汽车行业商用车专题：出海大势不改，配置聚焦龙头

证券研究报告 | 行业专题研究 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 汽车 商用车专题：出海大势不改，配置聚焦龙头 行情回顾：油气价影响内需，出海分化较大。2026 年 1-8 月，重卡 A 股/重卡 H 股/客车板块指数涨跌幅为+14%/+60%/-14%。行业层面：国内补贴政策延续，商用车出口趋势向好，但重卡受油气价上行影响，内销边际走弱，影响行业表现。2026 年 7-8 月，科技板块调整幅度较大，出口链情绪回暖，带动商用车板块走势回升。个股层面：26 年 1-8 月，宇通客车/中通客车/安凯客车股价分别跌 3%/11%/28%，中国重汽 A/H 分别涨30%/49%，潍柴动力 A/H 分别涨 60%/71%，客车与重卡板块受出口进度及新业务差异影响，股价表现分化较大。 客车出口保持强势，油气价影响重卡内需。（ 1）客车：政策托底、出口向好。2026 年新能源公交更新/电池更换补贴 8/4.2 万元/辆，支持老旧车辆替换。2026 年前 8 月，客车/新能源客车出口销量 5.5/1.4 万辆，同比+14%/+27%，行业 CR5 约 65%，宇通市占率 28%，保持龙头地位。（ 2）重卡：存量替换仍有空间，企业加速布局海外。24 年国内重卡存量 873.1万辆，替换空间可观，油气价格上行抬升传统重卡运营成本，电动重卡凭借补贴与经济性逆势放量。2026 年前 7 月国内重卡出口 23.8 万辆 +39%），4 月起单月出口持续超 3 万辆。中国重汽领跑行业，并持续加大海外网络、KD 工厂与配件体系投入，出口增长潜力较强。 格局分化、出口高增，盈利结构性差异显著。（ 1）销量：宇通、金龙稳居客车前列，中通加速追赶，出口已成宇通业务核心；中国重汽受益国内以旧换新政策及出口高增，重卡销量自 2024 年起持续修复，2025-2026 年月销均破 3 万辆。（ 2）盈利：2026H1 重卡龙头量利齐升，客车整体营收增速平稳，Q2 宇通、中通依托出口实现营收利润环比改善。毛利率趋势有分化，客车依托出口优化盈利能力，重卡国内受油气涨价压制传统车型盈利，但海外市场景气度及盈利向好，综合毛利率短期承压。 投资建议：国内存量替换需求释放与出海提速双轮驱动，龙头依托渠道、产品与规模优势，份额与盈利能力有望持续提升。建议关注：宇通客车、中国重汽 A+H、潍柴动力。 风险提示：行业需求不及预期；原材料价格波动风险；汇率波动风险；测算误差风险；海外市场需求或竞争相关的风险。 增持 维持） 行业走势 作者 分析师 丁逸朦 执业证书编号：S0680521120002 邮箱：dingyimeng@gszq.com 相关研究 1、《汽车：周观点：机器人产业化提速，配置聚焦赛道龙头》 2026-09-28 2、《汽车：乘用车专题：内需降速换挡，出海高增驱动景气》 2026-09-23 3、《汽车：周观点：车企坚定出海战略，供应链关注液冷及缺电》 2026-09-21 -30%-22%-14%-6%2%10%2025-092026-012026-052026-09汽车沪深3002026 09 30年 月 日 gszqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、行情回顾：油气价影响内需，出海分化较大 ........................................................................................ 3 二、客车出口保持强势，油气价影响重卡内需............................................................................................ 4 2.1、客车：出口势头向好，龙头地位稳固 .......................................................................................... 4 2.2、重卡：存量仍有替换空间，海外市场加速布局 ............................................................................. 6 三、销量出口共振，盈利分化中龙头占优 .................................................................................................10 3.1、销量：国内格局相对稳定，出口持续放量 ...................................................................................10 3.2、经营：出口贡献提升，内需对重卡仍有扰动 ................................................................................12 四、投资建议 ........................................................................................................................................14 风险提示 ..............................................................................................................................................15 图表目录 图表 1： 重卡板块，H 股表现优于 A 股 %） ........................................................................................... 3 图表 2： 龙头宇通客车大幅跑赢行业 %） .............................................................................................. 3 图表 3： 主要公司涨跌幅 %） .............................................................................................................. 4 图表 4： 2024-2026 年 8 月客车总销量 万辆） ....................................................................................... 4