白酒行业双节前瞻点评报告：预计双节白酒行业动销基本稳定至小幅下滑-延续强分化，宴席／礼赠场景向好

证券研究报告 | 行业点评 | 白酒Ⅱ http://www.stocke.com.cn 1/3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 白酒Ⅱ 报告日期：2026 年 09 月 30 日 预计双节白酒行业动销基本稳定至小幅下滑&延续强分化，宴席/礼赠场景向好 ——白酒行业双节前瞻点评报告 投资要点 我们预计 26 年双节白酒行业动销同比基本稳定至小幅下滑，其中送礼刚需及大众宴请消费场景表现较好、商政务仍拖累，同时高端酒价盘稳定是行业企稳重要积极信号，挤压式增长/强分化仍为趋势主线。我们继续重点推荐改革红利持续释放的贵州茅台。 具体情况 ❑ 预计 26 年双节行业动销同比基本稳定至小幅下滑，强分化趋势仍延续 在 25 年双节白酒行业动销同比下滑约 20%基础上，我们预计 26 年双节白酒行业动销同比基本稳定至小幅下滑，核心主因此前占比较高的商政务消费持续收缩（次高端动销承压），自饮/家宴逐步成主场景&表现平稳（自饮/家宴更强调“质价比”、“性价比”），双节增长来源已经从节前集中压货，转向场景运营和库存周转。存量市场背景下，行业分化显著，仍有消费场景/强势品牌及单品实现挤压式增长（市占率提升），强α公司仍值得重点关注： 1、送礼刚需场景表现较好：高端名酒单品靠强品牌壁垒及强“质价比”动销表现居前（实现挤压式增长），茅五泸价盘表现稳定是明确的好消息（行业企稳重要信号）。① 贵州茅台：我们认为贵州茅台强α优势仍强，此前市场担忧 4-9 月飞天多次提价会影响其双节动销，但飞天在双节发货同比增长背景下（i 茅台同比新增投放飞天），批价仍稳定在 1730 元+/经销渠道库存低，显现其大众高端消费群体韧性强+价格随行就市制度及自营店限购等举措有效起到挤压黄牛/稳定价盘效用，我们看好 26Q3 茅台业绩环比向上表现，继续坚定其为“均衡配置”主线首推标的；② 五粮液：受益于其批价性价比（近期稳定在 770+元），预计双节动销同比实现正增，经销商层面库存水平不高；③ 泸州老窖：继续坚持高端价格占位，批价保持高位（820 元+）以提升品牌价值，国窖高度动销同比略有压力/经销渠道库存略高，但国窖低度/特曲/窖龄等产品动销积极，预计 26H2 动销好于报表；④ 山西汾酒：青花 20 强品牌+高质价比仍推动其动销延续 H1 积极表现，但其经销库存略高，因此预计 26H2 动销好于报表。 2、大众宴席场景表现平稳：100-300 元为主销价格带，高性价比单品流速快，酒企主动保持一定库存水位以“抢市占率”。大众宴席场景延续此稳定态势，但结构受消费环境影响略下行，走量主力落在 100-300 元价位，对应的，落在此价位的核心区域酒单品动销均反馈积极，比如：柔雅/淡雅/单开/迎驾贡 6-9/古 5/海之蓝等。值得注意的是，第一，此价位品牌经销渠道库存整体偏高（回款也接近去年同期，较积极），主因旺季一定程度压货利于进一步抢市占率（抢占经销商仓库），节后库存将逐步回落；第二，区域间大众价位结构变化有分化，其中苏酒结构下行较徽酒明显，徽酒&西北酒受益于古井/金徽等龙头酒仍积极培育升级市场，有产品结构升级反馈（26H1 古井/迎驾/金徽酒等区域酒报表层面结构升级趋势延续）；第三，强品牌/单品市占率持续提升，将推动该价位集中度加速提升。综上，我们认为 26Q3 区域酒中的迎驾/古井/今世缘/金徽等品牌业绩低基数下有望实现正增。 ❑ 不强制回款，更加注重终端开瓶 多数酒企没有在双节旺季对经销商下达强制回款任务，考核重心从回款转向动销与开瓶。各地酒企回款进度参差不齐，但整体增速放缓、泡沫减少。经销商心态同步转变，不再贷款压货、盲目冲量。费用补贴难以覆盖库存成本与资金成本，渠道主动控量、去库存成为共识。从库存看，终端去化速度明显快于经销商环节，多数品牌终端库存已经降至两个月以内的较低水平。 行业评级: 看好(维持) 分析师：张潇倩 执业证书号：S1230526010001 zhangxiaoqian01@stocke.com.cn 分析师：何宇航 执业证书号：S1230526050002 heyuhang@stocke.com.cn 相关报告 1 《白酒 26Q2 业绩前瞻：26Q2业绩仍调整为主，底部明确》 2026.07.20 2 《至暗时刻已过，白酒将迎新机》 2026.05.21 3 《白酒 26Q1 业绩前瞻：高基数下略承压，环比趋势向好》 2026.04.09 行业点评 http://www.stocke.com.cn 2/3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 ❑ 跟踪指标：高端酒批价/大众宴席动销表现/高端酒动销表现/库存消化速度等。 ❑ 投资建议 资金切换/动销-批价走势（eps）为板块核心驱动力，在“均衡配置”方向下，我们认为：①贵州茅台强α势能持续释放，Q2 基本面压力最大时间点已过，均衡配置条线首推。②区域酒（大众价位）动销存潜在变化趋势，继续看好其弹性表现（双节催化）。 ❑ 风险提示 供过于求；食品安全风险；需求疲软；市场同质化产品竞争加剧等。 行业点评 http://www.stocke.com.cn 3/3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票投资评级说明 以报告日后的 6 个月内，证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1.买 入 ：相对于沪深 300 指数表现＋20％以上； 2.增 持 ：相对于沪深 300 指数表现＋10％～＋20％； 3.中 性 ：相对于沪深 300 指数表现－10％～＋10％之间波动； 4.减 持 ：相对于沪深 300 指数表现－10％以下。 行业的投资评级： 以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1.看 好 ：行业指数相对于沪深 300 指数表现＋10%以上； 2.中 性 ：行业指数相对于沪深 300 指数表现－10%～＋10%以上； 3.看 淡 ：行业指数相对于沪深 300 指数表现－10%以下。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重。 建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 法律声明及风险提示 本报告由浙商证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为：Z39833000）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券股份有限公司及其关联机构（以下统称“本公司”）对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所