2026年秋季有色金属行业投资策略：加息落地，成长与周期有望共振上行

证 券 研 究 报 告加息落地，成长与周期有望共振上行——2026年秋季有色金属行业投资策略证券分析师：郭中伟 A0230524120004研究支持：马焰明 A0230523090003陈松涛 A0230523090002郭中耀 A0230526070003张寅帅 A2026.9.30www.swsresearch.com证券研究报告2投资案件◼2026年秋季策略：新范式下，景气趋势仍将延续中东地缘局势反复，美联储加息落地、市场预期未来还有2-3次加息，大宗金属承压，受益于AI产业发展，算力金属迎来硬缺口，持续高景气可期。在去全球化和AI大发展的长期驱动下，贵金属、基本金属长期驱动逻辑不变，短期加息落地或提供配置窗口，战略金属及算力金属景气持续向上。1）贵金属：加息落地，长期向好不变。短期中东冲突下能源价格上涨，长端美债利率持续升高、美元走强压制金价，但全球央行购金加速，美伊冲突缓和及加息落地后，贵金属有望回归长期上行趋势（建议关注赤峰黄金、灵宝黄金、万国黄金集团、山金国际、紫金黄金国际、招金矿业、中金黄金、山东黄金、盛达资源、株冶集团等）。2）基本金属：景气趋势不变。铜，大矿复产进度低于预期，预计26年全球矿端几乎没有增量，关税预期驱动COMEX库存持续累积，供需偏紧看好铜价（建议关注金诚信、西部矿业、中国有色矿业、紫金矿业、洛阳钼业、铜陵有色等）；电解铝，国内逼近产能天花板，海外中东减产短期恢复难度较大，新能源及电力需求增长对冲传统领域需求下滑，26年铝价有望维持高位；海外矿端政策趋势性收紧，或从成本端支撑氧化铝价格中枢回升（建议关注中国铝业、中国宏桥、天山铝业、神火股份、云铝股份、中孚实业、南山铝业、索通发展等）。3）能源金属：积极变化涌现。储能需求高增下，碳酸锂行业反转周期提前到来；钴供给显著收缩、供给缺口显著，价格继续震荡走高；镍成本支撑明确、供应扰动边际加剧；（建议关注大中矿业、国城矿业、盛新锂能、华友钴业、腾远钴业等）。4）战略金属：供给扰动持续，需求百花齐放。去全球化背景下，战略小金属价值持续重估：油价高企背景下，新能源汽车加速渗透带来轻重稀土需求增长，此外MLCC有望拓展重稀土需求；钨供应受配额、有限超采以及品位限制，需求随PCB、军工等领域保持高景气；锡作为一种算力金属，在未来AI机柜的高增速下有望价格进一步走高；磷化铟衬底作为目前光模块的主要原材料，需求确定性高，作为上游原材料的铟价未来可期（建议关注包钢股份、北方稀土、中国稀土、金力永磁、正海磁材、厦门钨业、中钨高新、佳鑫国际资源、云南锗业、锡业股份等）。风险提示：宏观经济低于预期、供应瓶颈缓解、AI及储能等需求不及预期等主要内容1. 贵金属：加息靴子落地，长期看好2. 工业金属：高景气，低估值3. 能源金属：供给扰动仍存，关注需求趋势4. 战略金属：科技需求与反制题材双重主线3www.swsresearch.com证券研究报告4黄金：短期加息靴子落地◼9月加息靴子落地，金价小幅下跌后反弹•回顾2026年金价拐点，主要为3月中东冲突油价大幅上涨、沃什正式就任、美国经济数据变化，均对应美联储政策预期变化，年初以来26年降息次数由1-2次变为加息2次。•9月美联储议息会议一致通过加息25BP至3.75%-4.00%，上调26/27年经济增速，上调26年通胀预期，26/27/28年联邦基金利率预期分别上调0.3/0.5/0.5个百分点至4.1%/4.1%/3.9%，整体基调相对偏鹰。