基础材料／能源行业Q3前瞻：中游弱需求，上游及材料较好

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 基础材料/能源 Q3 前瞻:中游弱需求,上游及材料较好 华泰研究 基础化工 增持 (维持) 石油天然气 增持 (维持) 张雄 研究员 SAC No. S0570523100003 SFC No. BVN325 zhangxiong@htsc.com +(86) 10 6321 1166 庄汀洲 研究员 SAC No. S0570519040002 SFC No. BQZ933 zhuangtingzhou@htsc.com +(86) 10 5679 3939 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 中国海洋石油 883 HK 42.38 买入 建滔集团 148 HK 92.75 买入 赛轮轮胎 601058 CH 22.08 买入 华鲁恒升 600426 CH 29.44 买入 中国海油 600938 CH 48.48 买入 新和成 002001 CH 35.16 买入 万华化学 600309 CH 93.15 买入 巨化股份 600160 CH 44.40 买入 梅花生物 600873 CH 9.60 买入 星湖科技 600866 CH 5.28 买入 中国石油化工股份 386 HK 5.59 买入 中国石化 600028 CH 6.15 买入 恒力石化 600346 CH 24.48 增持 卫星化学 002648 CH 39.72 增持 中国石油 601857 CH 15.48 增持 中国石油股份 857 HK 13.31 增持 桐昆股份 601233 CH 30.36 增持 阜丰集团 546 HK 5.45 增持 资料来源：华泰研究预测 2026 年 9 月 29 日│中国内地 动态点评 26Q3 油价延续高位，中游大宗受需求和成本挤压，新兴材料向好 地缘冲突反复等因素致 26Q3 国际原油均价仍在高位，我们预计油气开采企业盈利同比提升，部分炼油企业受益于成品油/芳烃等景气较好（尤其海外炼厂）、库存收益及成品油出口盈利，26Q3 盈利同比预计改善；中游大宗化工品因地缘扰动和原油高价导致需求抑制效应渐显，成本传导不畅及需求不佳下 26Q3 多数品种价差走弱，我们预计相关企业盈利环比下行为主，其中煤化工、气头化工等能化龙头企业持续受益于原油/烯烃等高价，盈利预计仍处高位，聚氨酯、化纤染料、制冷剂等格局较好的头部企业在行业“反内卷”等助力下盈利韧性有所凸显；氨基酸、助剂、轮胎等精细化工品亦阶段性面临需求和成本双重压力，AI 及电子上游材料受益于下游需求持续增长，叠加国产替代助力，相关企业 26Q3 盈利预计整体向好。 26Q3 地缘反复致原油价格高位，油气及部分炼化企业盈利预计较强 26Q3 中东冲突反复、红海冲突升级等因素导致全球油气供给延续紧张态势，原油高价下我们预计油气开采企业盈利处于较好水平。同时，原油供给短缺导致国内外炼厂开工承压，成品油、烯烃、芳烃等炼化产品价格较好，且中东、俄罗斯等炼厂供应受损叠加欧美等需求支撑下，国际成品油裂解价差走扩，我们预计具备原料采购优势和成本管控较好的炼油企业盈利向好，特别是海外炼油企业及国内具备成品油出口配额的企业。考虑地缘反复影响，以及中东油田或面临较长产能恢复期，叠加后续各国储备性补库需求，我们预计 1-2 年内国际油价仍有支撑，预计 26-27 年 Brent 原油期货均价 90/77 美元/桶，供给压力下国际成品油价差亦或保持较高水平。推荐中国石油 A/H、中国石化 A/H、中国海油 A/H、恒力石化、桐昆股份。 需求和成本拖累大宗品价差，关注煤/气头化工及格局较好的品种 由于地缘反复及油价高位导致需求抑制效应逐步显现，且国内地产、家电等需求复苏较慢，叠加上游原油及石化原料等相对高位，26Q3 多数中游大宗化工品价差走弱，我们预计氯碱、纯碱等盈利仍处于低谷期；聚氨酯、化纤染料、制冷剂等格局较好的子行业，企业“反内卷”协同力度增强或助力盈利韧性。同时，由于原油高价，以及原料断供风险引发烯烃、甲醇、硫磺等延续高价，我们预计国内煤化工、气头化工相关企业将充分受益于原料供应稳定性和成本优势，26Q3 盈利或仍处较好水平。中期而言，考虑中东冲突以来全球化工产业链供给端持续受损，下游库存已去化至相对低位，且我国大宗化工原料行业资本开支增速已放缓、碳排放政策等影响下未来资本开支或面临约束，伴随全球化工品补库需求来临有望带动行业景气回暖。推荐万华化学、卫星化学、华鲁恒升、巨化股份。 精细化工材料亦面临成本和需求双重压力，AI 及电子上游材料向好 由于终端需求抑制和上游能源、石化原料等成本挤压，我们预计 26Q3 氨基酸、助剂、轮胎等子行业盈利或阶段性承压。其中，轮胎企业面临橡胶成本上行等压力，但中长期而言，国内轮胎依托性价比优势仍有望持续提升全球份额；氨基酸行业整体由于企业扩产及成本挤压等因素，26Q3 盈利预计处于低位，而蛋氨酸在海外供给扰动等因素下产品景气相对较好，相关企业盈利或仍具韧性，中长期而言，受益于下游养殖需求相对刚性，以及豆粕替代需求增长、粮价上行等助力，未来相关企业或逐步进入盈利修复期。AI 算力、先进制程、先进封装及国产替代共同拉动半导体材料需求，叠加海外供给扰动，我们预计电子特气、含氟材料及光刻胶材料等相关企业盈利整体向好。推荐赛轮轮胎、新和成、梅花生物、阜丰集团、星湖科技、建滔集团。 风险提示：地缘冲突加剧；原油价格大幅波动；需求不及预期。 (6)9243853Oct-25Feb-26Jun-26Sep-26(%)基础化工石油天然气沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 基础材料/能源 图表1： 覆盖公司 26Q3 业绩前瞻（单位：人民币亿元） 子行业 股票代码 股票简称 25Q3 26Q2 26Q3E 9M25 9M26E 归母净利 归母净利 预测归母净利 预测同比 预测环比 归母净利 预测归母净利 预测同比 石油石化 601857 CH 中国石油 422.9 556.0 502.0 19% -10% 1,262.8 1,541.3 22% 600028 CH 中国石化 85.0 86.2 145.0 71% 68% 299.8 401.3 34% 600938 CH 中国海油 324.4 466.7 425.0 31% -9% 1,019.7 1,283.2 26% 600346 CH 恒力石化 19.7 33.0 35.0 77% 6% 50.2 107.1 113% 002493 CH 荣盛石化 2.9 23.0 30.0 948% 31% 8.9 81.1 813% 002648 CH 卫星化学 10.1 41.1 36.0 256% -12% 37.6 98.3 162% 600623 CH 华谊集团 -0.9 3.2 3.3 456% 2% 3.9 8.2 108% 化肥农药 600426