农药与功能化学品协同发展，创制农药与国际化稳步推进

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年09月29日优于大市泰禾股份（301665.SZ）农药与功能化学品协同发展，创制农药与国际化稳步推进核心观点公司研究·深度报告基础化工·农化制品证券分析师：杨林证券分析师：王新航010-880053790755-81981222yanglin6@guosen.com.cnwangxinhang@guosen.com.cnS0980520120002S0980525080002基础数据投资评级优于大市(首次)合理估值25.80 - 29.67 元收盘价21.64 元总市值/流通市值9738/2254 百万元52 周最高价/最低价33.86/20.68 元近 3 个月日均成交额71.89 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告泰禾股份已发展为以农药与功能化学品协同发展、并加速迈向创制驱动的全球化农化及化工新材料企业。泰禾股份以核心工艺平台为底座、以全球大单品原药为支柱、以功能化学品打开第二成长曲线、并向创制农药与全球制剂延伸，致力于成长为国际化农化平台型公司。2026 年上半年，公司实现营业收入 29.73 亿元，同比增长 23.23%，归母净利润 2.41 亿元，同比增长 32.27%。主营农药景气度修复，产品品类持续扩张。以百菌清为代表的使用历史较长，供给格局较好的农药品种率先走出库存周期实现景气复苏。泰禾股份是国内最大 2,4-D、第二大百菌清原药生产企业，2025 年公司主营 2,4-D 的子公司江西天宇净利润同比增长 56.35%，主营百菌清的子公司新河农化净利润同比增长 503.69%。2026 年公司 IPO 募投项目嘧菌酯、肟菌酯、丙硫菌唑原药项目顺利结项，未来公司还规划了氟唑菌酰胺、联苯吡菌胺、氟吡菌酰胺等多款农药，农药品类持续扩张。此外，公司还计划在埃及投资 2.71 亿美元建设年产 11.3 万吨农药及功能化学品项目，完善公司海外生产及服务网络。基于产业链协同效应，公司开发了功能化学品。基于百菌清核心技术，公司还开发了附加值高、应用前景较好的功能化学品 MXDA 和 1,3-BAC，引领公司成功进军涂料固化剂、胶黏剂等领域。基于硫代氨基甲酸酯类除草剂产业链，公司开发了 COS（羰基硫）及四氯丙烯，COS 经提纯后可用于集成电路相关领域，四氯丙烯可用于制造新一代环保型空调制冷剂。创制农药环丙氟虫胺是高效杀虫剂，公司与海外农化巨头合作推广。公司的创制农药环丙氟虫胺是近 20 年来首个入选 IRAC-MOA 的中国创制杀虫剂，目前已在中国取得登记并实现销售。公司已与先正达在中国水稻市场签署独家合作协议，与 UPL 合作共同开发环丙氟虫胺海外市场。2026 年上半年公司环丙氟虫胺已实现销售收入 2.83 亿元。此外，公司创制管道产品有实质性进展，预计 2027 年有两个产品进入登记渠道。投资建议：首次覆盖，给予“优于大市”评级。我们预计 2026-2028 年公司归母净利润为 5.79/7.08/8.42 亿元，摊薄 EPS 为 1.29/1.57/1.87 元，当前股价对应 PE 为 16.8/13.8/11.6x。综合绝对及相对估值，我们认为公司股票合理估值区间在 25.80-29.67 元之间，2026 年 EPS 对应动态市盈率为 20-23X，相对于公司目前股价（21.64 元）有 19.22%-37.11%的溢价空间。首次覆盖，给予“优于大市”评级。风险提示：行业与市场竞争加剧风险，材料价格波动风险，汇率及贸易风险。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)4,2365,3696,3687,1347,760(+/-%)9.5%26.7%18.6%12.0%8.8%归母净利润(百万元)266466579708842(+/-%)-23.2%75.1%24.2%22.4%19.0%每股收益（元）0.661.041.291.571.87EBITMargin9.1%14.2%14.2%15.3%16.5%净资产收益率（ROE）8.8%12.9%14.6%16.2%17.3%市盈率（PE）33.020.916.813.811.6EV/EBITDA17.411.810.18.37.1市净率（PB）2.902.702.462.232.00资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算2026年09月30日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录公司概况：农药与功能化学品协同发展，创制农药与国际化稳步推进 .................. 5农药：库存周期结束，公司业绩修复 ............................................. 10全球农化行业库存周期及产能周期简介 ...................................................10农药：聚焦三大核心产品，持续丰富品类 ......................................... 12除草剂：2,4-D 价格回升叠加制剂放量，利润修复更加稳健 ................................. 12杀菌剂：百菌清高景气贡献利润，嘧菌酯扩产助力长期成长 .................................15百菌清：供给受限与需求韧性共振，龙头最直接受益 .......................................16公司 IPO 募投项目嘧菌酯、肟菌酯、丙硫菌唑已完工 .......................................19创制农药环丙氟虫胺：高效杀虫剂，与海外农化巨头合作推广 ....................... 23创制农药：利润丰厚，创制难度持续提升 .................................................23环丙氟虫胺是一种新型高效的广谱杀虫剂 .................................................26农药出海：公司持续通过多种措施推进国际化 ..................................... 28盈利预测 ..................................................................... 31假设前提 .............................................................................31估值与投资建议 ............................................................... 33投资建议：首次覆盖，给予“优于大市”评级 .............................................36风险提示 ....................