9月PMI数据解读：季末回暖，政策续力

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年09月30日19 月 PMI 数据解读季末回暖，政策续力 经济研究·宏观快评证券分析师：王奕群0755-81982462wangyiqun1@guosen.com.cn执证编码：S0980525110002证券分析师：田地0755-81982035tiandi2@guosen.com.cn执证编码：S0980524090003证券分析师：董德志021-60933158dongdz@guosen.com.cn执证编码：S0980513100001事项：9 月份，制造业 PMI 为 50.1%，环比上行 0.3 个百分点；非制造业 PMI 为 50.2%，环比上行 1.2 个百分点。评论：图1：中国 PMI 主要数据一览资料来源：Wind，中采咨询，国信证券经济研究所整理结论：9 月制造业 PMI 上行 0.3 个百分点至 50.1，时隔两个月重回荣枯线上，回升幅度略弱于季节性。主要是生产发力，需求端小幅回落但仍维持在荣枯线上。价格端大幅上行，购进价格上行 4.2 个百分点至60.8，出厂价格上行 3.6 个百分点至 54.0，预计 PPI 增速将继续抬升。非制造业 PMI 上行 1.2 个百分点至 50.2，重回荣枯线上。其中建筑业上行 3.4 个百分点至 50.3，时隔 8 个月重回扩张区间。整体来看，9月经济如期回暖，“金九”旺季效应有一定显现。近期国常会提到的“推出一批务实管用的增量政策”开始逐步落地，后续四季度经济将继续回暖。9 月 29日，财政部、央行、金融监管总局联合发布居民购房贷款贴息政策，央行同日下调 PSL 利率 0.25 个百分点至 1.5%并将水网、算力网等“六张网”建设纳入支持范围。房贷贴息的看点有二：一是中央财政首次对商业性个人住房贷款贴息，有较强的信号意义；二是力度较为克制，贴息范围限定新增首套、120 平方米与 150 万元以内、单户上限 100 万元，首年财政成本或不到百亿，后续不排除进一步加码的可能。展望四季度，增量政策密集落地对预期的提振逐渐显现；叠加政策性金融工具加快投放与专项债使用提速，基建请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2有望边际改善。预计三季度 GDP 增速回升到 4.5%，四季度继续回升至 4.7%或以上。 制造业9 月制造业景气度重回荣枯线上。9 月制造业 PMI 上行 0.3 个百分点至 50.1，同比去年高 0.3 个百分点，比近三年同期均值高 0.2 个百分点。从环比变化来看，本月回升幅度略小于近三年的季节性回升（环比均值约 0.5 个百分点）。分贡献度看，9 月 PMI 的回升几乎全部由生产贡献。按贡献大小分别是生产（贡献0.325 个百分点）、原料库存（贡献 0.01 个百分点）、配送（贡献 0 个百分点）、新订单（贡献-0.03 个百分点）、雇员（贡献-0.06 个百分点）。生产大幅回升，需求小幅回落。从相对变化看，“产需差”由负转正：生产回升（+1.3 个百分点）、新订单小幅回落（-0.1 个百分点），“产需差”走阔 1.4 个百分点至 1.2 个百分点，回到供强需弱的情况。从绝对水平看，生产上行 1.3 个百分点至 51.7，创 2025 年 12 月以来新高。“三大需求”集体下滑：新订单（-0.1 个百分点至 50.5）仍在荣枯线上，新出口订单（-0.1 个百分点至 50.0）恰好位于荣枯线，在手订单（-0.7 个百分点至 46.0）仍在收缩区间。库存分化，价格大幅上行。库存方面，原材料库存上行 0.1 个百分点至 48.2，结束连续四个月下行；产成品库存下行 0.8 个百分点至 47.6，连续两个月下行。与此同时，购进价和产出价均大幅上行。购进价格上行 4.2 个百分点至 60.8，创 2026 年 4 月以来新高；出厂价格上行 3.6 个百分点至 54.0，同样创 2026 年 4月以来新高。价格端上行信号强化，9 月 PPI 环比或明显回升。企业预期持平，小型企业景气度明显回升。制造业生产经营活动预期持平于 53.8，仍在荣枯线上，企业中长期信心较强。分规模看，大型企业景气度持平于 50.6，连续两个月位于扩张区间；中型企业景气度上行0.3 个百分点至 49.7，小型企业景气度上行 1.0 个百分点至 48.9，“大小企业差”收窄 1.0 个百分点至1.7 个百分点。17 个制造业行业中有 9 个行业 PMI 位于荣枯线上，其中专用设备、汽车制造业、农副食品等中下游行业表现较好，装备制造业和高技术制造业 PMI 分别为 51.0%和 52.5%。 非制造业9 月非制造业 PMI 上行 1.2 个百分点至 50.2，重回荣枯线上，仍弱于近年同期（比近三年同期均值低 0.4个百分点），但环比表现明显好于近三年同期（均值约 0 个百分点）。结构上，非制造业新订单上行 2.4个百分点至 46.5，仍处低位；就业人员上行 0.5 个百分点至 45.9，就业景气度仍然偏弱；预期上行 0.5个百分点至 55.5，仍在荣枯线上。非制造业价格指标显著抬升。当月价格指标中，购进价格上行 1.4 个百分点至 52.5，出厂价格上行 1.0个百分点至 50.3、重回荣枯线上，产出与投入的差值下行 0.4 个百分点至-2.2 个百分点，非制造业企业利润率压力仍然偏大。行业上，服务业与建筑业双双重回线上。服务业 PMI 上行 0.9 个百分点至 50.2，时隔两个月重回荣枯线上。其中，电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务、保险等行业商务活动指数均位于 55.0%以上较高景气区间；资本市场服务、房地产等行业商务活动指数均低于临界点。具体来看，居民服务下行 2.6 个百分点到 45-50 之间，交运上行 1.5 个百分点到 50-55 之间，信息服务下行 0.6 个百分点到 50-55 之间。建筑业 PMI 上行 3.4 个百分点至 50.3，时隔 8 个月重回扩张区间，或主要与前期极端天气影响消退、施工进度加快有关。其中，房建中类上行 1.0 个百分点，仍位于 45-50 之间。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图2：制造业 PMI 的季节性图3：非制造业 PMI 的季节性资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图4：制造业 PMI 国际比较图5：制造业 PMI 贡献分解资料来源：Macrobond，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图6：制造业主要指标历史分位数图7：非制造业主要指标历史分位数资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4图8：非制造业就业指数图9：PPI 环比或明显回升资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图10：大中小制造业企业景气度图11：制造业大类行业景气度资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 风险提示海外市场动荡，海外经济进入衰退。