公司深度报告：煤炭盈利边际修复，资源扩容与电力并表贡献增量

煤炭/煤炭开采 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 21 恒源煤电（600971.SH） 2026 年 09 月 29 日 投资评级：买入（维持） 日期 2026/9/28 当前股价(元) 8.38 一年最高最低(元) 9.49/6.20 总市值(亿元) 100.56 流通市值(亿元) 100.56 总股本(亿股) 12.00 流通股本(亿股) 12.00 近 3 个月换手率(%) 98.0 股价走势图 数据来源：聚源 《煤电共振推动业绩扭亏，股份回购彰显长期价值—公司信息更新报告》-2026.8.24 《Q1 业绩拐点确立，电力放量与资源扩容双驱动—公司信息更新报告》-2026.5.3 《2025 年业绩阶段性亏损，高分红凸显 价 值 — 公 司 信 息 更 新 报 告 》-2026.4.3 煤炭盈利边际修复，资源扩容与电力并表贡献增量 ——公司深度报告 王高展（分析师） 吕双（联系人） wanggaozhan@kysec.cn 证书编号：S0790525070003 lvshuang@kysec.cn 证书编号：S0790126050061 ⚫ 煤炭盈利边际修复，资源扩容与电力并表贡献增量，维持“买入”评级 公司为安徽区域煤炭上市平台，存量矿井产销基本盘稳定，皖北区位优势有助于公司服务华东煤炭消费市场；花草滩煤矿并入补充 1/3 焦煤资源及产量空间，钱营孜二期并表打开电力业务增量。我们维持盈利预测，预计公司 2026—2028 年归母净利润分别为 6.72/8.08/10.97 亿元，对应 EPS 分别为 0.56/0.67/0.91 元，当前股价对应 PE 分别为 15.0/12.4/9.2 倍。考虑公司煤炭盈利修复、花草滩资源增量及钱营孜二期利润贡献，维持“买入”评级。 ⚫ 煤炭业务：花草滩补充资源及产能，量价改善推动煤炭盈利修复 公司主要矿区可采储量约 7.08 亿吨，核定产能 1275 万吨/年，花草滩煤矿并入后新增 180 万吨/年煤炭产能和 300 万吨/年配套洗选能力，进一步增强资源接续能力。产量方面，2026H1 公司原煤及商品煤产量分别为 508.69/404.69 万吨，同比分别增长 6.68%/14.01%。销量与价格方面，受内部供煤合并抵消影响，公司合并口径商品煤销量同比下降 1.87%至 331.35 万吨；吨煤售价回升至 775 元，2026Q2 进一步升至 802 元。成本方面，2026H1 吨煤成本为 562 元，较 2025 年小幅上升，但售价涨幅覆盖成本增幅，推动吨煤毛利由 2025 年的 135 元提升至214 元，2026Q2 进一步升至 221 元。花草滩产量释放及新增产量带来的成本摊薄，有望继续推动煤炭业务盈利修复。 ⚫ 电力业务：钱营孜二期并表扩大电力规模，矿电协同贡献增量利润 钱营孜一期、二期合计装机 1700MW、权益装机 850MW，是公司电力板块的核心资产。钱营孜二期于 2025 年 3 月转入商业运营，并于 2025 年末纳入公司合并报表。2026H1，公司电力业务实现收入 7.58 亿元、毛利 1.85 亿元，收入占比提升至 22.02%，毛利率升至 24.41%，已由小体量辅助业务转为实际利润贡献来源。钱营孜一期、二期用煤自供保障水平达到 80%以上，有助于稳定混煤消纳和燃料供应。随着二期机组稳定运行，电力业务有望成为煤炭主业之外的重要利润补充。 ⚫ 风险提示：煤价下跌、产能释放不及预期及煤矿安全生产风险。 财务摘要和估值指标 指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 6,972 5,533 8,480 9,079 10,250 YOY(%) -10.4 -20.6 53.3 7.1 12.9 归母净利润(百万元) 1,072 -192 672 808 1,097 YOY(%) -47.3 -117.9 450.6 20.2 35.7 毛利率(%) 37.8 22.7 31.4 31.8 33.4 净利率(%) 15.4 -3.5 7.9 8.9 10.7 ROE(%) 8.5 -1.7 5.5 6.4 8.2 EPS(摊薄/元) 0.89 -0.16 0.56 0.67 0.91 P/E(倍) 9.4 -52.4 15.0 12.4 9.2 P/B(倍) 0.8 0.9 0.8 0.8 0.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 -18%-5%7%20%32%45%2025-092026-012026-052026-09恒源煤电沪深300公司研究 公司深度报告 开源证券 证券研究报告 相关研究报告 公司深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 21 目 录 1、 公司概况：安徽区域煤企，煤炭为基、电力贡献增量 .................................................................................................... 4 1.1、 依托华东区位优势发展的安徽区域煤企 ................................................................................................................ 4 1.2、 公司经营边际改善，煤炭仍贡献核心利润 ............................................................................................................ 5 1.3、 财务结构总体稳健，持续分红彰显股东回报意愿 ................................................................................................. 6 2、 煤炭主业：资源接续夯实基本盘，吨煤盈利边际修复 .................................................................................................... 7 2.1、 立足皖北辐射华东，花草滩增强资源接续能力 ..................................................................................................... 7 2.2、 产销基本盘保持稳定，售价回升推动吨煤盈利修复 ............................................................................................. 9 2.3、 长协销售稳定混煤基本盘，洗精煤提升产品附加值 .............................................