AI浪潮带动需求爆发，国产DRAM龙头乘势而起

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2026 年 09 月 27 日 证 券研究报告•公司研究报告 当前价： 56.20 元 长鑫科技（688825） 电 子 目标价： ——元（6 个月） AI 浪潮带动需求爆发，国产 DRAM 龙头乘势而起 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：胡杨 执业证号：S1250526010001 邮箱：huyang@swsc.com.cn 分析师：王书龙 执业证号：S1250523070003 邮箱：wsl@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 678.84 流通 A 股(亿股) 45.03 52 周内股价区间(元) 38.11–61.80 总市值(亿元) 38151 总资产(亿元) 4680.78 每股净资产(元) 2.24 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  投资逻辑：1、AI 算力建设浪潮带动服务器 DRAM 需求端爆发式增长，供给端新产能扩产周期较长，HBM 及高容量服务器产品占用晶圆资源，行业供给弹性有限。需求爆发叠加供给刚性，存储价格端持续上行，DRAM 迎来超级成长周期。2、长鑫科技是国产 DRAM 龙头，公司 2025Q4按销售额统计的全球 DRAM市场份额达到 7.67%，位居全球第四、中国第一，将充分受益于本轮存储大周期。公司 2026H1实现营业收入 1503.10亿元，归母净利润 776.05亿元，业绩实现爆发式增长。3、展望未来，公司上市募资积极扩产，并推动高代际产品迭代，逐步缩小与海外龙头的制程差距，通过积极布局中高端产品抢占国内市场，国产替代空间广阔，长期成长路径清晰。  行业情况：AI 浪潮拉动 DRAM 需求大爆发，长鑫份额有望持续提升。1、AI服务器需求增长带动 DRAM市场扩容。Omdia预计全球 DRAM市场规模将由 2025年的 1505 亿美元增长至 2030 年的 5710 亿美元，2025-2030 年复合增速约30.56%；同期服务器 DRAM 需求占比预计由约 50.00%提升至 71.00%，成为行业需求增长的核心来源。2、高壁垒铸就寡头垄断格局，长鑫份额有望持续提升。2026Q1 三星、SK 海力士、美光合计占全球 DRAM 销售额合计 90%，呈现出显著的寡头竞争格局。由于扩产较慢叠加晶圆及先进工艺资源向 HBM 和高容量服务器产品倾斜，标准型 DRAM 供给受到结构性约束，供需处在较为紧张的态势。3、国内需求规模庞大，国产替代空间广阔。2024年中国 DRAM 市场规模约 250亿美元，占全球市场超过四分之一，但本土品牌产品自给率仍较低；伴随着长鑫的全面崛起，国产替代趋势明确。  公司优势：技术迭代与产品升级协同，规模制造支撑商业化。1、持续研发投入支撑工艺平台迭代。公司采取跳代研发策略，已完成从第一代至第四代工艺技术平台的量产及升级，第五代平台处于客户认证阶段。2023-2026H1 研发投入累计约 274.65 亿元，形成持续的技术和产品储备。2、高代际产品覆盖主要应用市场。公司已形成 DDR5、LPDDR5/5X、LPDDR6等高代际产品体系，以及RDIMM、MRDIMM 等多类型服务器模组，覆盖移动设备、服务器和个人电脑等市场，并持续向高容量、高性能规格延伸。3、公司拥有三座 12英寸 DRAM 晶圆厂，自主掌握芯片设计、晶圆制造及晶圆测试等核心前道环节，并已进入头部终端客户供应链。随着产线利用率提升、产品单位成本下降，规模效应持续释放。  盈利预测：预计公司 2026-2028 年公司归母净利润分别为 1916亿元、3319亿元和 4299亿元，对应 PE 分别为 20倍、12倍、9倍。长鑫科技是国产 DRAM龙头，将充分受益于本轮存储大周期。  风险提示：DRAM 价格大幅波动风险；AI 及服务器需求不及预期风险；技术研发及客户认证不及预期风险；产能扩张与折旧压力风险。 指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（亿元） 617.99 3296.78 5532.01 7043.46 增长率 155.60% 433.47% 67.80% 27.32% 归属母公司净利润（亿元） 18.75 1915.82 3318.57 4298.97 增长率 126.24% 10118.48% 73.22% 29.54% 每股收益 EPS（元） 0.03 2.82 4.89 6.33 净资产收益率 ROE 4.64% 51.24% 54.75% 47.59% PE 1804.31 19.91 11.50 8.87 PB 67.22 13.80 7.50 4.73 数据来源：Wind，西南证券 -6%4%14%24%26-07长鑫科技 沪深300 公 司研究报告 / 长 鑫 科技（688825） 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 长鑫科技：中国 DRAM 龙头，充分受益于 AI浪潮 ........................................................................................................................... 1 1.1 深耕 DRAM 存储产业，构筑自主研发体系 ................................................................................................................................... 1 1.2 多元资本促进发展，核心团队经验深厚 ........................................................................................................................................ 2 1.3 营收规模高速增长，盈利能力显著改善 ........................................................................................................................................ 3 2 行业概况： AI浪潮拉动需求大爆发， DRAM 迎来超级成长周期................................................................................................... 6 2.1 数据需求持续扩张，规模制造构筑壁垒 ......................................