保险Ⅱ：险资跨境通道制度扩容政策影响测算-险资跨境投资通道渐次放开

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年09月29日优于大市1险资跨境通道制度扩容政策影响测算险资跨境投资通道渐次放开 行业研究·行业快评 非银金融·保险Ⅱ 投资评级：优于大市（维持）证券分析师：孔祥021-60375452kongxiang@guosen.com.cn执证编码：S0980523060004证券分析师：王文静0755-81981648wangwenjing@guosen.com.cn执证编码：S0980526050001事项：2026 年 8 月以来，金融监管总局明确支持保险机构通过沪深港通投资香港交易所上市 ETF，9 月中下旬投资执行细则落地，参照港股通股票监管规定执行。市场对本次险资跨境投资放开的收益弹性、制度价值及对资产配置格局的影响关注度显著提升，我们以 2026 年二季度行业官方数据为基准，综合评估政策影响。国信非银观点：本次放开是险资投资范围主线上的新扩容，制度方向大于收益增量。短期维度，受符合资格产品供给、市场流动性及投研能力约束，港股通 ETF 对险资整体投资收益率增厚有限，中性情景下年化增厚约 0.07 个基点，乐观情景下仅 0.22 个基点；中长期维度，政策将境外配置约束从“QDII 额度硬约束”推向“监管比例软约束”，理论上通道容量在制度层面扩大约 15-20 倍，叠加资负管理新规引导配置逻辑从“久期对称”转向“收益覆盖”，多元资产配置的战略价值持续提升。竞争格局层面，头部保险机构凭借成熟的跨境投研体系与风控能力优先享受通道红利，市场分化延续“强者恒强”特征。当前负债端成本压降与分红险转型持续深化，资产端扩容与负债端减压形成政策组合，建议关注中国平安、中国太保、中国财险。评论： 政策落地：港股通 ETF 纳入险资投资范围本次放开并非单点政策突破，而是形成“方向确认、规则配套、执行落地”的完整政策链条，边界条件明确，可预期性较强。从推进节奏看，政策落地分为三个阶段。第一阶段定方向，2026 年 8 月 18 日，国家金融监督管理总局发文支持内地保险机构通过沪深港通投资港交所上市 ETF，中国香港证监会同日表态支持，明确政策大方向。第二阶段出配套，2026 年 8 月 21 日，金融监管总局发布《保险公司资产负债管理办法》，将人身险核心监管指标由“有效久期缺口”调整为“利率风险对冲率”，同步提出净投资收益覆盖率不低于 100%的硬约束，负债端规则与资产端放开形成政策协同。第三阶段落细则，2026 年 9 月 20 日，部分保险机构收到国家金融监督管理总局办公厅下发的《关于明确保险资金投资港股通 ETF 监管口径的函》，按照监管规定可投资港股通股票的保险机构可以投资港股通 ETF，参照保险资金投资港股通股票的相关监管规定执行；同期南向通 ETF 成交额显著放量，9 月 21 日南方东英富时东西股票精选 ETF（3441.HK）单日成交额达 3.39亿港元，平安科技精选 ETF（3406.HK）、平安东西方股票精选 ETF（3477.HK）单日成交额分别达 1.66 亿港元、1.33 亿港元。首批险资配置开始落地，政策从制度层面传导至市场行为。图1：近期典型南向通 ETF 成交量（单位：百万港元）请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理本次放开具备清晰的边界约束。标的层面，仅限港交所上市、由香港基金管理人发行的 ETF，交易路径与港股通股票一致。结构层面，股票型港股通 ETF 须满足“港股最低权重不低于 60%”的准入要求，单只产品最多形成“60%港股及 40%海外”的资产组合。准入层面，合资格 ETF 实行白名单制，纳入节奏由两地监管决定。额度层面，本次投资不占用 QDII 额度，是最具实质意义的制度突破。体量与流动性方面，截至 2026 年 9 月 28 日，南向通合资格香港 ETF 共 31 只，合计市值约 2726 亿港元；其中纯港股资产产品 24 只，其规模占比达 97.8%，而港股+全球跨市场型产品数量已有布局但整体规模偏小。流动性方面，2026 年 1-9 月（截至 9 月 28 日）南向通 ETF 日均成交约 194 亿元（约 212 亿港元），香港全市场 ETF 日均成交约 484 亿港元，通道已具备一定深度，但相对险资已超 40 万亿元体量，产品承载能力仍是硬约束。表1：港股通 ETF 具体明细（单位：亿港元）代码ETF 简称规模(亿港元)类型跟踪指数类型2800.HK盈富基金1144.69宽基恒生指数纯港股 ETF3033.HK南方恒生科技530.54科技恒生科技纯港股 ETF2828.HK恒生中国企业200.39宽基恒生中国企业指数纯港股 ETF3443.HK南方香港股票156.67宽基富时强积金香港指数纯港股 ETF3067.HK安硕恒生科技111.34科技恒生科技纯港股 ETF2801.HK安硕中国 ETF103.86宽基MSCI 中国(美元)纯港股 ETF3432.HK南方港股通92.28宽基MSCI 港股通精选指数纯港股 ETF3403.HK华夏恒 ESG81.04ESG恒指 ESG 增强纯港股 ETF3110.HKGX 恒生高股息率48.03红利恒生高股息率纯港股 ETF3032.HK恒生科技 ETF45.45科技恒生科技纯港股 ETF3069.HK华夏恒生生科28.93医药恒生生物科技纯港股 ETF2825.HK标智香港 10022.55宽基香港 100纯港股 ETF3115.HK安硕恒生指数20.91宽基恒生指数 NTR纯港股 ETF3441.HK南方东西精选18.40红利富时 ETF 通东西传承股票精选指数跨市场 ETF2837.HKGX 恒生科技18.04科技恒生科技纯港股 ETF3431.HK南方港韩科技10.92科技富时香港韩国科技+指数跨市场 ETF3070.HK平安香港高息股10.69红利香港红利纯港股 ETF3174.HK南方恒生生科8.44医药恒生生物科技纯港股 ETF3437.HK博时央企红利7.90红利国新港股通央企红利纯港股 ETF请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告33088.HK华夏恒生科技7.67科技恒生科技纯港股 ETF3489.HK易方达 AI6.71科技富时全球人工智能精选净收益跨市场 ETF3477.HK平安东西精选6.59科技Solactive 全球太平洋股票精选港元净收益指数跨市场 ETF3406.HK平安科技精选6.09科技万得科技精选港元净收益指数跨市场 ETF3442.HK南方港美科技6.02科技恒生港美科技跨市场 ETF3483.HK易方达高股息5.61红利MSCI 亚太地区精选高股息净收益(港币)跨市场 ETF3039.HK易方达恒指 ESG5.39ESG恒指 ESG 增强纯港股 ETF3037.HK南方恒指 ETF5.35宽基恒生指数纯港股 ETF3469.HK南方港股通红利4.58红利恒生港股通红利低波动纯港股 ETF3040.HKGX 中国3.75宽基MSCI 中国(美元)纯港股 ETF3423.HK招商恒生科技3.69科技恒生科技纯港股 ETF