月度中国宏观洞察：中美关系将走向何方？

浦银国际研究 宏观洞察 | 宏观经济 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 月度中国宏观洞察：中美关系将走向何方？ 中美关系：短期稳定性提升，中期仍是选择性合作与持续竞争并存。9 月中美元首会晤推动双边关系从阶段性贸易“休战”走向更有机制支撑的竞争管理。双方对关系定位的表述趋于一致，贸易、投资等沟通机制有助于稳定外需和企业预期；但是，300 亿美元降税覆盖范围有限，台湾问题及先进技术限制等关键分歧仍存，尚不意味着全面经贸开放或科技限制放松。后续关注 300 亿美元商品互降关税安排的落实、2027 年年初后的贸易休战安排及今年 11 月人工智能对话成果。 数据回顾：8 月经济数据和 9 月高频数据显示内需偏弱的局势仍未改变。在需求端，8 月零售增速继续下滑且不及预期。固定资产投资跌幅持续扩大，三大投资分项累计同比增速均继续下滑。虽然在 7 月政治局会议的呼吁下，政府债券和新型政策性金融工具投放加速，但是形成实物工作量还需要一定时间。在房地产领域，8 月房产价格略有改善，但投资和销售仍较弱。在供给端，工业生产和出口增速在 7 月回落后，于 8 月再次反弹，得益于持续强劲的全球 AI 投资。9 月高频数据显示内需偏弱、外需仍具韧性的状态或仍在继续：房产销售同比降幅较 8 月进一步扩大，电影票房较去年同期几乎砍半，汽车销量持续低迷，沥青开工率温和回升但仍低于去年同期。 政策展望：短期重在加快资金使用和形成实物工作量，四季度适度增量支持仍可期。截至 9 月 27 日，新增专项债发行接近全年额度的 80%，但财政支出偏慢、地方财力承压仍制约稳投资。8,000 亿元新型政策性金融工具扩大投放并带动民间投资，实际效果取决于项目收益、配套融资和开工条件。若需求持续偏弱，房贷贴息等财政贴息及“六张网”建设支持或加码。货币端优先以流动性和结构性工具配合财政发力；若增长压力上升，年内保留降息 10 个基点和／或降准 25—50 个基点的可能性。 汇率展望：维持人民币稳中略升判断，将年底美元兑人民币预测由 6.70附近微调至 6.65 附近。9 月人民币及 CFETS 指数均走强，受贸易顺差、企业结汇和中美关系预期改善支撑。与 8 月主要受美元走弱推动不同，本轮升值更多由于人民币自身支撑增强。央行对升值的容忍度亦提高，但仍需兼顾出口竞争力和货币宽松空间。后续出口结汇仍提供支持，但美联储加息、中美利差及国内潜在宽松构成约束，快速单边升值的可能性有限，预计今年年底美元兑人民币汇率点位或在 6.65 附近。 投资风险：下行风险：内需及房地产修复不及预期，财政资金落地和项目开工偏慢；中美经贸安排落实受阻、关税或科技限制再度升级；AI 投资降温、高油价或美联储进一步收紧拖累外需及风险偏好。上行风险：财政货币支持及地产修复超预期，中美降税和合作落实快于预期，AI 需求持续强劲或油价明显回落。金晓雯，PhD，CFA 首席宏观分析师 xiaowen_jin@spdbi.com (852) 2808 6437 2026 年 9 月 29 日 扫码关注浦银国际研究 浦银国际 宏观洞察 月度中国宏观洞察 2026-09-29 2 月度中国宏观洞察：中美关系将走向何方？ 中美关系：短期稳定性有所提升，中期有望形成选择性合作与持续竞争并存的格局 9 月 23-25 日，中国国家主席习近平时隔 11 年再次对美国进行国事访问。美国总统特朗普亲赴机场迎接，这是相隔超过 60 年来，再次有美国总统亲自迎接除教宗外的他国元首到访。我们认为，此次习主席访美的主要意义是推动中美关系从阶段性贸易“休战”进一步走向有机制支撑的竞争管理。相较今年 5 月特朗普访华，双方在关系定位、经贸安排和风险沟通方面取得了更加具体的进展，中美官方声明在这些领域的措辞差异明显减少，有助于降低未来数月关系突然恶化的风险；但在全面降低贸易壁垒、放松先进技术限制以及解决地缘政治分歧方面，进展仍有限。 根据新华社、美国白宫和其他媒体的报道，我们整理出如下要点: 1）双方同意构建“中美建设性战略稳定关系”，并相互支持举办 APEC 和 G20 峰会。中美对关系定位的表述趋于一致，是此次访问取得的重要政治进展，为持续接触奠定政治基础。2）经贸关系：经贸休战期延长至 2027 年 1 月 10 日，推进 300 亿美元商品对等降税及贸易、投资理事会等机制，设立农业工作组，扩大非敏感领域合作。这些安排有助于降低关税政策的不确定性，但中期不确定性仍存。3）人工智能风险沟通：或是此次访问显著新增内容，确认于 11 月举行人工智能对话，加强风险与惠益交流，但双方措辞略有不同，且科技竞争的方向尚未改变。4）地缘政治问题：在美伊冲突上共识有所增加。中方成果清单也明确涉及伊朗核问题和国际水道收费问题，但这不足以得出美伊即将达成协议或霍尔木兹海峡将全面恢复正常通航的结论。我们对霍尔木兹海峡的判断是今年四季度相当长时间内维持“部分开放+高风险运输”。5）台湾问题：中方重申台湾问题原则立场，但美方声明未有提及，分歧仍存。6）推进联合禁毒执法、大熊猫合作及青少年交流，为关系稳定积累务实成果和社会基础（图表 1）。 通过此次中美元首会晤，我们认为中美关系短期稳定性有所提升，中期有望形成选择性合作与持续竞争并存的格局。相较 5 月特朗普访美双方的声明，此次双方已有更多具体议程需要推进，两国元首亦表达了出席对方主办的 APEC 和 G20 会议的意愿，为继续接触创造条件。从双方利益出发，美国有动力通过贸易与供应合作缓解企业成本压力、展示经济成果，尤其在美国中期选举举行在即，市场预期从“分裂国会”逐渐转向“民主党重新夺回参议两院”的关键时期；中国则有动力稳定外需和企业预期，为国内经济调整与产业升级争取空间。 2026-09-29 3 值得注意的是，虽然此次成果增强了中美关系保持阶段性稳定的基础，但是并不意味着可以提高对全面经贸开放或科技限制放松的预期。从经贸领域来看，2025 年中国对美出口总额约 4200 亿美元，计划互降关税的 300亿美元出口商品仅占到中国对美总出口的 7%左右，且倡议从 5 月开始提出至今未落实，进展仍较为缓慢。与此同时，贸易休战期延长 2 个月亦不算长。此外，此次成果亦未涉及出口管制和台湾问题等关键领域。 接下来中美关系跟踪的重点或包括：1）300 亿美元的互降关税安排的落实：包括正式税目清单、实际税率、生效日及适用条件等内容；2）贸易休战期安排：2027 年年初之后能否形成更长期安排；3）科技和人工智能：11 月人工智能对话的具体成果、出口许可变化情况；4）商业兑现：美方提到的采购承诺的交付、关键矿产实际出货及投资项目审批。 图表 1：2026 年 9 月中美元首会晤主要成果分析 议题 此次访问的主要成果与进展 意义、局限及后续展