汽车行业26Q4投资策略综述报告：乘风破浪终有时，底部窗口已渐近

证券研究报告 | 季度行业策略报告 | 汽车 http://www.stocke.com.cn 1/44 请务必阅读正文之后的免责条款部分 汽车 报告日期：2026 年 09 月 30 日 乘风破浪终有时，底部窗口已渐近 ——汽车行业 26Q4 投资策略综述报告 投资要点 ❑ 综述：2026 年年初至今，汽车板块整体承压，回调幅度-21.90%，销量呈内外分化趋势，其中内需依然静待复苏，出海缔造强力支撑，带动细分板块跑出超额收益，此外部分 AI+板块也有较好表现。 ❑ 复盘 26H1，景气结构分化，电动化和出海带来核心增量 复盘 2026 年上半年表现，汽车板块指数整体承压分化，细分赛道百花齐放。整车层面，其中乘用车 26Q2 代表归母净利合计约 112 亿元、同比约-38.7%。重卡 26Q2代表公司利润同比+219.4%；客车 26Q2 代表公司利润同比+10.1%，政策潜在风险形成压制。摩托车头部高端出海逻辑得到验证，26Q2 代表公司利润同比+4.61%。零部件：传统汽零内需随上游承压、出海龙头与科技零部件表现更优（26H1 零部件毛利率 18.62%，100 亿市值以上公司为 19.20%，海外毛利率 19.60%）。 ❑ 整车：出海长期机遇依然明确，在政策核心变量中寻找细分领域预期差 展望 2026Q4，市场依然关注在高地与新兴市场的壁垒放量，乘用车板块核心关注明年国内以旧换新补贴退坡、欧盟关税、出口退税等多变量年末的充分演绎，伴随板块利空持续磨底，靴子落地底部区间望释放超预期动能，优质龙头迎来板块最大的预期差表现；重卡板块预计四季度增速走弱，重点关注 26 年出海与内外需政策目标，在估值安全边际下有望双击；全地形车/摩托车关注高地市场持续放量，高端大排量与全地形车出海验证；客车关注出口增速与指引延续性，IAA 法案是核心焦点。 ❑ 零部件：科技转型依然是 alpha 核心增量，关注底部区间化细分领域龙头 零部件经历过去 3 年估值大幅抬升，年初至今回调 19.18%，PE-TTM 从 29.72 回落至 25.04，部分零部件泡沫夯实，多零部件龙头估值调整至 15 倍内，当前底部区间点关注二次催化，产业景气度实质变化决定是否超越前高表现。建议重点关注：低估值高股息稳健品种与出海资产；AI+资产：仍是核心高增方向，关注低估值与景气新兴赛道叠加；机器人：Optimus 放量在即，为核心高弹性题材方向；智能驾驶：关注在 L3/L4 中占比提升的价增环节。总体而言，汽车零部件主业估值夯实酝酿底部变化，关注低估值/高分红/全球化/科技化的底部区间重点零部件。 ❑ Q4 投资策略综述：展望四季度与年底，市场核心关注依然是景气度拐点与超跌位置的判断，以及跨年海内外政策分析展望。我们认为当前在底部区间的汽车已在内外扰动中酝酿积极机遇，风险因素正在加速落地，底部区间低估值布局机遇逐渐显现。四季度重点关注海内外政策变量对部分出海细分品种定价变化，以及核心高地市场的持续放量情况，乘用车关注有政策预期差所带来的前期超跌的黑马品种。零部件层面，关注 AI+资产的业绩释放、订单落地、量产进度等因素，以及低估值的龙头企业底部反转机会。总体而言，四季度重点挖掘预期差带来的底部低估值方向、出海与科技零部件弹性机遇。 ❑ 重点标的 比亚迪、吉利汽车、零跑汽车、潍柴动力、银轮股份、中国重汽 H、隆鑫通用、春风动力、宇通客车、福耀玻璃、敏实集团、拓普集团、三花智控、模塑科技。 ❑ 风险提示 内外需求不及预期、海外贸易保护与本地化壁垒抬升风险、新兴赛道成长不及预期、新能源与智能化渗透不及预期 行业评级: 看好(维持) 分析师：文姬 执业证书号：S1230526080006 wenji@stocke.com.cn 分析师：傅昌鑫 执业证书号：S1230526080004 fuchangxin@stocke.com.cn 相关报告 1 《客车：25 年出口高景气，新能源客车出口空间大》 2025.12.26 2 《客车扬帆出海、机器人蓄势待发》 2025.11.23 3 《矩阵超智&星际动力团队：特斯拉机器人背景，关注核心伙伴投资机会》 2025.10.30 季度行业策略报告 http://www.stocke.com.cn 2/44 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 26H1 综述：景气结构分化，电动化和出海带来核心增量 ...................................................................... 6 2 乘用车板块：超跌底部酝酿动能，出海缔造战略机遇 ........................................................................... 9 2.1 回顾：汽车板块增速承压，内需驱动估值表现大幅回落 .............................................................................................. 9 2.1.1 内需表现承压，成为板块下行主要驱动 .............................................................................................................. 9 2.1.2 出海表现大幅超预期，定价为内需拖累充分体现 ............................................................................................ 10 2.1.3 汽车板块跌幅加速，估值底部酝酿积极动能 .................................................................................................... 11 2.2 展望：政策为四季度最大变量，积极布局年末估值切换与前瞻 ................................................................................ 12 2.2.1 内需政策：以旧换新政策年末集中交易，2027 政策环境相对平稳 ................................................................ 12 2.2.2 出口政策：出口关税和退税政策成为核心边际变化 ........................................................................................ 13 2.2.3 政策是四季度节奏把握的核心变量，估值探底静待政策靴子充分落地 ......................................................... 14 2.3