新品贡献推动利润高增，全球化拓展打开成长空间

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：传媒 | 公司点评报告 股票投资评级 买入|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 342.00 总股本/流通股本（亿股） 0.72 / 0.72 总市值/流通市值（亿元） 246 / 246 52 周内最高/最低价 588.20 / 323.41 资产负债率(%) 24.2% 市盈率 13.73 第一大股东 卢竑岩 研究所 分析师:王晓萱 SAC 登记编号:S1340522080005 Email:wangxiaoxuan@cnpsec.com 分析师:王思 SAC 登记编号:S1340525080002 Email:wangsi1@cnpsec.com 吉比特(603444) 新品贡献推动利润高增，全球化拓展打开成长空间  事件 公司发布 2026 年半年报，2026H1 实现营业收入 37.27 亿元，同比增长 48.01%；归母净利润 10.92 亿元，同比增长 69.31%；扣非归母净利润 10.87 亿元，同比增长 67.77%。其中，2026Q2 实现营业收入 18.79 亿元，同比增长 35.97%；归母净利润 5.74 亿元，同比增长58.84%、环比增长 10.91%，业绩延续增长。  投资要点 新品进入完整运营周期，产品梯队贡献增量业绩。《杖剑传说（大陆版）》《道友来挖宝》上半年均覆盖完整运营周期，收入及利润同比增加；《九牧之野》亦带来增量贡献。与此同时，《问道手游》收入及利润同比微幅减少，《问道》端游、《一念逍遥（大陆版）》等产品有所回落。我们认为，本轮增长体现了新品对存量产品回落的有效承接，但同比表现也受益于运营时长差异，后续应重点观察新品进入可比运营周期后的流水与用户留存。 海外收入快速增长，后续关注发行投入向利润贡献转化。2026H1境外收入 6.07 亿元，同比增长 201.39%；《杖剑传说》港澳台、日本版本及《问剑长生》港澳台韩版本贡献增量收入和利润。《杖剑传说》欧美版于 5 月上线，但受前期发行投入影响，截至期末尚未盈利。公司在半年报业绩说明会上披露，计划于 2026Q4 推出《杖剑传说》韩国、东南亚等版本及《问剑长生》欧美版，具体上线时间仍存在不确定性。我们认为，多区域发行有望扩大自研产品的收入空间，海外业务的下一阶段看点在于用户留存、获客回收及盈利兑现。 经营现金流支撑股东回报，关注增长过程中的投放效率。2026H1经营活动现金流净额 12.73 亿元，同比增长 18.22%；但 Q2 经营现金流净额同比下降 19.78%，需关注现金回收与费用支付节奏。半年报披露的中期分红方案为每 10 股派现 100 元（含税），预计合计派现 7.18亿元，占上半年归母净利润的 65.74%。我们认为，现金创造能力与较高分红比例增强了业绩增长的股东回报属性。  盈利预测与投资建议 我们认为，公司投资逻辑在于新品贡献兑现、全球化发行拓展与现金分红回报。建议关注《杖剑传说》《道友来挖宝》的长线运营表现，以及海外新区域发行后的盈利转化。我们预测公司 2026-2028 年实现营收 65.37、70.84、76.31 亿元，同比+5.36%、8.37%、7.72%；实现净利润 19.39、21.21、23.10 亿元，同比变动+8.08%、9.40%、8.92%。维持“买入”评级。  风险提示： 核心产品流水回落、新游上线或表现不及预期、海外获客成本上升、汇率波动及游戏监管政策变化等。 -43%-37%-31%-25%-19%-13%-7%-1%5%11%17%2025-092025-122026-022026-052026-072026-09吉比特传媒发布时间：2026-09-29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2  盈利预测和财务指标 项目\年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 6205 6537 7084 7631 增长率(%) 67.89 5.36 8.37 7.72 EBITDA（百万元） 2504.73 2695.82 2946.51 3181.95 归属母公司净利润（百万元） 1793.67 1938.58 2120.75 2309.96 增长率(%) 89.82 8.08 9.40 8.92 EPS(元/股) 24.90 26.91 29.44 32.06 市盈率（P/E） 13.74 12.71 11.62 10.67 市净率（P/B） 4.47 3.71 3.09 2.61 EV/EBITDA 10.45 6.88 5.63 4.59 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2025A 2026E 2027E 2028E 主要财务比率 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表 成长能力 营业收入 6205 6537 7084 7631 营业收入 67.9% 5.4% 8.4% 7.7% 营业成本 378 713 702 757 营业利润 95.1% 6.6% 10.1% 8.6% 税金及附加 35 40 42 46 归属于母公司净利润 89.8% 8.1% 9.4% 8.9% 销售费用 2083 1916 2108 2319 获利能力 管理费用 407 387 406 427 毛利率 93.9% 89.1% 90.1% 90.1% 研发费用 887 976 1054 1107 净利率 28.9% 29.7% 29.9% 30.3% 财务费用 -38 -43 -61 -80 ROE 32.5% 29.2% 26.6% 24.5% 资产减值损失 -76 -11 -21 -11 ROIC 31.7% 28.7% 25.4% 23.1% 营业利润 2502 2668 2938 3190 偿债能力 营业外收入 5 5 5 5 资产负债率 24.2% 24.0% 22.1% 19.8% 营业外支出 3 3 3 3 流动比率 3.01 3.28 3.76 4.39 利润总额 2504 2670 2940 3192 营运能力 所得税 358 302 377 385 应收账款周转率 24.61 19.81 20.41 20.19 净利润 2146 2368 2564 2807 存货周转率 — — — — 归母净利润 1794 1939 2121 2310 总资产周转率 0.80 0.68 0.61 0.56 每股收益（元） 24.90 26.91 29.44 32.06 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 24.90 26.91 29.44 32.06 货币资金 4390 6115 8068 10061 每股净资产 76.49 92.18 110.73