收入高增延续，关注平台化运营与产品兑现

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：传媒 | 公司点评报告 股票投资评级 买入|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 16.17 总股本/流通股本（亿股） 21.36 / 18.79 总市值/流通市值（亿元） 345 / 304 52 周内最高/最低价 28.08 / 14.18 资产负债率(%) 24.3% 市盈率 18.17 第一大股东 金锋 研究所 分析师:王晓萱 SAC 登记编号:S1340522080005 Email:wangxiaoxuan@cnpsec.com 分析师:王思 SAC 登记编号:S1340525080002 Email:wangsi1@cnpsec.com 恺英网络(002517) 收入高增延续，关注平台化运营与产品兑现  事件 公司发布 2026 年半年报，2026H1 实现营业收入 47.97 亿元，同比增长 86.06%；归母净利润 14.28 亿元，同比增长 50.34%；扣非归母净利润 11.67 亿元，同比增长 24.31%。经营活动现金流净额 14.63亿元，同比增长 98.66%，回款同步增长。  投资要点 Q2 扣非利润增长提速，主营经营表现较 Q1 改善。2026Q2 实现收入 25.75 亿元，同比增长 110.20%、环比增长 15.94%；归母净利润6.48 亿元，同比增长 49.98%、环比下降 17.01%；扣非归母净利润 6.21亿元，同比增长 46.95%、环比增长 13.89%。Q2 归母利润环比回落与扣非利润环比增长并存，主要因 Q1 较高的非经常性收益导致，一季报已披露债务重组及仲裁相关收益。我们认为，扣非口径更能反映当期经营变化，Q2 收入与扣非利润同步增长，显示主营业务增长动能增强。 推广与分成成本影响利润释放，Q2 销售费用率环比回落。公司将营业成本和销售费用增长分别归因于对外分成费、市场推广费增加。Q2 销售费用率为 35.59%，较 Q1 的 43.47%下降 7.88 个百分点。我们认为，推广投入对当期盈利形成压力，但收入增长快于推广费用的季度变化，提供了观察运营效率改善的积极信号。后续利润弹性取决于产品留存、付费持续性及投放回收情况；若存量用户贡献延续、推广强度趋稳，收入增长有望进一步传导至利润端。 用户平台拓展变现路径，多元产品布局提供后续观察窗口。半年报披露，游戏盒子围绕传奇用户向社区、直播、数字交易及云服务延伸，产品布局包括《三国：天下归心》《斗罗大陆：诛邪传说》《盗墓笔记：启程》等。我们认为，平台业务的核心价值在于沉淀垂类用户，并通过内容与服务提高用户复访和交叉转化，若形成稳定的自有流量循环，有望增强长期经营韧性。  投资建议与盈利预测 我们认为，本次业绩的核心看点是收入扩张延续、Q2 扣非利润增长提速，以及用户平台对长期运营能力的支持。建议关注公司后续产品兑现及推广效率改善。我们预测公司 2026-2028 年实现营收 78.22、85.42、95.88 亿元，同比+46.9%、9.2%、12.24%；实现归母净利润26.46、30.48、36.28 亿元，同比+39.01%、15.20%、19.02%。维持“买入”评级。  风险提示： 游戏流水及用户留存不及预期；新品上线或商业化不及预期；买量成本上升；IP 授权及诉讼风险；游戏行业监管变化等。 -49%-42%-35%-28%-21%-14%-7%0%7%14%2025-092025-122026-022026-052026-072026-09恺英网络传媒发布时间：2026-09-29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2  盈利预测和财务指标 项目\年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 5325 7822 8542 9588 增长率(%) 4.04 46.90 9.20 12.24 EBITDA（百万元） 2039.84 2909.71 3342.15 3884.67 归属母公司净利润（百万元） 1903.63 2646.32 3048.43 3628.26 增长率(%) 16.90 39.01 15.20 19.02 EPS(元/股) 0.89 1.24 1.43 1.70 市盈率（P/E） 18.15 13.05 11.33 9.52 市净率（P/B） 3.49 2.90 2.36 1.94 EV/EBITDA 20.92 10.26 8.19 6.43 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2025A 2026E 2027E 2028E 主要财务比率 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表 成长能力 营业收入 5325 7822 8542 9588 营业收入 4.0% 46.9% 9.2% 12.2% 营业成本 1020 1524 1648 1835 营业利润 18.3% 38.0% 15.6% 18.8% 税金及附加 22 29 33 37 归属于母公司净利润 16.9% 39.0% 15.2% 19.0% 销售费用 1676 2967 3263 3590 获利能力 管理费用 186 167 150 138 毛利率 80.8% 80.5% 80.7% 80.9% 研发费用 595 583 525 499 净利率 35.7% 33.8% 35.7% 37.8% 财务费用 -40 -37 -43 -67 ROE 19.2% 22.2% 20.9% 20.3% 资产减值损失 -5 0 0 0 ROIC 18.0% 21.6% 20.3% 19.8% 营业利润 1981 2734 3161 3756 偿债能力 营业外收入 10 6 8 7 资产负债率 24.3% 23.0% 22.2% 19.7% 营业外支出 10 4 7 5 流动比率 2.50 2.63 2.95 3.57 利润总额 1981 2736 3162 3757 营运能力 所得税 79 92 116 132 应收账款周转率 5.56 6.40 5.64 5.69 净利润 1902 2645 3046 3626 存货周转率 29.11 30.80 27.65 27.30 归母净利润 1904 2646 3048 3628 总资产周转率 0.50 0.55 0.50 0.47 每股收益（元） 0.89 1.24 1.43 1.70 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 0.89 1.24 1.43 1.70 货币资金 4236 4869 7336 9756 每股净资产 4.63 5.57 6.84 8.35 交易性金融资产 130 150 170 190 估值比率 应收票据及应收账款 1023