煤炭行业Q3供需、盈利回顾和展望：供需延续紧平衡，盈利弹性可期

01 / 34 请务必阅读末页的免责声明 [Table_IndustryAndDate] 证券研究报告 | 深度分析 | 煤炭开采 | 2026/09/29 [Table_Title] 煤炭行业 Q3 供需、盈利回顾和展望 供需延续紧平衡，盈利弹性可期 [Table_Invest] 行业评级 买入 前次评级 买入 [Table_Summary] 行业回顾&展望：Q3 煤价强劲上涨，供需面延续偏紧。三季度以来国内煤炭市场供需紧平衡，煤价总体强劲上涨。动力煤方面，Q3 秦皇岛港 5500K 均价达 873 元/吨（环比+6%），9 月下旬已达 980元/吨以上水平，较年初上涨 45%；炼焦煤价格涨幅更为显著，京唐港主焦煤 Q3 市场均价达 2378 元/吨（环比+28%），较年初累计涨幅达 52%。价格上涨主要由于供需面持续偏紧，前 8 月全国原煤产量降至 30.6 亿吨（同比-3.3%，累计减产 1.0 亿吨），同时，海外油气价格走高与运输瓶颈导致进口补充减弱；而需求端在全社会用电量增长、高技术制造业拉动及化工耗煤稳步增长背景下展现韧性，预计煤炭供需将延续紧平衡，价格高位震荡格局明确。 行业盈利底部回升，26 年上半年平均 ROE 提升至 4.1%。上半年，28 家上市煤炭开采公司实现营业收入 6321.4 亿元（同比+6.1%），归母净利润 725.9 亿元（同比+20.3%），扣非归母净利润 655.0亿元（同比+19.4%）。其中，Q2 归母净利润 426.4 亿元（同比+45.7%、环比+42.4%），龙头公司盈利普遍稳健增长，同时盈利能力指标全面改善，各公司平均毛利率、净利率和 ROE（剔除负值）分别为 28.1%/12.3%/4.1%，同比分别+2.9pct/+1.4pct/+0.8pct。 上半年吨煤净利回升至 84 元/吨，3 季度价格继续上涨，盈利弹性可期。上半年上市煤企平均吨煤售价为 546 元/吨（同比+10.8%），平均吨煤成本为 344 元/吨（同比+4.2%），行业降本增效显著，测算平均吨煤净利达 84 元/吨（同比+22.1%）。产销量方面，上半年 25 家上市煤企实现产量 7.41 亿吨（同比-1.8%），销量 8.54 亿吨（同比+0.4%），3 季度由于安监较严，部分产区产量环比略有回落，但受益于煤价上涨，行业盈利有望进一步增长（Q3 动力煤港口、产地代表煤种市场价环比 Q2涨幅分别在 50-120 元/吨，焦煤涨幅也普遍达到 300-500 元/吨，9 月价格相比 Q3 均价进一步上涨）。 现金流与资产质量的持续优化，分红价值凸显。上半年，各公司经营性现金流净额合计达 1463.0 亿元（同比大增 24.9%）；在行业严控产能门槛背景下，资本开支维持低位，上半年购建固定/无形资产现金支出 888.0 亿元（同比-5.4%）。煤炭企业总体现金流充裕，股东回报能力持续增强，多数稳健龙头公司维持 50%–80%的分红比例，部分成长性较好的公司在建项目逐步投产后，分红比例也有进一步提升空间，高股息红利价值突出。 投资建议：煤炭供需紧平衡格局或延续，板块盈利与估值弹性值得关注。4 季度行业供给约束仍存在，同时迎峰度冬需求对煤价形成进一步支撑。中长期看，煤矿安全监管常态化推进，超能力生产、表外及不合规产量或持续收缩，行业供难有大幅增长。同时，煤炭下游电力和化工需求延续韧性增长，海外供给也难有明显增长。预计煤炭行业供需总体维持紧平衡，煤价中枢仍具备较强支撑，看好板块盈利与估值向上弹性。 风险提示。下游需求回落，产量和进口量超预期增长，成本大幅提升。 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 安鹏 SAC 执证号：S0260512030008 SFC CE No. BNW176 anpeng@gf.com.cn 张云瀚 SAC 执证号：S0260525030004 zhangyunhan@gf.com.cn 请注意，张云瀚并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究 煤炭行业 2025 年报及 2026 年 1 季报总结:25 年周期低位，26Q1 底部企稳，行业向上弹性可期 2026-05-05 -10%0%10%20%30%40%09/2512/2502/2605/2607/2609/26煤炭开采沪深300 请务必阅读末页的免责声明 02 / 34 [Table_PageText1] 深度分析 | 煤炭开采 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) PB(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2026E 2027E 2026E 2027E 2026E 2027E 2026E 2027E 中国神华 601088.SH RMB 48.39 2026/9/6 买入 51.81 2.88 2.94 16.80 16.46 2.49 2.42 14.8 14.7 陕西煤业 601225.SH RMB 25.85 2026/09/12 买入 31.97 2.28 2.35 11.34 11.00 2.34 2.14 20.7 19.5 中煤能源 601898.SH RMB 14.18 2026/8/25 买入 16.46 1.37 1.51 10.35 9.39 1.09 1.02 10.6 10.8 兖矿能源 600188.SH RMB 19.66 2026/9/4 买入 26.42 1.76 1.92 11.17 10.24 1.81 1.66 16.2 16.2 电投能源 002128.SZ RMB 27.74 2026/9/12 买入 32.46 2.70 2.80 10.27 9.91 2.01 1.80 19.6 18.1 华阳股份 600348.SH RMB 8.89 2026/4/29 买入 11.15 0.62 0.70 14.34 12.70 0.86 0.83 6.0 6.5 淮北矿业 600985.SH RMB 16.33 2026/4/3 买入 15.86 0.95 1.22 17.19 13.39 1.03 0.99 6.0 7.4 山西焦煤 000983.SZ RMB 6.48 2026/5/2 买入 8.07 0.50 0.53 12.96 12.23 0.98 0.95 7.7 7.7 平煤股份 601666.SH RMB 8.79 2026/9/11 买入 10.16 0.39 0.44 22.54 19.98 0.87 0.85 3.9 4.3 晋控煤业 601001.SH RMB 17.72 2026/4/29 买入 20.64 1.29 1.38 13.74 12.84 1.47 1.39 10.7 10.8 山煤国际 600546.SH RMB 13.22