非银行金融行业：首批煤电REITs正式获批，公募REITs扩容打开非银机构配置与业务空间

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 非银行金融行业 ⚫ 首批煤电公募 REITs 正式获批，煤电资产由纳入发行范围进入产品落地阶段。9 月20 日，证监会分别准予华夏华润电力燃煤发电 REIT、长城华能燃煤发电 REIT 注册，两只产品成为首批获批的燃煤发电公募 REITs。2025 年版基础设施 REITs 项目行业范围清单已将清洁低碳、灵活高效的燃煤发电项目纳入发行范围，并明确燃煤发电项目应具备机组灵活调节能力、低碳燃料掺烧或配备大规模 CCUS 设备等一项或多项条件。本次首批产品获批验证了符合条件的存量煤电资产通过公募 REITs 盘活的可行性，煤电 REITs 由制度扩围正式进入产品落地阶段。 ⚫ 底层资产类型持续丰富，公募 REITs 产品供给扩容有望带来非银业务增量。2026 年以来，供热、水利、仓储物流、商业不动产及燃煤发电等不同类型 REITs 陆续获得注册，公募 REITs 发行持续推进。我们认为，底层资产范围扩展有助于增加可发行项目储备并推动 REITs 市场规模增长。基金管理人有望进一步丰富产品类型、扩大REITs 管理规模；证券公司可参与项目培育、财务顾问、ABS 管理、发行销售及做市等业务，REITs 市场扩容有望为资产管理、投行及交易业务带来增量收入。 ⚫ 容量电价机制完善提升煤电固定成本回收确定性，为优质煤电资产 REITs 化提供现金流基础。2026 年起，各地通过容量电价回收煤电机组固定成本的比例提升至不低于 50%，煤电收入结构中与机组容量相关的收入占比提升，有助于提高成熟煤电项目固定成本回收稳定性及经营现金流可预测性。我们认为，容量电价机制持续完善叠加首批产品获批，有利于增加符合发行条件的煤电 REITs 项目储备，推动公募REITs 产品供给扩容。 首批煤电 REITs 获批进一步丰富公募 REITs 底层资产类型，叠加供热、水利、仓储物流及商业不动产等新品类陆续落地，公募 REITs 产品供给有望持续扩容。我们认为，REITs市场扩容有利于基金管理人丰富产品体系、扩大管理规模，同时为证券公司带来项目培育、财务顾问、ABS 管理、发行销售及做市等业务机会。单一产品对非银机构当期业绩影响有限，随着底层资产类型持续丰富，REITs 相关资产管理、投行及交易业务有望形成持续增量。 从非银机构受益方向看，保险与券商的传导路径有所不同。保险方面，公募 REITs 底层资产类型扩展有助于增加长期限、具备稳定现金流特征的可配置资产供给，同时为具备相关业务资格的保险资管机构拓展 ABS 及 REITs 管理业务提供更多项目来源。建议关注旗下资管公司已获得 ABS 及 REITs 业务资格的中国平安(601318，买入)、中国人保(601319，买入)、中国太保(601601，买入)、中国人寿(601628，买入)；券商方面，REITs 市场扩容可带来项目培育、财务顾问、ABS 管理、发行销售及做市等全链条业务机会，项目储备和综合金融服务能力较强的头部券商有望受益，相关标的：中信证券(600030，买入)、广发证券(000776，买入)、华泰证券(601688，未评级)、招商证券(600999，未评级)、中信建投(601066，未评级)。 风险提示 煤电项目经营表现不及预期；公募 REITs 发行及扩募进度不及预期；REITs 二级市场价格波动风险；利率上行风险；REITs 监管政策及电力市场机制变化风险。 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 非银行金融行业 报告发布日期 2026 年 10 月 02 日 张凯烽 执业证书编号：S0860526020002 香港证监会牌照：BYB679 zhangkaifeng@orientsec.com.cn 021-63326320 何佳航 执业证书编号：S0860126040025 hejiahang@orientsec.com.cn 021-63326320 保有规模延续增长，券商指数基金优势突出：公募基金代销保有规模点评 2026-09-15 权益增配放缓，险企配置分化加大：险企2Q26 A 股重仓流通股研究 2026-09-08 保险主业提质，投资增利：保险行业 2026年半年报综述 2026-09-08 首批煤电 REITs 正式获批，公募 REITs 扩容打开非银机构配置与业务空间 看好（维持） 非银行金融行业动态跟踪 —— 首批煤电REITs正式获批，公募REITs扩容打开非银机构配置与业务空间 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 Tabl e_Disclai mer 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的 12 个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率 15%以上； 增持：相对强于市场基准指数收益率 5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级 —— 由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级 —— 根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率 5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本