预测报告：调结构继续，经济总量短期内震荡前行

北京大学国民经济研究中心 调结构继续，经济总量短期内震荡前行 ——蔡含篇 上年值 上年同 上期值 2026 年 9 期值 月预测 经济增长 GDP 当季同比（%） 5.0 4.8 4.3 4.3 工业增加 值同比(%) 5.9 6.5 5.2 5.0 固定资产投资 -3.8 -0.5 -7.2 -7.6 累计同比(%) 社会消费品零 3.7 3.0 0.4 0.3 售额同比(%) 出口同比(%) 5.5 8.3 25.0 21.3 进口同比(%) 0.0 7.4 28.2 24.5 贸易差额 11872.6 887.2 1190.9 999.6 （亿美元） 通货膨胀 CPI 同比(%) 0.0 -0.3 0.8 1.1 PPI 同比(%) -2.6 -2.3 3.8 4.3 货币信贷 新增人民币贷 162700 12900 600 10000 款（亿元） M2 同比(%) 8.5 8.4 7.5 7.3 预测报告 B0011-20260930 北京大学国民经济研究中心 宏观经济研究课题组 学术指导：刘伟 组长：苏剑 课题组成员： 蔡含篇 陈丽娜 董希勇 葛 涵 李文博 邵佳佳 联系人： 蔡含篇 联系方式： 010-62767607 gmjjyj@pku.edu.cn 扫描二维码或发邮件订阅 第一时间阅读本中心报告 北京大学国民经济研究中心 要点 ● 内需增长动力不足，GDP 增速或小幅下降 ● 高基数叠加工作日减少 工业增速小幅放缓 ● 收入预期不变，消费额增速继续低位前行 ● “反内卷”去产能，投资增速或继续低位前行 ● 低基数效应叠加高技术产品出口快速增长，出口增速或继续高位 ● 高技术需求增加叠加复杂外部环境，进口额增速或继续高位运行 ● 收入预期不变，CPI 增速难有大幅上行 ● 国内产能去化叠加低基数效应，PPI 增速继续上行 ● 高基数叠加居民去杠杆，信贷同比少增 ● 信贷派生减少叠加高基数， M2 增速继续回落 ● 全球流动性收紧预期增加，人民币震荡前行 内容提要 延续二季度走势，三季度经济整体运行平稳，高技术产业增长较快，外贸环境变化，外需增长明显，但投资、实物消费增速放缓。综合考虑，预计 2026 年三季度 GDP 同比增长4.3%，与二季度持平，较 2025 年同期下降 0.5 个百分点。 供给端 工业增加值：尽管新兴产业景气回升、出口高增以及政策性金融工具提前投放，但是高基数、工作日减少、汽车产销下降，故预计 2026 年 9 月中国规模以上工业增加值同比增长5.0%，较上月放缓 0.2 个百分点。 需求端 消费：居民收入增速底部徘徊，居民收入、就业预期未有改变，2025 年同期促消费政策效应释放对本月形成明显的高基数效应，并挤占部分当前消费。综合考虑，预计 2026 年 9月社会消费品零售总额同比增长 0.3%，较前期下降 0.1 个百分点。 投资：“反内卷”过剩产能去化继续，尤其房地产投资大幅下滑，叠加 2025 年末国常会释放信号，“两重”建设侧重软建设，对硬投资形成了相对的约束，阶段性抑制固定资产投资增速上行。综合考虑，预计 2026 年 1-9 月固定资产投资同比增长-7.6%，较前期下降 0.4个百分点。 北京大学国民经济研究中心 出口：2025 年同期受美国高关税影响，中国对美国出口断崖式下降，对本月形成低基数；5 月中美元首会晤，双边贸易环境或相对改变，另外高新技术产品出口快速上涨，支撑出口总额增速上行。综合考虑，预计 2026 年 9 月出口总额同比增长 221.3%，较前期下降 3.7个百分点。 进口：一方面，产业结构调整初见成效，中国高技术含量产业发展迅速，相关产品进口需求明显增加，当前国际环境复杂，上游大宗商品进口增加，叠加价格相对较低或继续增加黄金进口；另一方面，中国国内产业结构调整，部分行业产能去化继续，抑制进口额增速上行。综合考虑，预计 2026 年 9 月进口总额同比增长 24.5%，较前期下降 3.7 个百分点。 价格方面 CPI：国际原油价格上涨，当前居民收入、就业预期并未发生明显改变，居民收入增速持续低迷抑制消费需求扩张，依法治理企业无序竞争，经济短期下行风险增加。综合考虑，预计 2026 年 9 月 CPI 同比增长 1.1%，较前期上涨 0.3 个百分点。 PPI：整治“反内卷式”竞争，将缓解供给过剩问题，但国内经济结构调整、过剩产能去化继续，抑制建材等价格大幅上涨，叠加基数效应。预计 2026 年 9 月 PPI 同比增长 4.3%，较前期上涨个百分点。 货币金融方面 人民币贷款：尽管季末效应、政策性金融工具投放和消费贷贴息升级，但是高基数、居民去杠杆、直接融资替代和化债置换，故预计 2026 年 9 月中国新增人民币贷款 10000 亿元，较去年同期少增 2900 亿元。 M2：尽管季末理财回表、非银存款低基数和政府债发行多增，但是高基数、人民币存款少增和社融增速回落，故预计 2026 年 9 月中国 M2 同比增长 7.3%，较上月下降 0.2 个百分点。 人民币汇率：一方面，中美元首成功会晤，中国经济、社会相对稳定，高技术产业增长较快，对人民币币值稳定提供坚实支撑；另一方面，最新数据及全球主要国家相关官员讲话显示，不排除全球流动性进一步收紧。综合考虑，预计 2026 年 10 月人民币汇率在 6.65～6.74 区间双向波动震荡。 北京大学国民经济研究中心 正 文 GDP 增速部分：内需增长动力不足，GDP 增速或小幅下降 预计 2026 年第三季度 GDP 同比增长 4.3%，较前期持平，较 2025 年同期下降 0.5 个百分点。 从拉升因素看，第一，当前经济走势整体相对平稳，高技术产业发展快速。供给端，1-8 月工业增加值同比增长 5.3%，其中高技术产业为 14.2%，高于全部工业增速 8.9 个百分点。第二，贸易环境变化，外需增长。5 月，中美元首会晤，释放出中美贸易壁垒阶段性降低，贸易环境阶段性改变，双边贸易增长的信号。2026 年 1-8 月，中国出口总额增长 19.3%，较2025 年同期上涨 13.2 个百分点。 从压低因素看，第一，三季度需求端阶段性收缩。一方面，房地产投资增速依然继续探底，下行压力不减，1-8 月房地产投资同比下降 19.9%，降幅较 2025 年同期进一步扩张 6.0个百分点；另一方面，政策依赖性较大，内生动力不足，“两新”政策调整后消费额增速下降明显。 综合而言，三季度经济走势整体平稳，高技术产业增长较快，外贸环境变化，外需增长明显，但投资、实物消费增速放缓。综合考虑，预计 2026 年第三季度 GDP 同比增长 4.3%，与二季度持平，较 2025 年同期下降 0.5 个百分点。 图 1 GDP 当季同比及预测（%） 数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心 工业增加值部分：高基数叠加工作日减少 工业增速小幅放缓 4.3 -10.0-5.00.05.010.015.020.