增长方面，26Q1、26Q2 美国 GDP 环比折年率分别上修 0.4pp、0.7pp，“核心 GDP”PDFP 环比年率则分别上修 0.1pp、0.4pp至 3.3%、4.2%，且近 5 年居民实际个人可支配收入全面上修，经济内生增长动能保持强劲。通胀方面，修订后的数据显示，2026 年以来 PCE和核心 PCE 同比路径显著下修，数据发布后，市场对 10 月加息预期显著回落。②9 月非农就业：10 月 2 日公布的 9 月美国新增非农 2.9 万，大幅逊于预期的 9 万，失业率意外走高至 4.2%，时薪超预期回落。数据发布后，市场对加息预期降温的交易十分短暂，部分原因在于近期美国增长数据保持强劲、尤其是 BEA 修订后的增长数据更强，市场对于加息预期降温的交易也更为谨慎。 ◼ 美债利率与欧美股市：假期期间全球长债收益率普遍上行，从成因来看，近两周以来美债期限利差再度走阔，美联储加息预期的降温和美国增长预期带来的期限溢价上行是主要原因，而与之相反，财政风险带来的期限溢价上升是欧洲长期国债利率上行的主导，二者之间的差异也是美元走强、美股跑赢欧股的宏观因素。当然，在宏观因素之外，AI 应用、订单和盈利带来的 AI 相关交易风险偏好回升，是此轮美股反弹的基本面催化；在科技股再度成为美股反弹主导、高利率仍压制其他行业表现的同时，美股集中度再次加剧，表现为标普 500 市值加权指数相较于等权重指数再创新高。 ◼ 风险提示：美伊局势不确定性风险；特朗普政策超预期风险；美联储政策超预期风险 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观点评 东吴证券研究所 2 / 9 1. 大类资产 中秋国庆假期期间，油价下跌、加息预期回落与科技股业绩提振海外市场风险偏好，但法国财政风险推动全球长债收益率普涨，全球股市表现分化，贵金属与大宗商品普遍收跌。整体来看，假期期间（9 月 25 日至 10 月 6 日）大类资产表现分化：股市方面，全球长债收益率加速上涨，一度压制股市表现，随后科技股带动美股和日韩股市反弹，日经 225 指数大涨 7.89%，领涨全球主要股指，欧洲股市则延续下跌；债市和汇率方面，尽管美联储加息预期回落，美国增长预期、欧洲财政风险和通胀黏性带动全球长端国债收益率普遍进一步上涨，10 年期美债利率一度上破 5.3%，曲线整体陡峭化，欧元下跌、美元走强至 2025 年 5 月以来新高；大宗商品方面，原油供应状况改善的预期推动原油下跌，布伦特原油大跌 5.65%，领跌全球主要大类资产，贵金属金、银则在全球长债收益率的飙升下大跌。总体来看，全球大类资产表现由四条主线主导。 第一，中东外交斡旋与原油供应状况回暖，布伦特原油一度回落至 100 美元/桶以下。9 月下旬，美伊有关停火和重开海峡的安排进展缓慢，但有关沙特红海装船、部分霍尔木兹海峡运输及阿曼湾转运增加等的报道，令市场对中东原油出口恢复的预期转为乐观；进入 10 月，G7 明确原油储备投放、OPEC+维持原油产量不变等安排进一步缓解供应担忧，油价延续回落。 图1：9 月 24 日至 10 月 6 日大类资产回报率 数据来源：彭博、东吴证券研究所；利率资产为利率期货合约 第二，美国 PCE 通胀下修、9 月非农数据弱于预期，以及美联储官员偏鸽派发言推动美联储年内加息预期下行，为风险资产提供支撑。9 月下旬，美联储“三把手”纽约联储主席威廉姆斯在讲话中暗示年内还有1次加息，副主席杰斐逊也少见发表鸽派观点，-6%-5%-4%-3%-2%-1%0%1%2%3%4%5%6%7%8%日经225纳斯达克人民币兑欧元标普500M7MSCI发达MSCI全球10年德债德国DAXMSCI新兴美元指数日元2年德债英镑30年德债道琼斯斯托克6002年美债10年日债10年英债10年美债欧元英国富时伦铜恒生韩国KOSPI伦金法国CAC30年美债恒生科技伦银美油布油利率汇率股票商品 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观点评 东吴证券研究所 3 / 9 带动 10 月加息预期回落；与此同时，9 月 30 日公布的 8 月 PCE 价格指数同比+3.4%，大幅低于预期的+3.7%，且前值下修，10 月 2 日公布的 9 月新增非农就业+2.9 万，预期9 万，失业率意外反弹至 4.2%，市场对短期加息预期进一步下修，10 月加