深度报告：换热器装备领军企业，液冷与出海打开成长空间

本报告的风险等级为中高风险。 本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 请务必阅读末页声明。 机械设备行业 换热器装备领军企业，液冷与出海打开成长空间 奥美森（920080.BJ）深度报告 2026 年 9 月 30 日 分析师：谭欣欣 SAC 执业证书编号： S0340523030001 电话：0769-22119410 邮箱：tanxinxin@dgzq.com.cn 分析师：谢少威 SAC 执业证书编号： S0340523010003 电话：0769-22119430 邮箱：xieshaowei@dgzq.com.cn 主要数据 2026 年 9 月 29 日 收盘价（元） 19.96 总市值（亿元） 16.57 总股本（亿股） 0.83 流通股本（亿股） 0.23 ROE（TTM） 14.44% 12 月最高价（元） 38.35 12 月最低价（元） 19.03 股价走势 资料来源：iFind，东莞证券研究所 相关报告 投资要点： n 我国智能制造装备市场稳步扩容。制造业智能化转型持续深入，下游新能源、汽车、电子等领域智能化改造需求旺盛，拉动智能制造装备产业蓬勃发展，2025年我国智能制造装备行业市场规模约4.79万亿元。随着本土装备企业快速成长，核心装备的国产替代进程持续推进。奥美森与宁波精达构成国内双寡头，行业马太效应逐步显现。 n 公司业绩保持稳健增长，盈利水平稳中有升。公司主营换热器生产设备、管路加工智能设备、其他定制智能设备，以及提供零部件及其他服务。2022—2025年，公司营业总收入从2.79亿元增长至3.94亿元，其间CAGR为12.24%；归母净利润从0.19亿元增加至0.75亿元，其间CAGR为56.68%。从盈利能力来看，2022—2025年，公司毛利率从38.17%逐年提升至46.48%，净利率从7.22%提升至19.40%。公司盈利能力持续优化，主要得益于产品结构优化、高附加值产品占比提升及成本管控强化。 n 空调基本盘稳固，设备更新与铝代铜提供结构性增量。2025冷年中国家用空调产销同比+14.06%/+13.53%，创历史新高；高基数下2026年1—7月产销同比回落6.48%/7.66%，但设备更新、铝代铜材料替代、小管径化与产能出海仍能带来结构性设备需求。同时，热泵、环保等多元下游布局，有助于平抑周期波动，提高经营业绩稳定性。 n 液冷市场扩容拉动换热部件需求，公司享受市场红利。2025年国内液冷数据中心市场规模159.8亿元，预计2028年达470.4亿元，其间复合增速43.3%。冷板式液冷系统中，换热器成本占比10%—25%。公司产品已应用于液冷、数据机房等行业，AI算力液冷换热器专用装备正持续开展研发与客户试样，有望承接下游扩产带来的增量订单。 n 境外收入占比提升，出海成为重要增长引擎。2025年公司境外收入0.83亿元，同比增长30.88%，毛利率55.86%；并与开利集团签署全球供货协议，国际合作持续深化。2026H1境外收入进一步增至0.81亿元，同比大增107.58%，占总收入比重升至38.77%，泰国、迪拜、埃及市场快速起量。高毛利境外业务占比提升，有望支撑公司整体盈利水平。 n 公司系北交所换热器装备头部企业。空调行业设备更新、铝代铜材料替代叠加产能出海，公司主业增长具备较高确定性。此外，高毛利境外业务占比提升，液冷散热与数据机房等新兴场景扩容，将拉动换热器装备需求。在主业确定性、境外高毛利业务放量、新兴场景需求落地及产能瓶颈突破等多重催化下，公司估值具备修复空间。 n 风险提示：下游需求波动风险、国际贸易风险、新增产能消化风险、原材料价格风险、新兴下游拓展不及预期等风险。 北交所研究 公司研究 证券研究报告 北交所公司奥美森（920080.BJ）深度报告 2 请务必阅读末页声明。 目 录 1.深耕换热器装备二十载，专精特新“小巨人”登陆北交所 ...................................... 4 1.1 国内换热器智能装备龙头，控制权集中稳定 ............................................ 4 1.2 覆盖换热器生产全流程，成套产线能力稀缺 ............................................ 4 1.3 收入利润持续增长，海外业务放量 .................................................... 5 2.设备更新与出海扩产共振，新兴下游贡献增量 ................................................ 7 2.1 智能制造装备持续扩容，政策端释放利好 .............................................. 7 2.2 空调存量更新与出海驱动结构性需求，多元下游平抑周期波动 ............................ 8 2.3 切入液冷与数据中心赛道，享受换热部件需求扩容红利 ................................. 10 3.工艺壁垒与客户资源构筑护城河，募投扩产打开空间 ......................................... 12 3.1 国内双寡头，国产替代与马太效应并行 ............................................... 12 3.2 绑定国内外头部客户，海外市场加速拓展 ............................................. 14 3.3 产能利用率饱和，募投项目打开产能天花板 ........................................... 14 4.总结与展望 ............................................................................. 16 5.风险提示 ............................................................................... 17 插图目录 图 1：公司营业总收入及同比增速 ........................................................ 5 图 2：公司归母净利润及同比增速 ........................................................ 5 图 3：公司销售毛利率及销售净利率 ......................................................