银行行业深度报告：中小行配债走弱：成因与趋势判断

银行 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 23 银行 2026 年 09 月 30 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《信贷投放优结构、债券配置留空间—行业点评报告》-2026.9.28 《扩容摊余债基首发，理财参与热度或较高—理财观察之“摊余债基”》-2026.9.27 《DR 贷款新篇：FTP 体系重构与债贷比 价 新 平 衡 — 行 业 深 度 报 告 》-2026.9.22 中小行配债走弱：成因与趋势判断 ——行业深度报告 刘呈祥（分析师） 朱晓云（分析师） liuchengxiang@kysec.cn 证书编号：S0790523060002 zhuxiaoyun@kysec.cn 证书编号：S0790524070010 ⚫ 中小行配债走弱：主动降久期防御与被动缩表压力并存 “大行放贷、小行买债”逻辑重构，2026 年 8 月末中小行配债增速回落至 4.87%，与大行 18.05%高位形成鲜明对比。资产端卖长债、买 NCD、增融出，负债端同业资金收缩、逆势揽存。这其中既有主动收缩长端的防御成分，也叠加了核心存款流失的被动缩表压力。背后是存款定价优势消退、监管约束久期与集中度、FTP考核倒挂、以及利率低位下“落袋为安”式盈利兑现等多重因素共同作用。 ⚫ 负债端收缩叠加监管约束，中小行配债中枢趋势性下移 三重约束致使中小行无法有效增加债券配置。（1）负债端，大行与中小行存款利差经多轮下调后收窄至 35—45BP，传统高息揽存优势消失，叠加居民财富向理财、货基迁移而多数中小行缺乏承接牌照、异地存款窗口指导收回揽储半径，核心存款增长面临趋势性压力，短暂提价竞争来的存款缺乏合意中长资产投向，只能过渡在 NCD 和同业融出等流动性储备。（2）监管约束，中小行债券投资的利率风险，或持续受到省联社/联合银行、地方金融监管部门等的关注指导；加之多数中小行缺乏利率衍生品对冲资格，只能靠“不买”防御利率上行。（3）收益考核角度，部分中小行 FTP 为年初打包锁价、年内缺乏调整，配置难有考核利差。而利率下行也会催化部分机构提前兑现收益，弥补前期踩反行情的损失。这些结构性因素将决定中小行配债增速难回此前双位数高增，从“交易+配置双轮驱动、主动加久期博收益”退化为票息锁定与流动性管理的被动配置。 ⚫ 轻仓欠配之下，岁末年初或现阶段性补仓窗口，但金市贡献难回趋势高增 当前中小行已处轻仓欠配状态，6—9 月日均融出维持 2000 亿元以上，冗余资金以 NCD 和同业融出形式停泊并未离场。岁末年初至开门红阶段，在 FTP 重定价预期、年末考核压力、发债供给节奏与中小行信贷晚于大行的时间差下，不排除出现阶段性补仓，但性质为“欠配回补”而非趋势加仓，品种集中于中短端、超长债仍难介入。对银行经营而言，随着配债力度的趋势性下移，金市条线对利润表的贡献难回 2023—2024 年债牛时期的高增状态，各家银行投资能力的真实差距将更直接地体现在业绩分化上。 ⚫ 谨慎看待金市一次性高贡献，前瞻投资能力应被价值重估 部分银行金市收益是债牛中集中兑现 FVOCI 浮盈、交易盘赌对利率方向的一次性结果，缺乏可持续性；具备前瞻久期判断、动态账户摆布和精细化操作能力的银行，投资贡献穿越周期、相对稳定，在低利率环境下夯实确定红利价值，业绩波动放大的银行则应给予估值折价。当前板块估值处于历史低位，存款利率多轮下调后负债成本进入下行通道，净息差压力最大的阶段或已过去。受益标的：工商银行、建设银行、宁波银行、江苏银行、苏州银行、青岛银行等；从中长期综合化经营维度，推荐中信银行：强集团协同、股息率具备吸引力、资产质量改善下估值修复空间可观。 ⚫ 风险提示：宏观经济复苏不及预期，债券市场大幅波动，存款流失加剧等。 -18%-11%-5%1%8%14%2025-092026-012026-052026-09银行沪深300行业研究 行业深度报告 开源证券 证券研究报告 相关研究报告 行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 23 目 录 1、 现状：中小银行近期的“反常”行为组合............................................................................................................................. 4 1.1、 资产端：配债走弱，卖长债、买 NCD、增加融出 .................................................................................................... 4 1.2、 负债端：市场化资金收缩，发力修复存款 .................................................................................................................. 7 2、 成因：中小行配债走弱的几层原因 ........................................................................................................................................ 9 2.1、 负债端：存款定价优势消失，难以沉淀财富化存款 .................................................................................................. 9 2.2、 监管约束债券投资集中度及期限错配风险 ................................................................................................................ 10 2.3、 成本收益倒挂及盈利兑现回补诉求............................................................................................................................ 14 2.3.1、 FTP 年初锁价且缺乏市场化调整机制，负债成本下行未能传导至考核端 ................................................ 14 2.3.2、 部分中小行有利率下行期，“落袋为安”的兑现收益诉求 ........................................................................... 15 3、 展望：中小行配债难回高增，岁末年初或有阶段抢配窗口 .....................................................