策略季报：低波动防御，保留现金期权（2026年四季度）

证券研究报告跟踪经济、掘金市场1策略季报：低波动防御，保留现金期权（2026 年四季度）主要观点：1. 市场回顾：全球市场分化加剧，AI 属性较强的指数领涨全球大类资产年内呈现“油强金弱、科技领涨”格局。受中东地缘冲突推升油价影响，ICE 布伦特原油年内涨幅超 106%领跑全球资产；伦敦现货黄金年内下跌 0.8%（截至 9 月 25 日）。在 AI 产业高景气的强劲驱动下，以纳斯达克、韩国综合指数为代表的科技相关指数总体表现强势。A 股季度表现大幅波动，二季度主要指数普涨，三季度呈普跌态势；年内科创 50 指数表现领先，通信、电子、煤炭年内涨幅超过 20%（截至 9月 24 日）。2. 经济环境：短期经济扩张动能趋弱1-8 月，生产端保持平稳，工业增加值同比增速 5.3%；固定资产投资降幅扩大，消费增速放缓，出口维持高增态势，累计同比涨幅达 19.3%，高技术产品全面领跑，集成电路、3D 打印机出口金额实现翻倍增长。工业企业盈利增速放缓，1-8 月规上工业企业利润总额同比增长 15.7%（前值17.6%），企业回款压力加大，规模以上工业企业应收账款余额 29.48 万亿元，同比增长 9.0%，且比 7 月末增速上升 0.5 个百分点。3. 政策环境：“十五五”规划体系密集落地，金融强国与新兴产业培育同向发力9 月，“十五五”规划体系密集出台，金融强国、医药工业等顶层施工图相继明确，国有大行注资、专项行动启动等执行举措同步落地。金融领域，《金融强国建设“十五五”规划》正式出台，明确“两步走”战略目标，央行提出构建货币政策与宏观审慎管理“双支柱”框架，证监会明确以投融资综合改革为牵引，融资端重点在于“新”，主动适应全球科技创新与产业变革新趋势，投资端重点在于“稳”，持续加强稳市机制建设。医药工业方面，十部门发布“十五五”规划，明确到 2030 年生物医药将成为国家新兴支柱产业，创新药产业规模增速年均达 20%以上。国务院明确算力网为人工智能发展基础支撑，“人工智能+软件”专项行动全面启动，提出到 2030 年关键软件全面实现智能化升级。报告日期：2026-9-29执业信息崔威 策略分析师执业编号：S1750523090001电话：18603058668邮件：cuiwei@jypscnet.com免责声明观点基于逻辑分析、数据规律推演，并不能预知不同市场主体在复杂约束下的多样选择结果。相关报告20260929 策略季报：弱美元预期下的配置策略（2026 年四季度）20260801 策略月报：K 型的撇 和 捺 ， 估 值 的 顶 和 底（2026 年 9 月）20260707 策略季报：K 型分化，科技主线不变，注意再平衡（2026 年三季度）20260715 策略月报：EPMI 景气持续，创业板创历史新高（2026 年 6 月）－补发报告20260714 策略月报：与 2021年的形似和神似（2026 年 5月）－补发报告20260713 策略季报：外部冲击显韧性，盈利复苏提信心（2026 年第二季度）－补发报告20260708 策略月报：未来产业藏牛股，PPI 潮起看周期（2026 年 3 月）——补发报告20260121 策略月报：全球失序关注黄金，政策主线轮动出圈（2026 年 2 月）证券研究报告跟踪经济、掘金市场2央行三季度例会重申继续实施适度宽松货币政策，加大逆周期调节力度，加强货币财政政策协同配合。4. 投资策略（1）市场格局研判：A 股接近风险收益均衡区，低波动震荡或为主基调。外部层面，美联储 9 月加息 25bp 后弱美元交易出现逆转，美债收益率高位上行、美元指数重返 100 上方；若四季度维持高位，全球美元流动性将边际收紧，长久期与高估值成长、非生息资产黄金、部分新兴市场及离岸流动性依赖较高市场面临不确定性冲击。内部层面，基于 PB-ROE 体系测算，上证指数 PB 约 1.45 倍处于风险收益均衡区域，若 PB 回落至 1.40 倍附近配置价值显著增强，继续大幅下杀空间有限，但向上弹性仍需等待流动性、盈利或政策预期共振，底部反复震荡或为市场最佳选择。（2）把握国际事件非线性演绎特征，保留现金期权对冲尾部风险。2025 年以来，关税争端、地缘政治与美联储路径等国际事件均呈非线性演绎，终局难以预测。对投资而言，与其预测，不如承认终局不可稳定预测。四季度应保留更高比例的高流动性资产，用现金对冲非线性事件尾部风险，并用现金等待风险事件冲击后的错杀机会。（3）核心配置思路：现金为盾、结构为矛、回撤为买点。建议低波动格局下增加防御思路，适度增配现金/短债与红利价值资产，稳定组合波动，把握创新药和港股创新药及相关 ETF 的配置机会；若上证指数 PB 回落至均衡区下沿附近，可逐步提高权益配置。风险提示：国内方面，关注增量政策及政策落地效果、科技创新进展、经济复苏节奏等风险因素；海外方面，警惕地缘政治风险、贸易摩擦升级、美元指数上行风险及美联储政策等不确定性。20260104 策略年报：2026 年A 股 年 度 策 略 — — 心 有 猛虎，细嗅蔷薇20251130 策略月报：震荡蓄势，来年可期（2025 年 12月）20251031 策略月报：持盈保泰，关注红利（2025 年 11月）20250929 策略季报：从“先信资本”到存款活化（2025年第四季度）20250629 策略季报：迎接中国资产的“DeepSeek 时刻”（2025 年第 三季 度策 略报告）20250330 策略季报：从激情燃烧到回归理性（2025 年第二季度策略报告）20241230 策略年报：2025 年A 股 年 度 策 略 — — 柳 暗 花明，行则将至20231229 策略年报：2024 年A 股策略——向新而生，不离辎重证券研究报告跟踪经济、掘金市场3一、市场行情回顾1.1行情回顾（1） 主要指数：全球市场分化加剧，AI 属性较强的指数领涨9 月以来，全球资本市场呈现显著的分化走势。截至 9 月 25 日，大宗商品领域“油强金弱”特征明显：受地缘局势影响，ICE 布伦特原油月内大涨 12.9%，报收 97.62 美元/桶；伦敦现货黄金则回调 3.7%，报收 4,284.613 美元/盎司。权益市场方面，风格分化同样显著。美股内部，科技成长风格优于传统蓝筹，纳斯达克指数与标普500 指数月内分别上涨 2.6%和 0.7%，而道琼斯工业指数下跌 2.6%。新兴市场涨跌互现，巴西 IBOVESPA 指数上涨 3.4%，而胡志明指数、印度 SENSEX30、恒生指数均录得 2%—5%的跌幅。宏观层面，中东冲突推升油价引发输入型通胀担忧，加之新西兰联储、欧洲央行、美联储及日本央行相继宣布加息，全球流动性预期收紧对资本市场构成扰动。然而，在 AI 产业高景气的强劲驱动下，以纳斯达克、韩国综合指数为代表的科技相关指数展现出较强韧性，逆势保持强势。截至 9 月 25 日，ICE 布油以 106.6%的年内涨幅领跑全球资产，韩国综合指数（+68.0%）与日经 225 指数（+31.8%）紧随其后。美股核心资产表现稳健，纳斯达克、标普 500 及巴西 IBOVESPA 指数年内涨幅均超 10%；相比之下，印度 SENS