9月制造业PMI时隔两个月重回扩张区间至50.1%

证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分宏观研究2026 年 9 月 30 日第 1 页 共 6 页9 月制造业 PMI 时隔两个月重回扩张区间至 50.1%核心观点：9 月中国制造业 PMI 为 50.1%，较上月回升 0.3 个百分点。其中，大型企业为 50.6%，与上月持平仍在扩张区间；中型企业为 49.7%，较上月回升 0.3 个百分点；小型企业为 48.9%，较上月回升 1 个百分点；不同规模企业的景气度仍呈分化格局。9 月生产指数为 51.7%，较上月回升 1.3 个百分点。从需求上看，新订单指数为50.5%，较上月回落 0.1 个百分点；而新出口订单为 50%，也较上月回落 0.1 个百分点；9 月进口指数为 49.2%，较上月回升 0.6 个百分点。可见，9 月制造业 PMI仍是供强需弱，生产回升幅度较大，而需求略有回落。9 月产成品库存指数为 47.6%，较上月回落 0.8 个百分点；原材料库存指数为48.2%，较上月回升 0.1 个百分点；9 月库存销售比（产成品库存/在手订单）为1.03，而 8 月为 1.04。从价格指数上看，9 月出厂价格指数为 54%，较上月回升3.6 个百分点；主要原材料购进价格为 60.8%，较上月回升 4.2 个百分点。可见，产成品库存下滑而价格回升，显示供需关系改善。9 月供需关系指数（新订单-产成品库存）为 2.9%，较上月回升 0.7 个百分点。9月在手订单为 46%，较上月回落 0.7 个百分点，显示有效需求仍不足。9 月利润指数（出厂价格-主要原材料购进价格）为-6.8%，较上月回落 0.7 个百分点，说明价格传导仍不顺畅，制造业利润有所回落。9 月采购量为 51%，较上月回升 0.5 个百分点；企业生产积极性指数（采购量-在手订单）9 月为 5%，较上月回升 1.2 个百分点；制造业企业对经营前景的预期，9月为 53.8%，与上月持平；显示制造业对经营前景的预期仍积极，企业生产积极性已有所上升。9 月非制造业 PMI 指数为 50.2%，较上月回升 1.2 个百分点，也重回扩张区间。其中，服务业为 50.2%，较上月回升 0.9 个百分点；而建筑业为 50.3%，较上月回升3.4 个百分点，创出年内新高。9 月综合 PMI 产出指数为 50.7%，较 8 月回升 1.2百分点，说明我国企业生产经营活动总体较上月有所扩张。风险提示：对上述事件发展趋势的点评，存在由于经济增长、行业竞争、外部经济环境和政策等变化，而不如预期的可能。第一创业证券研究所分析师：李怀军证书编号：S1080510120001电话：010-63197789邮箱：lihuaijun@fcsc.com宏观经济证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分第 2 页 共 6 页一、9 月制造业 PMI 回升至扩张区间还是靠生产拉动9 月 30 日国家统计局公布 9 月中国制造业 PMI 为 50.1%，较 8 月回升 0.3 个百分点，时隔两个月重新回到 50%的荣枯线之上（图 1 所示）。其中，9 月生产指数为 51.7%，较 8 月回升1.3 个百分点，连续两个月处于扩张区间。图 12026 年 8-9 月中国制造业 PMI 构成指数面积雷达图资料来源：国家统计局，第一创业证券研究所整理。图 29 月 PMI 中代表需求的新订单和新出口订单均微幅回落 0.1 个百分点资料来源：国家统计局，第一创业证券研究所整理。宏观经济证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分第 3 页 共 6 页从需求上（图 2 所示）看，9 月新订单为 50.5%，较上月回落 0.1 百分点；而 9 月新出口订单为 50%，同样较上月回落 0.1 个百分点。而从在一定程度上代表内需的进口指数看，9月为 49.2%，较上月回升 0.6 个百分点，仍处于收缩区间。可见，9 月制造业仍呈现供强需弱的格局，生产回升幅度更大，需求变化不大。另外，9 月非制造业 PMI 指数为 50.2%（图 3 所示），较上月回升 1.2 个百分点，时隔两个月再次回到扩张区间。其中，服务业为 50.2%，较上月回升 0.9 个百分点；而建筑业为 50.3%，较上月大幅回升 3.4 个百分点，创出今年新高。图 39 月非制造业 PMI 指数为 50.2%时隔两月再次回到扩张区间资料来源：国家统计局，第一创业证券研究所整理。9 月综合 PMI 产出指数为 50.7%，是今年以来的新高，较 8 月回升 1.2 百分点，时隔两个月再次回到扩张区间，表明我国企业生产经营活动总体较上月扩张。二、9 月制造业 PMI 显示供需改善使企业生产积极性有所上升从代表供求关系的具体指数角度看，用新订单减去产成品库存来代表供需关系（图 4 显示），9 月这一指数 2.9，较上月回升 0.7 个百分点，主要得益于产成品库存的回落；而 9 月在手订单指数为 46%，较上月回落 0.7 个百分点，仍处于 50%以下的收缩区间，显示有效需求仍不足。以采购量与在手订单之差来代表企业生产积极性，两者之差 9 月为 5%，较上月回升 1.2 个百分点，处于一年来的最高水平，显示制造业企业的生产积极性有所上升。从总体上看，制造业企业对生产经营活动的预期，9 月为 53.8%，与上月持平，仍处于 50%以上的扩张区间，显示制造业企业对企业经营前景的预期仍持积极态度。宏观经济证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分第 4 页 共 6 页图 4从 PMI 指数看 9 月制造业供需好转使企业生产积极性指数有所上升资料来源：国家统计局，第一创业证券研究所整理。图 59 月 PMI 中库存指数有所分化和价格指数连续两个月回升资料来源：国家统计局，第一创业证券研究所整理。从库存角度看，9 月产成品库存指数为 47.6%，较上月回落 0.8 个百分点；而 9 月原材料库存指数为 48.2%，较上月回升 0.1 个百分点（图 5 所示）；两者仍处于收缩区间，产成品库存回落而原材料库存回升，显然也受到供需关系转强的影响。9 月采购量指数为 51%，较上月回宏观经济证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分第 5 页 共 6 页升 0.5 个百分点，同样显示制造业生产积极性上升；而从 PMI 中产成品库存与在手订单之比看，这一代表库存销售比的指数也略有下滑，9 月为 1.03，而 8 月为 1.04。从 PMI 价格指数上看（图 5 所示），9 月出厂价格指数为 54%，较上月回升 3.6 个百分点，连续两个月处于扩张区间；主要原材料购进价格为 60.8%，较上月回升 3.4 个百分点，但仍维持在扩张区间。以出厂价格指数减去主要原材料购进价格指数来代表制造业企业利润状态，9月为-6.8%，较上月回落 0.6 个百分点，原材料价格远高于产成品价格，说明价格传导仍不顺畅，制造业企业利润增速将有所回落。三、9 月制造业 PMI 中不同规模企业的景气度分化9 月不同规模制造业企业间的景气度出现分化（图 6 所示）。其中，大型企业 9 月 PMI 指数为 50.6%，与上月持平仍处扩张区间；中型企业 9 月 PMI 为 49.7%，较上月回升 0.3 个百分点；小型企业 9 月 PMI