医药生物行业半年度投资策略：2026中报总结分析及下半年投资策略展望，子行业高度分化下的结构性机会

行业研究 / 医药生物 / 证券研究报告 挖掘价值 投资成长 医药生物行业半年度投资策略 2026 中报总结分析及下半年投资策略展望：子行业高度分化下的结构性机会 2026 年 09 月 29 日 【投资要点】  2026H1 申万医药生物板块的核心特征是“收入慢、利润快”： 558 家A+H 股的医药上市公司实现营收合计约 18882 亿元（本文统计行业总体及二、三级行业 2026H1 数据时，阿里健康（港股）采用 2026 财年下半财年（2025.10.01–2026.03.31）数据，并非自然年 2026H1；其余标的均使用自然年 2026 年上半年数据，下同），合计基数同比+2.9%；实现归母净利润合计约 1469.2 亿元，合计基数同比+16.5%。 意味着生物医药行业的利润率改善、费用效率优化、创新产品放量、结构升级驱动利润释放。  从二级行业看，医疗服务、生物制品、医疗器械收入端增速居前，化学制药、医疗服务、生物制品利润弹性更突出；从三级行业看，医疗研发外包（CXO）收入同比+23.9%、归母净利润同比+15.3%与其他生物制品收入+22.1%、归母净利润+379.1%构成最强景气主线，化学制剂收入+4.0%、归母净利润+28.8%则代表传统 Pharma 向创新转型后的利润兑现。 相反，中药收入-5.7%、归母净利润-12.6%，疫苗收入-11.9%，血液制品收入-18.5%、归母净利润-50.2%，表现弱势。 如果 2026H2 创新药继续兑现盈利、CXO 继续兑现订单到收入的传导，那么市场对医药板块的定价基础将从“政策压制后的低估值修复”，进一步转向“高质量成长资产的盈利可持续性重估”。 【配置建议】  根据上文分析，我们认为 2026H2 最值得配置的方向，不是单纯“普涨”，而是围绕订单、商业化、利润率、海外出口做结构性选择：①CXO景气修复确认，订单、新签价格、利用率与收入传导形成正反馈，建议关注药明康德、药明生物、药明合联、凯莱英、康龙化成、药石科技、九洲药业、普洛药业、泰格医药、普蕊斯等。②创新药/创新生物药商业化与利润兑现，从“BD 叙事”过渡到“销售、利润、全球定价权”重估，建议关注信达生物、中国生物制药、百济神州、石药集团、恒瑞医药、复宏汉霖、先声药业、三生制药、英矽智能等。③上游生命科学服务收入端增长加速，盈利能力提升，关注皓元医药、金斯瑞生物科技、阿拉丁、泰坦科技、百普赛斯、诺禾致源、海尔生物、药康生物、百奥赛图等；④医疗设备收入修复，但利润修复可能滞后，但中长期市值空间较大，建议关注迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗、奕瑞科技；⑤互联网药店高增长，建议关注京东健康、阿里健康、医脉通、药师帮；⑥家用品牌器械在老龄化慢性病管理需求景气+长护险+电商+出海加持下高增长，关注可孚医疗、鱼跃医疗、三诺生物、瑞迈特、微泰医疗。防守线：流通、中药依赖估值、股息和现金流。 规避线：疫苗、血液制品当前尚未看到足够强的行业β反转信号。 强于大市（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：唐爱金 证书编号：S1160526060002 相对指数表现 相关研究 《短期回调不改主线，聚焦 CXO 订单+创新药临床数据+支付改革三线验证》 2026.09.13 《创新+出海依然是主线方向，布局底部的器械/院外健康医疗消费》 2026.09.07 《优先看好 CXO/创新药，关注互联网药店和家用品牌器械》 2026.09.01 《mRNA 疫苗“登月时刻”点燃板块，中报兑现+数据催化在途》 2026.08.23 《自身免疫药物专题：从慢病大单品到精准免疫，国产创新药进入差异化兑现期》 2026.08.19 -30%-22%-14%-6%2%10%2025/92026/32026/9医药生物沪深300 医药生物行业半年度投资策略 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 【风险提示】  集采扩面/价格治理加强会压制制剂、耗材、流通、设备利润率，需跟踪集采政策、联盟招标、院端价格变化；  创新药商业化费用再上升，削弱化学制剂/其他生物制品利润兑现，密集跟踪企业销售费用率、单产品放量效率；  汇率波动扰动器械、原料药、CXO、出海药企利润，关注人民币对美元/欧元波动、汇兑损益；  CXO 订单修复弱于收入兑现会影响 2027 成长持续性，需紧密跟踪新签订单、在手订单、员工利用率。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 医药生物行业半年度投资策略 正文目录 1. 生物医药行业复盘：总体收入温和增长、利润加速，质量改善 ................. 5 1.1. 生物医药 2026H1 收入温和、利润加速，板块进入质量改善阶段 .......... 5 1.2. 营收增量贡献：龙头决定板块方向，主线集中度很高 ............................. 5 1.3. 营收增速区间分布，弱势行业负增长面更广 ........................................... 6 1.4. 研发强度：创新方向仍维持研发高投入................................................... 7 2. 各细分子行业表现分化 ............................................................................... 7 2.1. 二级行业：景气分层已经非常清晰 .......................................................... 7 2.2. 三级行业：各细分方向分化较大 ............................................................. 8 2.3. 化学药板块：化学制剂受益于创新药增长，原料药盈利承压 .................. 8 2.3.1. 化学制剂：受益于创新药商业化及 BD 落地，多数企业正加速仿转创 8 2.3.2. 原料药：受降价及汇兑损失等影响盈利能力承压 ................................. 9 2.4. 服务：CXO 非常景气，医院及 ICL 企稳修复 ....................................... 10 2.4.1. 医疗研发外包（CXO）：最高景气度，新签订单增长优于当期营收增速 ...................................................................................................................... 10 2.4.2. 诊断服务（ICL）：Q2 营收端企稳，利润应上年同期低基数高增长 ....11 2.4.3. 医院：收入端仅温和增长，盈利修复企稳 ...........................................11 2.4.4. 其他医疗服务：企