钢铁行业研究：盈利筑底后，钢企减产的两种情形

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨行业周报丨钢铁 [Table_Title] 盈利筑底后，钢企减产的两种情形 报告要点 [Table_Summary]当前钢企大范围、深幅度的亏损，预示着“减产”仍是后续行情的主线，铁水下降的节奏和幅度，或决定了钢铁后续重回供需平衡时钢价的位置。钢价后续是向上突破，还是向下负反馈，取决于终端需求改善和成本支撑的强弱，铁水产量是值得跟踪的重点信号。尽管对钢价的展望有不确定性，但盈利修复的进程是较为确定的，根据历史经验，在盈利筑底约 1~3 月之后，伴随减产和供需再平衡，钢铁企业的盈利有望逐步向底部中枢回归（参照近年盈利率均值约 40%附近）。权益端，优质龙头的估值水平处于周期底部，性价比逐步凸显。 分析师及联系人 [Table_Author] 王鹤涛 赵超 易轰 吕士诚 SAC：S0490512070002 SAC：S0490519030001 SAC：S0490520080012 SAC：S0490525080005 SFC：BQT626 SFC：BUY139 SFC：BUZ394 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 钢铁 cjzqdt11111 [Table_Title2] 盈利筑底后，钢企减产的两种情形 行业研究丨行业周报 [Table_Rank] 投资评级 中性丨维持 [Table_Summary2] 最新跟踪：节前补库催化，成材去库提速 本周，节前补库需求助力成材表观消费量小幅修复，在连续数周的大面积亏损之下，钢企的减产尽管迟到，但没有缺席；需增供减的态势之下，成材去库的节奏有所提速。由此，产量和库存处于低位的螺纹钢价格小幅反弹。展望来看，当前钢企大范围、深幅度的亏损，预示着“减产”仍是后续行情的主线，经过充分减产之后，钢铁有望逐步实现供需再平衡。权益方面，当前钢铁板块的底部特征明显，普钢企业底部震荡，静待催化；部分具有燃气轮机、液冷相关概念的管材类企业表现较强。 1）节前补库加持，需求环比改善——本周，五大钢材综合表观消费量环比上升 3.43%，阳历口径同比下降 4.57%，农历口径同比上升 0.92%。 2）铁水小幅回升，盈利持续筑底——本周，五大钢材产量环比下降 2.14%，总产量同比下降 10.84%，农历同比下降 10.59%。日均铁水产量 235.66 万吨/天，环比-1.97万吨/天；样本钢企盈利率 6.93%，环比-0.86pct。 3）库存小幅去化——社库下降、厂库下降，总库存环比下降 3.71%，同比下降 1.41%。 由此，上海螺纹收至 3270 元/吨，环比上涨 40 元/吨；热轧收至 3290 元/吨，环比持平。测算螺纹钢吨材的即期利润-179 元/吨，成本滞后一月的利润-41 元/吨。 热点关注：盈利筑底后，钢企减产的两种情形 当前钢企大范围、深幅度的亏损，预示着“减产”仍是后续行情的主线，铁水下降的节奏和幅度，或决定了钢铁后续重回供需平衡时钢价的位置，情景展望来看： 1） 一方面，在“金九银十”旺季需求催化之下，当前基建进入赶工窗口，专项债、超长期特别国债的拨付节奏提速，资金向实物工作量的转化有望在 10 月显现。终端需求的改善，有望对钢价和铁水形成支撑；叠加焦煤若供给延续紧缺，蒙煤通关低预期，成本端支撑强劲。此时，铁水的降幅有限，成材价格有望稳中有升。 2） 另一方面，连续加息或抑制海外制造用钢的采购意愿，我国钢铁出口的价格优势存在被汇率抵消的可能，导致以热卷为代表的制造用钢出口承压；同时，国内传统制造业排产无超季节性增量，叠加热卷本身库存处于高位，或对价格形成压制；叠加原料环节，若蒙煤进口放量，成本端支撑松动。此时，铁水或有更大幅度的降幅，产业链进入“减产-跌价”的负反馈，成材或在更低的价格水平形成均衡。 由此，钢价后续是向上突破，还是向下负反馈，取决于终端需求改善和成本支撑的强弱，铁水产量是值得跟踪的重点信号。尽管对钢价的展望有不确定性，但盈利修复的进程是较为确定的，根据历史经验，在盈利筑底约 1~3 月之后，伴随减产和供需再平衡，钢铁企业的盈利有望逐步向底部中枢回归（参照近年盈利率均值约 40%附近）。 投资：底部的钢铁，关注什么主线？ 经过深跌之后，当前优质龙头的估值水平处于周期底部，性价比逐步凸显。关注：1）产品结构高端，受益于成本宽松的南钢股份、华菱钢铁、宝钢股份、首钢股份；2）受益于并购量增预期的方大特钢、中信特钢；3）优质加工龙头久立特材、甬金股份。 风险提示 1、需求修复不及预期；2、行业供给水平增长过快的风险。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《钢铁行业的三重底部》2026-09-21 •《行业盈亏反复，龙头红利突围——钢铁行业2026 半年报综述》2026-09-03 •《百亿级铁矿资产置换推进，筑牢铁矿保供基石》2026-08-17 -20%-3%13%30%2025/92026/12026/52026/9钢铁上证综指2026-09-29%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 7 行业研究 | 行业周报 图 1：最新钢材表观需求环比上升（万吨） 资料来源：Wind，Mysteel，长江证券研究所 图 2：最新钢材周度产量环比下降 资料来源：Wind，Mysteel，长江证券研究所 图 3：最新总库存环比下降（万吨） 资料来源：Wind，Mysteel，长江证券研究所 020040060080010001200140016001800JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec阳历扣除库存的综合表观消费量20212022202320242025202690010001100120013001400150016001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月五大钢材周度总产量（万吨）202120222023202420252026100020003000400050001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月全国总库存（钢厂+贸易商）2021年2022年2023年2024年2025年2026年%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 7 行业研究 | 行业周报 图 4：近期螺纹钢价环比上涨 资料来源：Wind，Mysteel，长江证券研究所 图 5：矿价近期环比下跌 图 6：焦炭价格近期环比持平 资料来源：Wind，长江证券研究所 资料来源：Wind，长江证券研究所 图 7：按钢价-原料同步毛利测算，此口径毛利环比下降 图 8：本周钢厂盈利面环比下降（%） 资料来源：Wind，长江证券研究所 资料来源：Wind，Mysteel，长江证券研究所 1,6002,6003,6004,6005,6006,6002016-012016-072017-012017-072018-01