其他电源设备Ⅱ行业点评报告：SOFC，审批、产能、订单、交付四重验证落地，行业进入“确定性兑现阶段”-港股行业点评报告

其他电源设备Ⅱ 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 3 其他电源设备Ⅱ 2026 年 10 月 05 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《氢能应用试点下发，“十五五”有望跑 通 商 业 化 — 行 业 点 评 报 告 》-2026.3.17 SOFC：审批、产能、订单、交付四重验证落地，行业进入“确定性兑现阶段” ——港股行业点评报告 初敏（分析师） 李睿娴（分析师） chumin@kysec.cn 证书编号：S0790522080008 liruixian@kysec.cn 证书编号：S0790525020004 ⚫ 审批：time-to-power 的“软瓶颈”持续消解，监管不确定性折价下行 （1）宾夕法尼亚州约 1.2GW BE 燃料电池获州环保署文件证实，为比弗县 2GW Aligned 数据中心（凤凰项目）供电，9 月 10 日确认动工。（2）新墨西哥州最高法院解8月23日暂缓令，Oracle2.45GW数据中心空气许可程序恢复推进（BMO）。分布式电源的行业逻辑一半在制造、一半在审批，近期两个标志性事件释放利好。SOFC+配套燃料基础设施的审批路径正在形成“先例效应”，后续项目的监管不确定性折价有望系统性下修。 ⚫ 产能&交付：扩产夯实供给能力，预制方案实现时间与资本开支双节约 （1）扩产：9 月 29 日，加利福尼亚州弗里蒙特市表示， BE 收购了一处 158,000平方英尺工厂，以扩大其制造业务，现有弗里蒙特基地工厂占地 164,000 平方英尺，具备 5GW/年总潜在额定产能，新基地规模与现有占地相当，年额定制造能力有望翻倍至 10GW。（2）安装：8 月 19 日 Bloom 发布 Power Connect 方案，将电气集成从工地移进工厂，系统到场即预连接、预接线、预测试，现场安装时间缩短 40%，从 90 天降低至约 55 天，当前数据中心 ROIC 处于高回报阶段，部署效率对应客户可量化的商业价值。（3）RCOE：传统 LCOE 忽略数据中心为接入电网所需的变电站、变压器、开关设备等非 IT 资本开支。根据 BE 测算，其800V 直流原生燃料电池解决方案能够将 1GW AI 数据中心的非 IT 资本支出减少36 亿美元（约 27%），五年总拥有成本减少 55 亿美元（约 9%）。 ⚫ 订单：推理时代算力加速“进城”，多场景、多地区复制 我们认为并网排队周期与 AI 负荷的错配是本轮分布式电源行情的起点，行业需求分为三个层次，（1）数据中心主电源：推理超越训练，且必须「进城」，小型数据中心崛起，SOFC 凭借多重优势，从“备电/调峰”方案、进入主力供电序列，截至 2025 年底,Bloom energy 在手订单已达 200 亿美金，2026 年初至今，再获多项大单，包括 Oracle（最高 2.8GW 主服务协议）、Nebius（328MW）等；（2）非AI 场景外溢：根据 BNFE 预测，2030 年 28%的 SOFC 装机量将用于工业需求、14%用于商业、9%用于物流运输,工业场景如 BE 新签订的 AEP（美国电力公司、900MW）订单。（3）区域扩容：韩国、中国台湾、英国之后日本成为新增市场，近期 BE 携手日立面向日本数据中心及工业客户推出分布式发电系统。 ⚫ 模式：技术+资本一体化 AI 工厂，从“设备销售”升级为“基础设施资产类” BE 与 Brookfield 签订的合作额度由 50 亿美元扩容至 250 亿美元，由 Brookfield出开发能力、资本与运营规模，Bloom 出快速部署电力平台，客户按购电/服务付费，BE 从“卖设备”转为“设备+长期服务+融资生态”。与融资方签订主服务协议，由融资方承担设备提货责任，BE 表示后续更多融资伙伴待落地。 受益标的：Bloom Energy、三环集团（BE 隔膜片主供应商）、壹连科技（BE 电连接体供应商）等。 ⚫ 风险提示：数据中心建设或 SOFC 项目落地不及预期、宏观经济波动等风险。 -23%-12%0%12%24%36%2025-102026-022026-062026-09其他电源设备Ⅱ沪深300行业研究 港股行业点评报告 开源证券 证券研究报告 相关研究报告 港股行业点评报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 3 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 本研究报告的署名人员具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告，并对内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了署名人员的研究观点，所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。本报告署名人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现 20%以上； 增持（Outperform） 预计相对强于市场表现 5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（Underperform） 预计相对弱于市场表现 5%以下。 行业评级 看好（Overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（Underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的 6~12 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中 A 股基准指数为沪深 300 指数（北交所基准指数为北证 50 指数）、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普 500 或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 港股行业点评报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 3 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户