非银行金融行业：险资投资港股通ETF正式开闸，拓宽跨境配置新通道

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业点评报告 2026 年 09 月 29 日 推荐（维持） 总量研究/非银行金融 近日保险资金投资港股通 ETF 已进入实际落地阶段，该政策在不占用机构自身 QDII 额度的情况下，开辟了跨境配置的新通道，并可借助跨市场 ETF“立足港股、投资全球”。但考虑到目前规模限制，以及汇率、流动性、资本占用、利润波动等风险，预计短期内保险资金会以试点配置和分阶段建仓为主，重在优化资产组合。 ❑ 事件：近日国家金融监督管理总局办公厅向地方金融监管局、保险集团（控股）公司、保险公司、保险资产管理公司下发关于明确保险资金投资港股通ETF 监管口径的函，指出按照监管规定可投资港股通股票的保险机构可以投资港股通 ETF，参照保险资金投资港股通股票的相关监管规定执行，这一监管口径自 9 月 20 日起实施。9 月 21 日多只港股通 ETF 成交额较此前大幅放量，市场推测或为保险资金买入所致。 ❑ 从首次表态到口径落地仅约一个月，险资投资港股通 ETF 政策节奏较为紧凑，深层背景仍是资产荒压力。保险资金参与港股通投资已有十年时间，但此前并不能直接投资港股通 ETF。2026 年 8 月 18 日，金融监管总局首次明确表示支持内地保险机构通过沪深港通投资香港交易所买卖基金（ETF）。9 月 23 日，香港证监会行政总裁梁凤仪发表演讲时确认，内地保险资金已正式登陆 ETF 通，整体安排明显快于以往同类制度开放的节奏。我们认为，近年低利率环境下，保险机构持续面临合意资产荒局面，港股通 ETF 正式放开叠加此前债券“南向通”交易落地，共同构成了险资跨境配置的制度闭环，有利于进一步提升保险资产配置效率。 ❑ 保险资金投资港股通 ETF 无需消耗 QDII 额度，便可以 ETF 为标准化工具进行全球资产配置。一方面，港股通 ETF 的优势在于不占用 QDII 额度，配置权限与现有港股通资格直接挂钩，无需额外审批。过往保险资金加码境外资产配置普遍面临 QDII 额度稀缺的限制，截至 2026 年 8 月保险机构的 QDII总额度为 420.03 亿美元，后续松动取决于资本账户开放的整体节奏，但相较险资整体规模以及 15%的境外投资上限仍较为有限。港股通 ETF 的落地则为保险公司提供了一个不受额度约束的常态化替代通道，有助于在边际上分散 QDII 额度压力。另一方面，部分南向 ETF 能够以香港市场为载体配置美股、韩股等境外优质资产，提供了一揽子投资的低成本工具。根据现行互联互通标准，南向 ETF 跟踪指数中的联交所上市股票及港股通合资格股票权重均不得低于 60%，其余部分可配置美国、韩国等海外市场资产，有助于投资者在布局香港市场的同时，将配置视野延伸至全球，更灵活地进行跨市场、跨行业配置。此外，港股估值普遍存在折价且无涨跌幅约束，具备一定的安全边际与估值优势，港股通 ETF 暂免征收印花税，也能够减少交易环节的成本支出，共同构成了险资配置港股通 ETF 的吸引力。 ❑ 现阶段港股通 ETF 对保险资金配置的实际承载能力仍相对有限，并伴随汇率、流动性、较高资本占用以及利润波动等风险。自 2022 年开通以来，ETF通经历过数次扩容，截至 2026 年 8 月符合港股通南向交易资格的香港 ETF共有 31 只，覆盖宽基、科技、红利及 ESG 等多类策略，其中 7 只为“60/40” 行业规模 占比% 股票家数（只） 89 1.7 总市值（十亿元） 5409.3 4.9 流通市值（十亿元） 5288.7 5.5 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -6.5 -9.6 -19.3 相对表现 -0.7 -6.0 -14.7 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《非银周度观点（20260927）—标普上修中资券商行业评级，险资投资港股通 ETF 落地》2026-09-27 2、《非银金融 26Q2 重仓持股分析—头部券商迎增配，保险减配幅度较大》2026-09-27 3、《非银周度观点（20260921）—券商深化国际化业务发展，保险产品规范转型》2026-09-21 张晓彤 S1090524120006 zhangxiaotong2@cmschina.com.cn -30-20-1001020Sep/25Jan/26May/26Sep/26(%)非银行金融沪深300险资投资港股通 ETF 正式开闸，拓宽跨境配置新通道 敬请阅读末页的重要说明 2 行业点评报告 跨市场 ETF，涵盖美国及韩国科技行业、人工智能、高股息公司等领域。目前港股通 ETF 总市值不足 4000 亿港元，市场规模和成交主要集中于少数头部产品，大额资金集中买入可能带来短期价格冲击及折溢价风险，增加建仓及退出成本，额外的汇率和境外资产价格风险以及低流动性都对保险公司的资本实力、偿付能力水平提出了较高要求。此外，新会计准则下港股通 ETF在会计分录中计入 FVTPL（以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产），公允价值波动直接进入当期损益，也可能影响部分险企的配置意愿。 ❑ 投资建议：全球大类资产配置是当前保险行业资金运用亟需突破的瓶颈，预计港股通 ETF 正式落地初期，保险资金会以试点配置和分阶段建仓为主，重在优化资产组合，尤其全球主题、红利和科技方向的港股通 ETF 吸引力相对突出。对于公募而言，保险机构的定制化 ETF 产品合作、委外管理需求则有望成为新的增长点。维持行业推荐评级。建议关注中国太平、中国平安、新华保险、中国人寿、中国太保、中国财险。 ❑ 风险提示：经济增长不及预期；监管收紧；产品吸引力下降；资本市场波动；利率下行；大灾频率升高。 敬请阅读末页的重要说明 3 行业点评报告 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 评级说明 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后 6-12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A 股市场以沪深 300 指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普 500 指数为基准。具体标准如下： 股票评级 强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数 20%以上 增持：预期公司股价涨幅超越基准指数 5-20%之间 中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 减持：预期公司股价表现弱于基准指数 5%以上 行业评级 推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数 中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数 重要声明 本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可