基础化工行业化工复盘：本轮景气与历次有何不同？

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨专题报告丨基础化工 [Table_Title] 化工复盘：本轮景气与历次有何不同？ 报告要点 [Table_Summary]回溯过去二十年，化工行业经历四轮主要景气上行，持续时间多为两年左右，核心驱动是需求改善与供给扩张滞后带来的产品盈利提升。本轮需求增长预计更为平缓，企业扩产动力减弱叠加双碳政策升级，扩产受限，有望延长行业的景气持续期。本轮周期各子行业供需条件分化，景气预计从需求有增量、供给最受限制的子行业展开，逐步蔓延到当前供需关系较差、未来有望改善的行业。建议把握供给约束下的长周期景气机会。 分析师及联系人 [Table_Author] 马太 SAC：S0490516100002 SFC：BUT911 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 更多研报请访问 长江研究小程序 丨证券研究报告丨 基础化工 cjzqdt11111 [Table_Title2] 化工复盘：本轮景气与历次有何不同？ 行业研究丨专题报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 二十年历史大复盘：共四轮景气，每次持续两年左右 化工行业具有较强的周期属性。回溯过去 20 年，每一轮化工行业景气常常维持 2 年左右：2006-2008 年，经济增长强劲，原油屡破新高，化工品盈利大增；2010-2011 年，一揽子政策等需求刺激与 OPEC 减产推动油价重返高位的共振下，化工需求与价格修复并实现繁荣；2017-2018 年国内强化供给侧改革，推动棚改货币化，化工行业盈利大幅改善；2020-2021 年，政策加码与全球供应链错配推动的强复苏，能源价格大幅上涨，行业利润处于高位。 景气背后原因：供需错配，扩产周期影响 化工生产通常具有较强的连续性，新增项目需要经历审批、建设和投产，当终端需求加速增长，而部分供给无法及时调整时，产品价格与加工利润便可能上升，带来行业景气上行。需求拉动较强时，既有装置通过提高负荷满足增量消费；供给约束较强时，停产、限产及扩张放缓压缩供给弹性，两种情形均可能推动库存下降、产品价差扩大。当行业迎来盈利大幅增长时，企业存在扩产动力并增加投资、建设项目，若供给增长超过需求，产能过剩，景气便面临回落压力。为何每次景气持续期为 2 年左右？分析化工行业的产能扩张周期可以发现，从企业决定投资建厂到新产能真正投放市场，往往需要约2-3 年的时间。 本轮景气分析：需求、供给存在哪些不同？ 需求：全球增长预计较为平缓，存量产能消化需要更长时间。过去每一轮顺周期，全球经济快速增长，尤其是中国进入快速城镇化时期，房地产大发展，家电、汽车等快速放量，化工品消费提升。近年来，全球经济小幅增长，中国经济进入新常态，内需保持平稳，于是化工产品消费也保持低速增长水平。供给：同时面临企业扩张意愿减弱与新增项目约束增强。前几轮景气上行中，需求增长或阶段性供给收缩推动盈利改善，随后企业增加投资，新增产能逐步缓解供需缺口。本轮经历前期集中扩张后，行业投资已明显降温；同时，双碳政策进一步强化项目能效、碳排放及区域承载能力要求，对于受约束较强的大宗化工品，即使盈利回升，新增供给也可能难以按照过去的速度跟进。在这一条件下，化工行业景气有望长周期上行，并在高水平维持较长时间。景气逐次展开：从子行业角度分析，历次景气周期内，主要子行业往往景气共同上行或下行，这主要源于当时主要消费领域基本同时改善或转弱。本次景气周期的各子行业需求增速、供给受限程度有别，景气启动时间有所不同，预计将从需求有增量、供给最受限制的子行业展开，逐步蔓延到当前供需关系较差、未来有望改善的行业。比如从制冷剂开始，到纺服链的涤纶长丝、氨纶，以及农业链的钾肥，后续有希望到达地产链产品（如氯碱等）。 投资建议：把握本轮长周期景气上行的机会 复盘过去历史，一轮较大的化工行业景气常常能维持 2 年左右，需求改善与扩产滞后共同形成景气上行，盈利回升后新增供给通常逐步跟进。本轮需求预计平缓增长，同时行业投资扩张放缓，叠加双碳政策对部分项目的约束，可能降低供给响应速度，为部分品种形成更长盈利修复创造条件，建议把握本轮长周期景气上行机会。 风险提示 1、需求不及预期；2、项目进度不及预期； 3、减碳技术推进不及预期的风险；4、安全环保生产风险。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《AI 材料专题：AI 产业链需求爆发，化工新材料受益显著》2026-09-16 •《基础化工 2026 年中报综述：景气回升，行业分化，后续有望逐步向好》2026-09-10 •《化工专题：景气投资“十问十答”》2026-08-10 -10%3%17%30%2025/92026/12026/52026/9基础化工上证综指2026-09-29%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 17 行业研究 | 专题报告 目录 二十年历史大复盘：共四轮景气，每次持续两年左右 ................................................................... 4 景气背后原因：供需错配，扩产周期影响 ..................................................................................... 5 本轮景气分析：需求、供给存在哪些不同？ ................................................................................. 8 需求：预计增长较为平缓 ............................................................................................................................... 8 供给：扩产受限 .............................................................................................................................................. 9 景气分析：预计持续期较长 .......................................................................................................................... 11 子行业分析：景气有望逐次展开 ................................................................................................