乘用车行业事件点评：广汽牵手一汽，产业资源加速整合

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 乘用车行业事件点评 广汽牵手一汽 产业资源加速整合 glmszqdatemark [Table_Author] 分析师：崔琰 研究助理：杨睿 执业证书：S0590525110023 执业证书：S0590126050049 邮箱：cuiyan@glms.com.cn 邮箱：yangrui@glms.com.cn 事件：9 月 28 日，广汽集团披露重组预案，拟以 5.75 元/股向一汽股份发行股份，购买其持有的一汽丰田 50%股权，并向不超过 35 名特定对象发行股份募集配套资金；公司 A 股于 9 月 29 日开市起复牌。目前，标的资产审计、评估尚未完成，交易作价及发行股份数量待定。交易完成后，一汽股份预计将成为广汽集团第二大、具有战略影响力的股东，广州市国资委仍为公司实际控制人；本次交易构成重大资产重组及关联交易，但不构成重组上市。 南北丰田仍具规模基础 新能源转型存在较大提升空间。据乘联分会口径，2026H1广汽丰田和一汽丰田分别实现零售约 34.1 万辆和 27.4 万辆，同比-6.3%和-27.4%，对应市场份额约 3.9%和 3.1%，合计份额约 7.1%，两家企业仍位居合资车企销量前列。同期国内新能源乘用车零售渗透率约 54.1%，而一汽丰田 bZ 系列和广汽丰田铂智系列纯电车型销量分别约 1.2 万辆和 5.2 万辆，仅占各自零售销量约 4.2%和 15.2%。南北丰田在燃油车及混动车领域仍有较强基础，但纯电产品占比较低，新能源产品供给、本土研发和智能化能力仍有较大提升空间。 广汽丰田贡献稳定投资收益 收购一汽丰田有望增强合资盈利支撑。2026H1，广汽集团归母净利润亏损 44.7 亿元，合资板块经营表现分化。公司按权益法确认来自广汽丰田的投资收益约 12.38 亿元，仍是集团合资板块的重要利润来源。本次交易完成后，广汽集团将新增持有一汽丰田 50%股权，公司预计投资收益、净利润等财务指标将得到改善。我们认为，一汽丰田股权纳入广汽集团投资体系，有望扩大集团在丰田合资业务中的权益规模，增加投资收益来源，进一步稳固合资业务盈利基本盘。 经营协同有望由股权层面向采购研发产品及渠道延伸。本次交易将使广汽集团同时持有广汽丰田和一汽丰田各 50%股权，为两套体系加强经营协同创造基础。采购端有望通过联合采购和供应链统筹扩大采购规模、降低零部件成本；研发端有望加强电动化、智能化平台及本土供应链共享，分摊技术开发投入；产品端可统筹车型规划、用户定位和生产分工，减少车型重复投入及内部竞争；营销及渠道端有望加强网络布局、销售服务和市场资源协同，降低渠道运营及获客成本。上述协同若逐步落地，有望提升南北丰田的市场响应速度和资源利用效率，加快新能源产品产业化，并推动销量、成本及盈利能力改善。 投资建议：央地整合加速，股权绑定打开资源协同与经营改善空间。汽车行业由规模扩张转向效率竞争，政策持续鼓励大型车企兼并重组与跨区域整合。我们看好具备优质合资资产、市场化改革能力及资源整合空间的车企，建议关注【广汽集团】。 风险提示：交易审批及实施进度不及预期；审计评估结果及交易方案发生调整；乘用车行业价格竞争超预期；合资品牌销量及新能源转型进度不及预期。 推荐 维持评级 相对走势 相关研究 1． 汽车和汽车零部件行业周报 20260927：出口延续增长 静待内需回暖-2026/09/28 2． 汽车和汽车零部件行业周报 20260921：26Q3 前瞻：板块表现分化 出口贡献增量-2026/09/21 3． 重卡行业系列点评二：8 月重卡内需同比承压 出口、新能源持续高增-2026/09/20 4． 摩托车行业系列点评三十二：8 月中大排销量创新高 出口端显著提速-2026/09/19 5． 汽车和汽车零部件行业周报 20260913：出口持续高增 静待内需好转-2026/09/13 -30%-17%-3%10%2025/92026/32026/9汽车沪深3002026 年 09 月 30 日 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的 12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A 股以沪深 300 指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；北交所以北证50 指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅 15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅 5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅 5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅 5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅 5%以上 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4 号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工