盈利能力持续改善，关注影视基地新增量

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：传媒 | 公司点评报告 股票投资评级 增持|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 23.14 总股本/流通股本（亿股） 7.29 / 6.61 总市值/流通市值（亿元） 169 / 153 52 周内最高/最低价 42.34 / 18.51 资产负债率(%) 75.6% 市盈率 -25.12 第一大股东 童之磊 研究所 分析师:王晓萱 SAC 登记编号:S1340522080005 Email:wangxiaoxuan@cnpsec.com 中文在线(300364) 盈利能力持续改善，关注影视基地新增量 ⚫ 事件回顾 2026 年 8 月 25 日，公司发布 2026 年半年报， 2026H1，公司实现营业收入 5.78 亿元，同比增长 3.85%；归母净利润-0.43 亿元，同比减亏 81.01%。2026Q2，公司实现营业收入 2.68 亿元，同比下滑17.24%；归母净利润 0.03 亿元，同比增长 102.05%。 ⚫ 事件点评 短剧及 IP 衍生品业务延续高增，网络文学业务仍处于主动调整阶段。1）短剧及 IP 衍生品业务：26H1 实现收入 4.11 亿元，同比增长 108.72%，是收入端主要增量来源。短剧业务方面，公司近年持续推进国内真人短剧、海外短剧及 AI 短剧等业务线，其中海外平台FlareFlow 已累计上线剧集近 7,000 部，并提前实现月度经营性盈亏平衡，短剧业务商业化能力持续验证。IP 衍生品方面，公司持续围绕《罗小黑战记》等核心 IP 推进授权及衍生开发，有望进一步释放长尾价值；2）网络文学及相关业务：26H1 实现收入 1.45 亿元，同比下降54.91%，预计主要受平台规则调整，以及 AI 生成内容快速增加导致行业供给竞争加剧等因素影响。目前公司一方面持续强化精品内容布局，加大对具备多模态改编潜力作品的签约力度；另一方面积极推进网文出海等新增量拓展，后续业务质量有望逐步改善。 AI 赋能持续深化，毛利率修复叠加投放效率提升带动盈利能力改善。公司持续推进 AI 技术与内容生产、视频生成及营销投放等业务环节深度融合，已逐步形成从文学创作、视频生成到内容投放的全链路 AI 应用体系。26H1，公司综合毛利率为 49.58%，同比+17.71pct，其中网络文学及相关业务、短剧及 IP 衍生品业务毛利率分别为47.93%/48.62%，同比分别提升 20.91/13.59pct，业务盈利能力明显改善。费用端方面，公司近年来持续加大海外短剧平台及用户获取投入，销售费用率仍处于较高水平，但随着海外业务规模扩大及智能投放体系逐步成熟，投放效率已明显提升。26H1 公司期间费用率为 60.04%，同比-3.45pct，其中销售费用率为 43.98%，同比-3.84pct。我们认为，随着 AI 技术进一步渗透内容生产与营销投放环节，叠加海外平台经营效率持续改善，公司降本增效成效有望进一步释放。 横琴国际影视城加快运营，有望打开短剧业务新增量并贡献业绩弹性。2026H1，公司正式启动国内首个聚焦微短剧出海的全产业链影视基地——横琴国际影视城。基地占地 1.7 万平方米，建有逾 90 组国际标准化欧美实景集群.我们认为，公司在内容制作、海外平台运营基础上进一步向拍摄基础设施环节延伸，一方面有助于强化出海短剧在成本控制、拍摄效率及规模化产能方面的竞争壁垒；另一方面也进一步完善从 IP、内容生产到平台分发及拍摄服务的产业链布局。随着基-31%-22%-13%-4%5%14%23%32%41%50%2025-092025-122026-022026-052026-072026-09中文在线传媒发布时间：2026-09-29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 地利用率及外部项目承接能力逐步提升，横琴国际影视城有望形成新的收入来源，并进一步支撑公司短剧业务规模化发展。 ⚫ 投资建议 我们预计公司 2026~2028 年营业收入为 21.05/26.21/32.07 亿元，归母净利润为 0.10/0.78/1.85 亿元，对应 EPS 为 0.01/0.11/0.25 元。按2026 年 9 月 28 日收盘价计算，对应 PE 为 1681/215/91 倍，维持“增持”评级。 ⚫ 风险提示： 版权采集价格上涨风险，应收账款回收风险，盗版侵权风险，AI产品商业化不及预期的风险。 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 1657 2105 2621 3207 增长率(%) 42.92 27.09 24.51 22.34 EBITDA（百万元） -408.84 129.77 210.12 323.41 归属母公司净利润（百万元） -670.95 10.03 78.33 185.38 增长率(%) -176.24 101.49 680.90 136.67 EPS(元/股) -0.92 0.01 0.11 0.25 市盈率（P/E） -25.12 1680.61 215.22 90.94 市净率（P/B） 57.02 54.05 43.20 29.29 EV/EBITDA -45.26 130.55 79.37 50.48 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaSimpleEnd] 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2025A 2026E 2027E 2028E 主要财务比率 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表 成长能力 营业收入 1657 2105 2621 3207 营业收入 42.9% 27.1% 24.5% 22.3% 营业成本 1057 1180 1423 1705 营业利润 -172.5% 99.9% 10,474.1% 140.9% 税金及附加 5 6 8 10 归属于母公司净利润 -176.2% 101.5% 680.9% 136.7% 销售费用 953 842 996 1187 获利能力 管理费用 104 105 131 128 毛利率 36.2% 43.9% 45.7% 46.8% 研发费用 72 84 118 144 净利率 -40.5% 0.5% 3.0% 5.8% 财务费用 15 6 5 2 ROE -226.9% 3.2% 20.1% 32.2% 资产减值损失 -16 0 0 0 ROIC -62.8% 1.7% 8.4% 16.0% 营业利润 -650 -1 88 211 偿债能力 营业外收入 0 14 5 6 资产负债率 75.6% 76.8% 75.6% 71.6% 营业外支出 1