保险行业动态点评：3Q26险企盈利或阶段性承压

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 保险 3Q26 险企盈利或阶段性承压 华泰研究 保险 增持 (维持) 李健，PhD 研究员 SAC No. S0570521010001 SFC No. AWF297 lijian@htsc.com +(852) 3658 6112 于明汇* 研究员 SAC No. S0570526080001 yuminghui@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2026 年 10 月 02 日│中国内地 动态点评 今年三季度权益市场明显回调，中证 800 下跌 13.97%，我们预计上市险企单季税前利润可能阶段性承压。前三季度虽仍有望保持盈利，但同比可能下滑。当前险企利润波动主要来自投资业绩，投资业绩主要受权益波动的影响，1H26 上市险企交易类 FVTPL 股票和基金平均配置比例已升至 13.0%的历史高位，利润对股市的敏感性较高。我们估计，即便在乐观情形下，3Q26上市保险公司可能仍面临亏损压力，合计税前亏损金额在乐观/保守情形下达 1096 亿/2002 亿（vs. 3Q25 的 3381 亿和 2Q26 的 3317 亿税前利润）；估计各公司前三季度税前利润同比降幅中枢或在 27%~73%。需要说明的是，三季度权益投资收益率及仓位调整均难以准确估计，我们用保守和乐观两种情景反映不同场景下的利润区间。虽然会计利润波动更接近噪音，不代表保险公司经营能力发生变化，但利润季度间的高波动仍会扰动估值。 三季度险企盈利或阶段性承压 3Q26 险企或迎来全年盈利低点，单季度盈利或阶段性承压。当前保险公司利润波动主要受权益投资影响，三季度股市回调，中证 800 下跌 13.97%，叠加去年同期高基数（中证 800 上涨 19.83%），3Q26 上市险企投资收益可能阶段性承压。考虑到上半年利润较厚，前三季度有望保持盈利，但同比或有一定下滑。虽然保险公司出售摊余成本/FVOCI 债券可以增加利润，但因为难以预测，本文暂不考虑。考虑权益投资表现的随机性，我们采用保守和乐观两种情景测算保险公司 Q3 利润。保守情形下，假设 3Q26 FVTPL二级权益投资的弹性（β）较 2Q26 持平，隐含假设是险资在 Q3 没能及时降低弹性。该假设下，上市保险公司 3Q26 盈利可能阶段性承压，税前亏损总额在 2002 亿。乐观情形则假设 3Q26 FVTPL 二级权益 β 较上季度下降30%，降低了弹性。该假设下上市保险公司盈利或仍承压，但税前亏损总额降至 1096 亿元。交易性权益敞口较大、投资 β 较高的公司利润波动更显著。 投资弹性与权益仓位及投资 β 有关 分公司看，各公司投资端受股市影响的敏感性不同，与二级权益配置比例以及权益投资 β 有关。交易类二级权益配置比例越高的公司，投资业绩和利润往往受股市影响越大。从 1H26 末配置比例看，新华保险、中国人寿、中国太平交易型特征更突出，FVTPL 股票及基金占比较高；中国人保和中国财险，交易性权益与红利型权益配置相对均衡；中国平安、中国太保、阳光保险，整体配置风格更稳健。此外，各家权益投资的 β 不同，也即市场在下跌1%时，权益资产实际下跌幅度不同。我们估算了各家公司 3Q25 和 2Q26的 FVTPL 股票及基金收益率，并据此测算其相对于中证 800 指数的 β，其高低与具体投资策略有关。综合仓位和 β 两方面的影响，我们估计国寿的投资整体弹性相对较大，太保相对较低。 险企会计利润高波动 保险公司利润主要由保险服务业绩和投资业绩构成，其中保险服务业绩相对稳定，利润波动更多来自投资业绩，权益市场则是投资业绩波动的主要来源。以今年一二季度为例，保险公司的利润表现明显受股市波动的影响。1H26末上市险企 FVTPL 股票和基金平均配置比例已升至 13.0%的历史高位，较高的交易性权益敞口放大了股市上涨阶段的收益，也加大了指数回调时的波动程度。需要注意的是，这部分利润波动中的相当一部分来自未实现的“浮盈浮亏”，并不代表投资能力同步发生变化；但投资者和市场无法完全忽视盈利，短期会计利润的大幅波动仍会对估值形成扰动。 风险提示：权益投资收益率测算存在误差，权益持仓测算存在误差，债券浮盈兑现难以预测。 (12)(1)102031Oct-25Feb-26Jun-26Sep-26(%)保险沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 保险 正文目录 3Q26 险企盈利或阶段性承压........................................................................................................................................ 3 Q3 双重压力：市场回调+高基数 ........................................................................................................................... 3 投资收益弹性：仓位及 β .............................................................................................................................................. 5 交易类权益仓位决定敞口 ...................................................................................................................................... 5 权益投资的 β 不同 ................................................................................................................................................. 7 Q3 投资业绩转弱或导致利润承压 ................................................................................................................................. 9 估算总投资收益率（TIY） ............................................................................................................