投资策略周报：盈利斜率放缓，政策接力渐近

投资策略周报 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 10 2026 年 10 月 06 日 《开源金股，10 月推荐—投资策略专题》-2026.9.29 《中秋节假日影响，机构关注度环比回落—机构调研周跟踪》-2026.9.28 《会晤后，重盈利、寻张力—投资策略周报》-2026.9.27 盈利斜率放缓，政策接力渐近 ——投资策略周报 韦冀星（分析师） weijixing@kysec.cn 证书编号：S0790524030002 ⚫ 节后怎么看：再平衡仍是主线，但新的边际变化正在出现 十一假期前，市场已经经历了一轮较为明显的再平衡，前 5%个股成交额集中度从49.8%的高位明显回落，极致拥挤带来的筹码压力正在缓解。市场仍是 “长叙事未破、新叙事未出、拥挤度初步缓和”，基准路径仍是“反弹—高波震荡”。但三个边际变化值得重视：盈利现实斜率开始放缓、内需政策重要性提升、海外科技环境边际改善。相比节前，科技反弹的土壤有所改善，而地产及内需资产的重要性也在同步上升。 ⚫ 盈利顶：领先指标仍指向年末，但现实斜率已经开始放缓 企业融资总额与新增中长期贷款两个领先指标虽然开始分化，但总体仍指向2026 年末前后工业企业利润增速可能逐渐进入顶部区域，此前“盈利顶可能出现在年底附近”的判断尚未被推翻。但现实盈利二阶导已经率先放缓：1-5 月规上工业企业利润累计同比增长 18.8%，1-8 月回落至 15.7%，单月增速亦连续下降。当前盈利仍处于上行周期高位，但“年底附近见顶”的判断正在迎来更加严峻的验证，接下来真正重要的问题是：内需能不能接棒？ ⚫ 从盈利压力到政策接力：地产及地产链的重要性正在提升 跨国经验表明，当外需边际贡献下降时，扩大国内需求往往成为增长再平衡的重要抓手。对于中国而言，中长期扩大内需依赖收入分配和社会保障等结构性改革，而短周期稳增长仍需要财政政策、降低居民融资成本以及稳定房地产市场。近期购房贷款贴息的单项力度不宜高估，但更值得重视的是中央财政开始直接介入居民购房融资成本，意味着房地产需求端财政工具进一步打开。随着盈利斜率放缓、内需压力逐渐显现，我们相比此前对地产及地产链更加积极，未来更可能看到多批次、渐进式、组合式政策不断累积。 ⚫ 海外：分母预期有所修正，科技反弹土壤进一步改善 十一期间，美国就业和通胀数据偏弱，市场对于美联储近端进一步加息的押注明显下降；与此同时，美股和港股 AI 硬件重新走强。需要强调的是，这意味着“连续加息”的最差路径得到一定修正，而非全球流动性已经全面转松。对于 A 股科技而言，节前的三重压制——自身交易拥挤、海外科技调整、美债利率上行——已有前两项明显改善。因此，科技反弹的土壤较节前进一步改善，但仍需区分“反弹条件改善”和“重新进入单边主升”，科技继续坚持“大切中小、重视上游、国产>海外”。 ⚫ 投资建议——继续再平衡，提升内需权重 短期看，拥挤度已经明显缓和，基准路径仍是“反弹—高波震荡”，继续把握赚钱效应扩散带来的再平衡机会。配置上：（1）继续重点推荐小微盘，关注中证 2000 和万得微盘股；（2）科技当前具备较好的反弹土壤，坚持“大切中小、重视上游、国产>海外”；（3）行业再平衡继续重点推荐有色、化工、医药、农业、造船，同时提升地产及地产消费链的关注度；（4）银行、公用事业、电力等高股息方向继续具备组合配置价值。中期看，牛市逻辑尚未破坏，但需要适度降低斜率预期，继续寻找“科技内部二次点火+内需政策抬升+低位行业基本面改善”的交集。 ⚫ 风险提示：宏观政策超预期变动；地缘风险超预期升级；历史不代表未来。 相关研究报告 策略研究团队 策略研究 投资策略周报 开源证券 证券研究报告 投资策略周报 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 10 目 录 1、 节后怎么看：再平衡仍是主线，但新的边际变化正在出现 ................................................................................................. 3 2、 盈利顶：领先指标仍指向年末，但现实斜率已经开始放缓 ................................................................................................. 4 3、 从盈利压力到政策接力：地产及地产链的重要性正在提升 ................................................................................................. 5 4、 海外：分母预期有所修正，科技反弹土壤进一步改善 ......................................................................................................... 6 5、 投资建议：继续再平衡，提升内需权重................................................................................................................................. 7 6、 风险提示 .................................................................................................................................................................................... 8 图表目录 图 1： 当前交易拥挤度相较前期有较为明显的回落 .................................................................................................................... 3 图 2： 企业融资指标领先工业企业利润约 9 个月 ........................................................................................................................ 4 图 3： 今年以来中国经济的 K 型演绎：生产强、需求弱 ........................................................................................................... 5 投资策略周报 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 10 1、 节后怎么看：再平衡仍是主线，但新的边际变化正在出现 十一假期前，市场经历了一轮比较明显的再平衡。前期高度集