食品饮料行业周报：原奶价格回升，乳业投资看量价能否同向改善

敬请阅读末页之重要声明 原奶价格回升，乳业投资看量价能否同向改善 相关研究： 1. 《价格修复偏弱，大众品优先布局》 2026.9.11 2. 《政策支持消费扩容，行业分化延续》 2026.9.6 3. 《中报进入验证期，行业分化进一步拉大》 2026.8.30 行业评级：买入（维持） 近十二个月行业表现 % 1 个月 3 个月 12 个月 相对收益 -1.1 12.6 -17.2 绝对收益 -3.6 1.1 -20.6 注：相对收益与沪深 300 相比 分析师：张弛 证书编号：S0500525110001 Tel：17621838100 Email：zc08241@xcsc.com 地址：上海市浦东新区银城路88号中国人寿金融中心10楼 核心要点： ❑ 短期防御有余、中期修复不足 据 ifind，本周（9 月 20 日-9 月 24 日）食品饮料行业涨跌幅为-0.65%，在申万同行业中排名第 15，同期沪深 300 指数涨跌幅为-1.51%。 ❑ 每周一谈：原奶价格回升，乳业投资看量价能否同向改善 近期国内生鲜乳价格连续回升，国际乳品价格预期也有所上修。这有利于缓解上游牧场的经营压力，但对下游乳企的影响取决于终端销量、售价和促销费用。虽然不能判断乳制品需求已全面恢复，但行业供给端的回暖或将缓解乳制品价格战，并将长期利好行业的产品升级。 1. 国内原奶价格持续上涨，幅度仍较温和。农业农村部 9 月 22 日发布的监测数据显示，9 月第 3 周，内蒙古、河北等 10 个主产省份生鲜乳均价为3.08 元/公斤，环比上涨 0.3%，同比上涨 1.7%；前一周均价为 3.07 元/公斤，同样环比上涨 0.3%。 2. 国际乳价预期上修。9 月 21 日，恒天然将 2026/27 奶季农场收购奶价预测中值由每公斤乳固体 9.25 新西兰元上调至 9.50 新西兰元；公司称，主要乳品交易价格近期改善，尤其是全脂和脱脂奶粉。9 月 24 日公布的上一奶季最终收购价为每公斤乳固体 9.69 新西兰元。两组数据共同印证，应更密切跟踪乳业上游价格。 3.下游能否承接成本变化是关键。原奶价格回升首先改善牧场单位收入，但牧场利润仍受饲料、产量和合同价格约束。对液态奶企业，若终端销量稳定、折扣收窄，原奶价格企稳有助于减轻产业链价格竞争；若销量偏弱而采购成本先行上升，毛利率反而可能承压。后续重点验证四项变量：国内原奶周价能否延续上涨、乳企终端销量与折扣、渠道库存、牧场饲料成本。 ❑ 投资建议 维持食品饮料板块的结构性配置，乳业关注度适度提高。既有配置主线中，零食量贩仍放在首位，跟踪门店扩张后的店效与加盟商回报；乳制品、饮料靠前，乳业重点观察伊利股份等的液奶销量与费用效率，以及龙头牧场的奶价和单位成本。调味品、啤酒、预调酒随后，白酒则等待节后真实动销、库存和价盘验证。本周原奶价格变化提高了乳业的研究优先级，尚不足以支持全板块盈利预测同步上修。维持食品饮料行业“买入”评级。 ❑ 风险提示 消费需求恢复不及预期、行业竞争加剧、饲料成本上涨、渠道库存去化不及预期、食品安全风险。 证券研究报告 2026 年 9 月 28 日 湘财证券研究所 行业研究 食品饮料行业周报 1 行业研究 敬请阅读末页之重要声明 1 行情回顾 短期防御有余、中期修复不足。整体看，本周（9 月 20 日-9 月 24 日）食品饮料行业涨跌幅为-0.65%，在申万同行业中排名第 15，同期沪深 300 指数涨跌幅为-1.51%。年初至今，食品饮料行业涨跌幅为-17.01%，在申万同行业中排名第 24 位，同期沪深 300 指数涨跌幅-4.12%。 整体看，食饮板块呈现"短期防御有余、中期修复不足"的格局：本周跌幅小于沪深 300、排名中游，反映的是弱市中低估值与必选消费属性的防御价值，但缺乏向上弹性，行情以行业内题材轮动为主；年初至今大幅跑输大盘12.89pct、排名靠后，则是需求端复苏乏力（餐饮与大众消费偏弱）叠加板块前期估值与机构持仓偏高所导致的"估值+业绩"双杀，同时受到年内资金持续向科技等高景气成长赛道切换的压制。因此本周的相对抗跌更接近超跌后的防御性修复而非趋势反转，板块向上仍需等待餐饮收入、白酒动销、原奶价格等需求端信号出现实质改善。 图 1 本周申万一级行业涨跌幅 资料来源：Wind、湘财证券研究所 -5%-4%-3%-2%-1%0%1%2%3%房地产煤炭美容护理医药生物石油石化社会服务轻工制造银行纺织服饰汽车计算机家用电器环保基础化工食品饮料传媒非银金融综合交通运输建筑装饰建筑材料沪深300公用事业钢铁农林牧渔电子商贸零售国防军工机械设备电力设备通信有色金属 2 行业研究 敬请阅读末页之重要声明 图 2 年初至今申万一级行业涨跌幅 资料来源：Wind、湘财证券研究所 黄酒龙头会稽山大涨，带动其他酒类板块领跑食品饮料。本周，食品饮料行业中：其他酒类（+5.58%）、保健品（+1.01%）、乳品（+0.98%）三个子行业在本行业涨幅靠前。本周，食品饮料行业涨幅榜前五名分别为：会稽山（+15.83%）、泉阳泉（+15.48%）、海融科技（+10.17%）、千味央厨（+9.56%）、来伊份（+8.57%）；跌幅榜前五名分别为：骑士乳业（-5.30%）、一鸣食品（-5.06%）、紫燕食品（-4.59%）、朱老六（-4.02%）、华统股份（-3.85%）。 本周食饮领涨带有明显的题材与小市值特征——其他酒类涨幅主要由会稽山拉动，主题投资的风格明显；保健品、乳品涨幅温和，属防御资金的低位避险；跌幅榜则集中于乳品二三线、卤制品与屠宰，指向大众消费与餐饮链需求仍弱。整体是资金驱动的估值轮动而非基本面反转，短期需防题材股回撤，中期验证点落在原奶周期拐点与餐饮需求修复。 图 3 食品饮料三级行业本周涨跌幅 资料来源：Wind、湘财证券研究所 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%通信电子煤炭建筑材料综合石油石化机械设备公用事业银行基础化工医药生物环保沪深300家用电器有色金属交通运输建筑装饰纺织服饰房地产轻工制造农林牧渔社会服务国防军工电力设备食品饮料非银金融计算机传媒钢铁美容护理汽车商贸零售5.58%1.01% 0.98% 0.55% 0.50%-0.10%-0.14%-0.26%-1.04%-1.11%-1.43%-2%-1%0%1%2%3%4%5%6%其他酒类保健品乳品零食调味发酵品Ⅲ啤酒烘焙食品软饮料预加工食品肉制品白酒Ⅲ 3 行业研究 敬请阅读末页之重要声明 图 4 食品饮料行业本周涨跌幅前 5 名 资料来源：Wind、湘财证券研究所 年初至今，食品饮料涨幅前五名分别为莲花控股（+118.06%）、