精品内容夯实根基，算力扩容打开成长空间

11中邮证券华策影视（300133.SZ）：精品内容夯实根基，算力扩容打开成长空间证券研究报告股票投资评级：买入 | 维持王晓萱/王思中邮证券研究所 传媒团队 发布时间：2026-09-302投资要点请参阅附注免责声明深耕影视内容二十余年，由传统内容生产向“内容+科技”多元业务延伸。华策影视以电视剧制作发行为起点，通过上市融资与并购整合不断扩大内容版图，目前已形成以精品长剧为基本盘，覆盖电影、版权运营、国际发行、IP衍生、AI应用及算力服务的多元业务布局。近年来公司经营重心逐步由扩大内容产出转向提升内容资产开发效率与经营价值，2026H1虽受剧集项目收入确认周期影响实现营收6.85亿元、同比下降13.22%，但算力、艺人经纪、广告及衍生等高毛利业务表现较好，带动归母净利润同比增长41.98%至1.67亿元，公司由单一影视项目驱动向“内容+科技+IP运营”多轮驱动转型的路径逐步清晰。“广电21条”推动行业供给端修复，公司精品长剧、IP运营及短内容布局有望协同受益。政策从创作、审核、排播等环节系统性优化行业机制，适当放宽电视剧集数限制、优化季播及古装剧排播，并通过同步审查、“边审边播、边改边播”等方式缩短审核周期，同时鼓励优秀微短剧进入电视大屏，有望推动长剧供给由“预期修复”逐步进入实际释放阶段。华策具备成熟的精品长剧工业化制作能力和丰富项目储备，《太平年》《低智商犯罪》《家业》等作品持续验证内容能力，并围绕头部IP向文旅、文创、品牌合作及衍生消费延伸；同时积极布局精品微短剧、AI漫剧、AI仿真人剧及互动剧，依托AIGC工作流和长期积累的版权、素材资产，有望形成“长剧造IP、短剧提周转、AI扩供给”的内容矩阵。海外方面，自有渠道矩阵与AI本地化能力进一步扩大长短内容的全球变现半径。Token需求持续增长叠加算力供需偏紧，长期订单牵引公司算力业务进入规模兑现阶段。AI应用由集中式训练向Agent、搜索问答、代码生成、多模态内容生成等高频推理场景延伸，持续性Token消耗推动算力需求增长，而高端GPU供给短期仍偏紧，为算力租赁景气提供支撑。公司自2024年开始布局算力，截至2025年底累计投入超过10亿元、建成约8000P智算规模，且均已与头部科技赛道客户签订长期协议；2026H1算力业务实现收入1.60亿元，同比增长184.03%，收入占比提升至23.41%，已成为公司第二增长极。公司进一步拟采购不超过33亿元服务器，对应约2.9万P、5年期云算力需求，项目完成后总算力规模有望提升至约3.7万P；“贸易+云服务”双轮驱动叠加“订单先行、以销定采”模式，有望降低算力闲置风险并持续贡献收入和现金流，同时以算力链接科技资源，进一步反哺AI内容生产。3投资要点请参阅附注免责声明盈利预测及投资建议：考虑到“广电21条”推动行业供给环境边际改善，公司长剧项目储备丰富，核心内容业务有望逐步修复；同时，公司持续拓展精品微短剧、AI短剧、IP衍生及海外发行等业务，叠加算力业务进入规模化经营阶段，有望打开新的收入与利润增长空间。盈利能力方面，伴随影视项目结构优化、IP长周期运营能力提升以及算力等高附加值业务收入占比提高，公司整体毛利率及利润率有望稳步改善。基于审慎假设，我们预计公司2026~2028年营业收入分别为30.24、33.49、36.54亿元，同比增长6.91%、10.73%、9.12%；归母净利润分别为3.51、4.11、4.75亿元，同比增长83.72%、16.92%、15.72%。公司传统内容主业有望迎来修复，AI、短剧、海外及算力业务共同贡献增量，成长逻辑逐步由单一影视项目驱动向“内容+科技+IP运营”多轮驱动转变。基于此，维持“买入”评级。风险提示：影视项目表现不及预期风险、算力业务拓展不及预期风险、微短剧及AI内容商业化不及预期风险、海外业务拓展及内容监管风险等。盈利预测（人民币）（截至2026年9月29日）项目\年度2025A2026E2027E2028E营业收入(百万元)2,828 3,024 3,349 3,654 增长率(%)45.87 6.91 10.73 9.12 EBITDA(百万元)372 611 724 817 归属母公司净利润(百万元)191 351 411 475 增长率(%)-21.36 83.72 16.92 15.72 EPS(元/股)0.10 0.19 0.22 0.25 市盈率（P/E）75.33 41.00 35.07 30.31 市净率（P/B）1.98 1.90 1.80 1.71 EV/EBITDA40.05 21.38 17.24 14.53 资料来源：公司公告，中邮证券研究所4“广电21条”拓宽内容供给空间，公司精品内容与全球运营有望协同受益二盈利预测与投资建议四目录一华策影视：深耕影视内容，向多元运营与科技业务拓展算力需求扩张打开成长空间，长单驱动公司算力业务规模化发展三风险提示五55一华策影视：深耕影视内容，向多元运营与科技业务拓展1.1 发展历程：从剧集制作发行起步，向内容生态与科技业务延伸1.2 创始团队主导经营，核心管理层兼具产业经验与业务分工1.3 项目节奏影响短期收入表现，2026年上半年盈利回升61.1 发展历程：从剧集制作发行起步，向内容生态与科技业务延伸华策影视以电视剧制作发行为起点，通过上市融资与并购整合扩大内容版图，逐步向多形态内容开发、全球发行与科技应用延伸。 公司成立于2005年，2010年登陆深交所创业板，为后续内容投入与外延扩张奠定资本基础。公司影视剧年产量、播出、海外出口量、版权数量持续全国第一，已形成综合影视传媒集团。2013年启动收购克顿传媒，并于2014年2月完成股权过户及并表，进一步整合剧集制作资源，推动内容生产平台扩容。此后，公司围绕影视主业拓展电影、版权运营和国际发行，将业务从单部作品的制作销售延伸至内容资产的持续开发与多渠道经营。2023年，公司成立AIGC应用研究院，推动人工智能在影视生产环节的应用；近年来进一步布局微短剧、AI内容及海外本地化运营，并拓展算力业务，形成内容与科技并行发展的业务布局。纵观发展历程，公司早期依靠资本与制作资源整合扩大经营规模，随后加强版权与发行渠道建设，当前则着力将既有IP、制作经验和全球渠道应用于新形态内容，发展重心逐步由扩大内容产出转向提升内容资产的开发效率与经营价值。图表1：华策影视发展历程资料来源：公司官网，Wind，中邮证券研究所请参阅附注免责声明71.2 创始团队主导经营，核心管理层兼具产业经验与业务分工华策影视由创始团队主导控制，直接持股与表决权委托相结合，有利于保持经营决策的连续性。公司实际控制人为傅梅城、赵依芳。截至2026年6月末，控股股东杭州大策投资持股17.27%，傅梅城直接持股14.04%，两者合计持股31.31%；傅梅城持有大策投资97.44%的股权，并将其直接持有的上市公司股份表决权委托大策投资行使，使主要表决权集中于控股股东。同期，傅斌星持股0.83%，与傅梅城为父女关系；银万全盈31号、32号基金亦为傅梅城的一致行动人。我们认为，这一控制结构有助于公司围绕精品内容、版权运营及新业务投入保持战略连续性。图表2：华策影视股权结