AI短剧业务高增，布局具身智能模型新赛道

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：传媒 | 公司点评报告 股票投资评级 增持|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 40.36 总股本/流通股本（亿股） 12.85 / 11.74 总市值/流通市值（亿元） 519 / 474 52 周内最高/最低价 64.82 / 36.00 资产负债率(%) 22.7% 市盈率 -31.53 第一大股东 北京盈瑞世纪软件研发中心(有限合伙) 研究所 分析师:王晓萱 SAC 登记编号:S1340522080005 Email:wangxiaoxuan@cnpsec.com 昆仑万维(300418) AI 短剧业务高增，布局具身智能模型新赛道 ⚫ 事件回顾 2026 年 8 月 20 日，公司发布 2026 年半年报， 2026H1，公司实现营业收入 53.59 亿元，同比增长 43.55%；归母净利润 10.88 亿元，同比增长 227.17%。2026Q2，公司实现营业收入 27.89 亿元，同比增长 41.63%；归母净利润 19.75 亿元，同比增长 2382.02%。 ⚫ 事件点评 收入端：核心业务均保持较快增长，AI 短剧业务表现亮眼。2026H1，公司持续推进 Opera 产品 AI 化升级，在 Opera One、Opera GX及Opera Air三大产品线基础上，进一步上线Think Deeper、Browser Connector 等功能，持续强化浏览器在 AI Agent 时代的产品能力。受益于产品迭代及商业化效率提升，26H1 公司以 Opera 为主的广告业务、Opera 搜索业务分别实现收入 20.33/8.30 亿元，同比分别增长41.93%/20.12%。同时，公司持续推进 AI 相关业务商业化落地，其中短剧方向进展领先。根据 Sensor Tower 数据，26H1 公司 AI 短剧平台合计 MAU 稳居海外短剧市场第一，FreeReels 位列出海短剧 APP 下载量第一，并成为同期海外短剧赛道唯一预估下载量突破 2 亿的产品。26H1，公司 AI 短剧平台业务实现收入 15.35 亿元，同比增长163.28%。 利润端：新业务扩张阶段压制短期经营效率，非经常性收益增厚当期利润。2026H1，公司综合毛利率为 65.58%，同比下降 4.30pct，主要受 AI 短剧平台业务毛利率同比下降 15.59pct 至 67.49%拖累。我们认为，当前 AI 短剧平台业务仍处于快速扩张期，内容供给、平台运营及商业化体系仍需持续投入，收入高速增长同时相关成本同步提升，阶段性毛利率承压具备合理性。费用端来看，26H1 管理/研发费用率分别同比下降 4.65/6.66pct 至 11.96%/14.73%。但受短剧及 AI 应用持续拓展、海外用户获取和市场推广投入增加影响，销售费用率同比提升 13.37pct 至 62.32%。此外，子公司艾捷科芯吸收外部融资导致公司股权被动稀释，确认 14.79 亿元非经常性收益，对当期归母净利润形成较大增厚。 “4+3”AGI 战略稳步推进，具身智能有望进一步拓展长期成长空间。2026 年 3 月，公司发布“4+3”AGI 战略，以视频、音乐、世界模型及基座模型四大能力为底座，支撑 AI 短剧、AI 音乐、AI 游戏三大 AI 原生平台经济体建设。从技术进展看，26H1，公司视频模型SkyReels-V4、音乐模型 Mureka V8 发布时分别在 Artificial Analysis 视频生成、音乐生成相关榜单中位居全球前列；世界模型 Matrix-Game系列持续强化长期记忆、交互及开放世界模拟能力；基座模型SkyClaw-v1.0 则进一步补齐复杂工具调用、多轮任务执行及代码生成等 Agent 能力，核心模型竞争力持续得到验证。在此基础上，公司进-30%-23%-16%-9%-2%5%12%19%26%33%40%2025-092025-122026-022026-052026-072026-09昆仑万维传媒发布时间：2026-09-29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 一步向 Physical AI 及具身智能方向延伸，2026 年 7 月子公司黎曼动力发布面向通用具身智能的世界动作模型 Riemann-1.0，8 月进一步与光轮智能、诺亦腾机器人达成合作，围绕具身数据、动作建模及机器人场景加速技术验证与产业化探索。 ⚫ 投资建议 我们预计公司 2026~2028 年营业收入为 97.68/116.87/137.17 亿元，归母净利润为 0.55/1.22/3.23 亿元，对应 EPS 为 0.04/0.10/0.25 元。按 2026 年 9 月 28 日收盘价计算，对应 PE 为 935/424/160 倍，维持“增持”评级。 ⚫ 风险提示： 国际地缘政治风险；海外市场经营风险；互联网产品生命周期风险。 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 8198 9768 11687 13717 增长率(%) 44.78 19.14 19.65 17.36 EBITDA（百万元） -1247.06 247.11 368.66 638.12 归属母公司净利润（百万元） -1592.73 55.46 122.19 323.40 增长率(%) 0.13 103.48 120.32 164.68 EPS(元/股) -1.24 0.04 0.10 0.25 市盈率（P/E） -32.56 935.16 424.46 160.37 市净率（P/B） 3.93 4.02 3.98 3.88 EV/EBITDA -41.64 210.71 138.55 78.21 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaSimpleEnd] 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2025A 2026E 2027E 2028E 主要财务比率 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表 成长能力 营业收入 8198 9768 11687 13717 营业收入 44.8% 19.1% 19.7% 17.4% 营业成本 2574 2802 3267 3784 营业利润 2.6% 106.6% 81.9% 148.1% 税金及附加 6 7 9 10 归属于母公司净利润 0.1% 103.5% 120.3% 164.7% 销售费用 4182 3907 4593 5212 获利能力 管理费用 1264 1367 1613 1783 毛利率 68.6% 71.3% 72.0% 72.4% 研发费用 1676 1856 2