金融行业金融图强：中国资本市场改革的成效与展望

VOL.172 2026.09《金融市场研究》 01章俊，吴京，郝安琪  |  金融图强：中国资本市场改革的成效与展望金融图强：中国资本市场改革的成效与展望章俊，吴京，郝安琪摘  要  “十五五”时期，资本市场承担支持科技创新、促进居民财富配置、提升金融国际竞争力的多重功能。近年来的改革奠定阶段性基础：发行上市和债券融资制度对科技企业更具包容性，中长期资金入市与退市、分红安排改善市场生态，跨境投融资渠道逐步拓宽，违法惩戒力度明显上升。然而，制度供给转化为市场功能仍面临约束：非国有企业科创债融资参与度不高，稳市安排的长效机制尚需完善，境外投资者持有占比偏低，证券机构国际业务能力不足。下一阶段，需要进一步提高投融资制度的适配性，推动证券行业功能性、差异化发展，深化制度型开放，以更有效的监管保障市场稳健运行。1关键词  金融强国  资本市场  投融资改革  制度型开放章俊，中国银河证券首席经济学家、研究院院长、新发展研究院院长；吴京，中国银河证券新发展研究院院长助理、博士后科研工作站执行负责人；郝安琪，中国银河证券博士后研究员。一、引言近年来，资本市场改革在金融政策议程中的重要性持续增强。2018 年中央经济工作会议提出资本市场在金融运行中“牵一发而动全身”；2023 年中央金融工作会议确立加快建设金融强国的目标，将优化融资结构、更好发挥资本市场枢纽功能列为重要任务；2024 年，二十届三中全会《决定》进一步要求健全投资和融资相协调的资本市场功能，改革重心由融资端扩展至投融资两端的统筹安排。同年 9 月下旬起，围绕稳定资本市场的一揽子增量政策集中出台，维护市场稳定成为宏观政策的重要内容。2026 年 3 月，《“十五五”规划纲要》正式发布，延续上述目标取向，对未来五年资本市场的改革重点和发展方向作出部署，资本市场改革由此被纳入国家中长期发展的整体安排。“十五五”时期，国内外经济金融环境的变化对资本市场提出更高要求。中国经济增长的动力结构和发展模式发生深刻转变，高度依赖房地产红利的“土地财政”模式难以为继，新质生产力正成为经济高质量发展的强劲推动力和支撑力。发展新质生产力的核心是重视科技创新，而科技创新具有高风险、长周期和轻资产的特征，与之更为匹配的融资模式是直接融资，迫切需要资本市场发挥更重要的功能。提振资本市场有助于推动居民财富再平衡，改善居民资产负债表过度依赖房地产的现状，拓宽居民配置金融资产的渠道。资本市场是连接实体经济和居民财富的重要枢纽，其基本制度改革有助于推动实体经济与居民财富的良性互动。中国资本市场规模虽已位居世界第二，但其国际影响力和话语权仍有待提升。高水平开放是资本市场高质量发展的必由之路（吴清，2025）。已有研究表明，以02《金融市场研究》2026.09 VOL.172资本市场 Capital Market沪深港通为代表的市场开放机制能够吸引关注基本面信息的境外投资者，促进非财务信息融入股票定价并影响投资行为（连立帅 等，2019）；资本市场双向开放亦有助于提升股票定价效率（彭红枫和万洋，2022）。在建设金融强国的战略目标下，资本市场需要进一步增强全球竞争力，从而助力提升中国金融的国际话语权。基于上述背景，本文重点回答三个问题：近年来，资本市场改革取得哪些阶段性成效；既有制度供给在哪些环节尚未充分转化为市场功能；“十五五”时期应重点推进哪些方向。二、资本市场改革的阶段性成效（一）基本制度体系日益完善1. 制度的包容性、适应性提升，助力新质生产力发展资本市场基本制度改革围绕增强对科资本市场基本制度改革围绕增强对科技企业的适配性展开，引导资金流向科技技企业的适配性展开，引导资金流向科技创新领域。创新领域。2024 年 4 月，国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（简称新“国九条”），明确提出“提升对新产业新业态新技术的包容性，更好服务科技创新”。随后，证监会及沪深北证券交易所对相关配套规则进行系统修订，逐步形成资本市场“1+N”政策体系。政策推动下，“十四五”时期，中国直接融资比重提高到 32.0%，交易所股债融资达 64 万亿元 1。同时，资本市场在支持新质生产力发展方面取得阶段性成效。1　中国证券监督管理委员会.吴清主席在十四届全国人大四次会议经济主题记者会上答记者问[EB/OL].(2026-07-23).https://www.csrc.gov.cn/csrc/c106311/c7618555/content.shtml.2　统计口径为“Wind-股票-一级市场-股权融资规模（分行业）-Wind二级行业”。一是优化股票发行上市制度，提高对一是优化股票发行上市制度，提高对科技企业的包容性。科技企业的包容性。2025 年 6 月，证监会发布《关于在科创板设置科创成长层 增强制度包容性适应性的意见》，提出“1+6”改革举措，在科创板重启未盈利企业适用第五套上市标准。同月，在创业板正式启用第三套标准，支持优质未盈利创新企业上市。上述改革进一步拓宽未盈利科技企业的上市渠道，发行上市制度的包容性有所增强。资金投向呈现鲜明的“硬科技”特征，资本市场股权融资正深度服务科技创新和产业升级。“十四五”时期，IPO 金额前三的行业为半导体、硬件设备和电气设备，占 IPO 总额分别为 13.0%、11.4%和 8.5%2。IPO 企业中，高新技术企业占比超九成，战略性新兴产业公司数量占比过半。目前，A 股科技板块市值占比超 1/4，已明显高于银行、非银金融、房地产行业市值合计占比。二是加快多层次债券市场发展，畅通二是加快多层次债券市场发展，畅通科技企业的债券融资渠道。科技企业的债券融资渠道。2025 年 5 月，人民银行、证监会联合发布公告，推动债市“科技板”落地实施。2026 年 1 月，证监会系统工作会议提出“推动债券市场提质量、调结构、扩总量”，进一步优化市场结构，为更多科技企业提供融资支持。交易商协会 2026 年 3 月发布《关于进一步优化科技创新债券机制的通知》，鼓励主承销商积极服务人工智能、集成电路等关键领域的企业，促进资本市场与科技产业更紧密结合。债券市场制度改革实施以来，科创债发行明显放量，自 2025 年 5 月 7 日 VOL.172 2026.09《金融市场研究》 03章俊，吴京，郝安琪  |  金融图强：中国资本市场改革的成效与展望债券科创板相关政策落地至 2026 年 7 月，全市场的科创债发行额已突破 2.9 万亿元；非国有企业科创债存量余额占全市场科创债余额的比例由 2025 年 5 月 7 日之前的约6% 提升至政策落地后的约 9%，反映出非国有企业在科创债市场中的参与程度有所 上升 1。三是深化并购重组，推动产业链整合三是深化并购重组，推动产业链整合与链上企业高质量发展。与链上企业高质量发展。新“国九条”“科技十六条”“科创板八条”“并购六条”等政策密集释放积极信号，强化对企业并购的支持。“并购六条”发布以来，重大资产重组活动触底回升，科技领域并购数量排名靠前。按照首次披露日计算，2024 年、2025 年重大资产重组交易金额分别为 2023年的 4.5 倍和 3.8 倍；2024 年至 2026 年 7 月，