宏观&大宗商品研究：美联储10月通胀补考，大宗商品内部分化

宏观&大宗商品研究 2026 年 9 月 30 日 第 1 页 共 17 页 宏观研发报告 美联储 10 月通胀补考，大宗商品内部分化 内容摘要 【行情复盘】 9 月全球央行货币政策同步收紧，美联储鹰派加息超市场预期，日央行加息至 30 年来最高水平。市场在“鹰派指引”下上调终端利率定价，长端美债收益率快速上行，美元走强，贵金属、风险资产承压，大宗商品定价受到金融条件收紧约束。 地缘方面，特朗普拒绝“7 日协议”，霍尔木兹海峡地缘冲突再度反复，油价高位对大宗商品构成双向影响。 国内内需依然不足，央行货政委三季度会议聚焦“逆周期”调节。月底央行、财政部落实 7 月政治局会议精神，出台增量货币和财政政策遏制投资失速。 9 月 CRB 指数走势前高后低，CCPI 更加温和，LMEX 前半程跌幅更大，全球工业品在供给扰动和需求 K 形分化的背景下依然具备强韧的基本面，支撑其走出“V”形走势。 【商品展望】 贵金属板块短期谨慎偏空，受美联储鹰派加息预期压制，板块承压明显，10 月非农、CPI数据为关键节点，通胀数据或偏冷，下旬利空有望缓解。中期板块大概率偏弱运行，美国通胀、经济韧性支撑加息逻辑，实际利率抬升抑制贵金属板块。长期坚定看多，美债信用担忧升温、持续的地缘风险，将持续凸显贵金属避险价值，支撑其长期价格上行。 有色板块短期高位震荡，宏观面美元加息同样利空板块，但板块商品整体受低库存、供给扰动、成本支撑等利多因素支撑，跌幅预计小于贵金属。中长期品种分化将加剧：铜、锡受益 AI 算力需求，长期基本面较好；铝走成本支撑逻辑但供给端无资源刚性束缚，锌为资金轮动行情，二者长期偏谨慎。 钢铁板块短期低位震荡，行情更多由国内需求与财政政策主导，受海外美元流动性影响较小。央行结构性降息、地产贴息意在托举基建投资失速，政策力度想象空间相对有限，短期“成本底”和“需求顶”限制其在低位通道运行。中长期地产供需双弱格局延续，基建转向新基建，板块维持偏空观点。 能源板块不确定性最大，核心驱动是中东地缘冲突，美伊双方博弈仍在反复，11 月中期选举前战略态势大概率维持，短期油价高位震荡为主。 交易咨询业务资格： 证监许可[2011]1428 号 研究员：侯亚鹏 电 话： 邮 箱： houyapeng@chinastock.com.cn 期货从业资格证号：F03159365 投资咨询资格证号：Z0024492 作者承诺 本人具备中国期货业协会授予的期货投资咨询业务从业资格。本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断得出结论，报告内容客观清晰地反映了本人的研究观点。本人与本报告所涉及的任何公司不存在利益冲突。 宏观&大宗商品研究 2026 年 9 月 30 日 第 2 页 共 17 页 宏观研发报告 目录 内容摘要 .................................................................................................. 1 第一部分 宏观与商品行情复盘 ..................................................................... 3 一、9 月重要宏观事件概览 ........................................................................................ 3 （一）海外重要事件 .................................................................................................. 3 （二）国内重要事件 .................................................................................................. 3 二、9 月大宗商品行情复盘 ........................................................................................ 4 （一）整体复盘 .......................................................................................................... 4 （二）分版块表现 ...................................................................................................... 5 第二部分 宏观数据分析解读 ........................................................................ 5 一、海外重要宏观数据解读 ........................................................................................ 5 （一）美国经济数据 .................................................................................................. 6 （二）美联储政策和美元流动性 ................................................................................. 8 二、国内重要宏观数据解读 ........................................................................................ 9 （一）“三驾马车”总需求 ........................................................................................ 9 （二）货币端和财政端 ............................................................................................. 12 第三部分 大宗商品市场展望 .......................................................................13 一、强金融属性板块展望 ......................................................................................... 13 （一）贵金属板块 ....