点评报告：主业盈利能力持续修复，中国空分并表落地加速转型

请认真阅读文后免责条款机械设备&汽车报告日期：2026 年 09 月 29 日主业盈利能力持续修复，中国空分并表落地加速转型——蓝科高新（601798.SH）点评报告华龙证券研究所投资评级：增持（首次覆盖）最近一年走势市场数据2026 年 09 月 28 日当前价格（元）7.5252 周价格区间（元）6.55-10.47总市值（百万元）2,666.05流通市值（百万元）2,666.05总股本（万股）35,452.82流通股（万股）35,452.82近一月换手（%）26.74分析师：李浩洋执业证书编号：S0230525080001邮箱：lihy@hlzq.com相关阅读事件：蓝科高新发布 2026 年半年报：2026H1 实现营收 4.07 亿元，同比-1.25%，实现归母净利润 0.53 亿元，同比+153.24%；2026Q2 实现营收 2.89 亿元，同比+2.25%、环比+145.52%，实现归母净利润 0.41 亿元，同比+181.73%。观点：新签合同额&合同负债双升支撑后续转化。2026H1 公司营收略降，同比-1.25%。订单端前瞻指标积极，2026H1 新签合同额 6.85亿元，同比+11.35%；期末合同负债 5.97 亿元，较年初+10.84%，反映在手订单预收款增加、下游需求景气度回暖。分地区看，国内/国外实现营收 2.1/2.0 亿元，海外占比达 49.15%，全球市场成为公司后续营收增长的重要支撑。在区域布局上，公司重点深耕摩洛哥、沙特、阿联酋等中东及北非市场。在合作模式上，公司加强与苏美达、中工国际、CMEC 等央企及大型国际贸易商的协同出海，借助合作伙伴的渠道优势，加速国际化战略落地。资产处置收益&降本增效共促利润高增。归母净利润高增主要系报告期内公开挂牌转让上海河图 24%股权，产生一次性投资收益0.32 亿元；扣非归母净利润同比-50.64%，主要系被处置长期股权投资在被投企业经营波动带来的阶段性影响，剔除该因素后扣非净利润同比+226%，主业盈利能力实际仍在修复。公司 2026H1毛利率同比+2.87pct 至 29.69%，主要原因包括板式换热器等高盈利能力产品占比提升。费用端降本增效见效，2026H1 公司销售/管理/研发/财务费用率同比-0.84/-0.98/+1.35/+0.64pct，其中研发费用率提升主要系公司加大技术创新力度，提高研发投入；财务费用率提升主要系汇率波动带来的汇差影响。中国空分并表落地，设备制造商向整体解决方案服务商转型。报告期内公司以现金 1.31 亿元收购中国空分 51%股权，2026 年 7月完成过户并纳入合并范围。中国空分承诺 2026-2028 年扣非归母净利润分别不低于 1705.07/1291.91/1862.70 万元，除利润增厚外，公司收购后开启由设备制造商向"拥有核心设备制造能力的能源装备整体解决方案服务商"转型，构建"技术+装备+工程+服务"一体化能力。公司 2026 年 3 月控股股东变更为苏美达后，有望凭借控股股东的海外项目资源与供应链经验进一步加快出海进程。盈利预测及投资评级：公司主业盈利能力持续修复，新控股股东证券研究报告点评报告请认真阅读文后免责条款2帮助支撑海外市场拓展，中国空分收购落地后补全工程能力，加速向综合方案服务商转型，我们预计公司 2026-2028 年归母净利润 0.72/0.83/1.04 亿元，当前股价对应 PE 为 37.1/32.1/25.7 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：行业竞争加剧；下游石油化工行业需求不及预期；地缘政治风险；上游原材料涨价；汇率波动风险；测算存在误差，以实际为准。盈利预测简表预测指标2024A2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）6759921,8501,8992,187增长率（%）-39.446.986.42.615.2归母净利润（百万元）-88497283104增长率（%）36.7155.047.715.824.6ROE（%）-7.03.85.86.37.5每股收益/EPS（摊薄/元）-0.250.140.200.230.29市盈率（P/E）-30.254.837.132.125.7市净率（P/B）2.22.12.01.91.8数据来源：Wind，华龙证券研究所点评报告请认真阅读文后免责条款3表：公司财务预测表资产负债表（百万元）利润表（百万元）会计年度2024A2025A2026E2027E2028E会计年度2024A2025A2026E2027E2028E流动资产13881738210319212774营业收入675992185018992187现金2212968989671268营业成本585736143414531674应收票据及应收账款507659266578373营业税金及附加1613252630其他应收款129301037销售费用3247656676预付账款456113766168管理费用77100139146160存货488628519208629研发费用5160111123131其他流动资产1168425392300财务费用128161420非流动资产880866105810211043资产和信用减值损失-15-7-11-10-10长期股权投资161174189204219其他收益1620212121固定资产517502692651668公允价值变动收益-11-5-3-5-6无形资产8479695949投资净收益1214151515其他非流动资产117111108107106资产处置收益-00000资产总计22682604316129423817营业利润-96518292117流动负债9571268171614702289营业外收入142222短期借款250229229400620营业外支出43334应付票据及应付账款215352753367924利润总额-85508191115其他流动负债492687734703745所得税21222非流动负债6040695036净利润-87498089113长期借款4030604026少数股东损益11869其他非流动负债2010101010归属母公司净利润-88497283104负债合计10181308178615202325EBITDA-2691134151182少数股东权益1314222837EPS（元）-0.250.140.200.230.29股本355355355355355资本公积10401040104010401040主要财务比率留存收益-167-118-3851164会计年度2024A2025A2026E2027E2028E归属母公司股东权益12371282135313941455成长能力负债和股东权益22682604316129423817营业收入同比增速(%)-39.446.986.42.615.2营业利润同比增速(%)21.2153.361.312.026.7归属于母公司净利润同比增速(%)36.7155.047.715.824.6获利能力毛利率(%)13.325.822.523.523.5现金流量表（百万元）净利率(%)-12