•此前美国8月非农数据超预期、CPI数据符合预期，市场逐渐定价9月加息，预期相对充分，故9月如期加息利空落地后，金价小幅下行后反弹至4400美元/盎司以上。•展望后市，若美伊达成新的协议油价重拾下行预期，加息预期或有修复空间。金价反弹至4400美元/盎司以上资料来源：Wind，FedWatch，申万宏源研究美国非农就业及失业率美国CPICME FedWatchwww.swsresearch.com证券研究报告5◼7/8月黄金ETF重拾净流入•黄金ETF与美债十年期实际利率呈现较为显著的负相关关系，美联储政策预期主导资金流向。•2026H1全球黄金ETF净流入仅14.8吨，净流出月份均对应美联储货币政策收紧预期，3月（中东冲突油价快速上涨，通胀预期升温）、5月（沃什任职）、6月（美国经济数据超预期）净流出量分别为84.3/16.2/76.5吨。•在沃什发言偏鸽、6/7月美国经济数据不及预期下，短期加息预期回摆叠加此前金价下行较多，7/8月黄金ETF重拾净流入，且主要为对利率变化更为敏感的欧美资金，2026年1-8月全球黄金ETF净流入158.6吨（2025年为801.2吨）。资料来源：Wind，世界黄金协会，申万宏源研究黄金ETF重拾净流入黄金ETF与美债实际利率负相关关系显著全球黄金ETF持仓变化（吨）www.swsresearch.com证券研究报告6高利率环境下美债利息负担加重◼2025年7月4日，特朗普签署“大而美”法案，法案将提高债务上限，财政赤字重拾扩张•1）法案或扩张总赤字 4.1万亿；2）法案内容包括:减税，扩大国防、边境安全开支，削减福利支出，削减新能源补贴支出。3）美国版的“稳增长”。•CRFB（负责任联邦预算委员会）表示，2025年赤字预计为1.7万亿美元，占GDP的5.6%，未来十年赤字将稳步上升，到2035年将达2.6万亿美元，占GDP的5.9%。◼高利率环境下美债利率负担加重•据美国国会预算办公室，2025年美国债务利息支出/GDP已经达到3.2%，高于1991年峰值，且预计2036年将达到4.6%。•当前美债规模已经突破40万亿美元，截至26Q1美国债务/GDP已经达到124%，高利率环境下美债利息负担加重。美国国债规模已经突破40万亿美债利息/GDP美债/GDP资料来源：Wind，申万宏源研究www.swsresearch.com证券研究报告7全球信用格局重塑，央行购金意愿持续◼尽管有部分央行售金（波兰、土耳其、阿塞拜疆等），但总体金价回调下央行购金加速，26Q2全球央行购金289吨；3-8月中国央行购金5.0/8.1/10.0/14.9/19.9/20.2吨，而过去一年月购金量约1-2吨，26年累计购金80.2吨◼全球央行购金意愿持续，金价支撑坚挺•截至7月底中国黄金储备占比仅8.1%，低于全球平均水平的25.1%，假设中国黄金储备占比提升至20%，对应黄金储备需增加2500吨以上（假设金价1000元/克），黄金储备接近翻倍，相当于2023年购金量的10倍。•据世界黄金协会2026年央行储备调查，45%央行计划在未来1年增加黄金储备，78%央行预计未来5年黄金储备占比将小幅提升（2025年为72%）。全球主要央行黄金储备资料来源：Wind，世界黄金协会，申万宏源研究全球央行黄金储备变化预期26Q2全球央行购金加速（吨）3-8月中国央行加速购金www.swsresearch.com证券研究报告8黄金：估值偏低◼贵金属板块估值偏低，且成长性强•建议关注山东黄金、灵宝黄金、赤峰黄金、紫金黄金国际、山金国际、万国黄金、中国黄金国际、盛达资源、招金矿业、中金黄金等。资料来源：Wind，各公司公告，申万宏源研究黄金行业弹性