上半年净利润同比增长，精品AI短剧加速落地

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：传媒 | 公司点评报告 股票投资评级 买入|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 5.00 总股本/流通股本（亿股） 26.64 / 24.15 总市值/流通市值（亿元） 133 / 121 52 周内最高/最低价 8.95 / 4.34 资产负债率(%) 24.7% 市盈率 69.64 第一大股东 徐子泉 研究所 分析师:王晓萱 SAC 登记编号:S1340522080005 Email:wangxiaoxuan@cnpsec.com 分析师:王思 SAC 登记编号:S1340525080002 Email:wangsi1@cnpsec.com 捷成股份(300182) 上半年净利润同比增长，精品 AI 短剧加速落地  事件 公司发布 2026 年半年报，26H1 实现营业收入 10.03 亿元，同比下降 26.64%；归母净利润 1.61 亿元，同比增长 10.47%；扣非归母净利润 1.64 亿元，同比增长 10.44%。同时，公司推进与咪咕的精品 AI内容合作，AI 仿真人中剧《山海经密码》定档 9 月 28 日在咪咕视频全网首发，进一步体现 AI 内容制作与发行能力的落地。  投资要点 收入承压背景下实现利润增长，关注盈利改善的持续性。26H1 公司收入下降主要受到影视行业调整、影视剧版权运营收入减少影响。26H1，公司毛利率为 31.17%，同比+6.36pct；营业成本下降包含业务收缩、版权采购减少及版权摊销方法变更等因素。同期投资收益为0.54 亿元，上年同期为亏损 230.29 万元，对利润形成支撑；经营活动现金流净额为 3.81 亿元，同比下降 52.64%。我们认为，公司上半年利润端表现好于收入端，后续看好公司版权主业企稳及新业务收入兑现。 《山海经密码》定档咪咕，AI 精品内容进入市场验证阶段。《山海经密码》全程依托捷成股份自主搭建的 AI 产能中心完成。公司围绕影视工业的关键环节，自研形成了相互衔接的 AI 智能体矩阵：剧本环节由“剧现”智能体承担创意梳理与改编；镜头与画面生成由视频创作智能体矩阵完成；二创物料则由“ChatPV”智能体支撑短视频切片与二次传播。各智能体之间数据互通，形成从剧本到成片的 AI 化生产链路。我们认为，其意义在于将 AI 制作能力与平台发行渠道结合，为精品 AI 中短剧的用户接受度和商业回报提供验证样本。神话题材涉及异兽、奇幻场景等视觉表达，具备探索 AI 制作的应用空间；若能兼顾人物一致性、叙事质量与制作效率，有望拓宽此类内容的开发边界。与咪咕合作也有望帮助公司积累平台交付、内容运营和受众反馈经验，为后续项目复制提供基础。 AI 产能中心与项目储备同步推进，关注从单项目落地向持续交付转化。26H1，公司上半年新设 AI 产能中心，配置 3 个精品 IP 孵化工作室、8 支 AI 制作团队，储备优质 IP 超 100 个，并披露可实现年产精品项目 50 部以上；《一双绣花鞋》计划于 10 月上线，《仵作学堂》《民国异闻录》等项目推进中。公司同时围绕剧本、动漫和视频制作布局 AI 智能体，并将生产能力与既有发行渠道结合。我们认为，IP储备、制作团队和发行渠道的协同，有望提升内容开发与交付效率；看好公司后续业务产能转化为有效上线项目，并形成可持续的单项目回报。 -30%-22%-14%-6%2%10%18%26%34%42%2025-092025-122026-022026-052026-072026-09捷成股份传媒发布时间：2026-09-29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2  盈利预测与投资建议 我们认为，公司正依托版权运营及渠道积累拓展 AI 内容业务，《山海经密码》定档为精品 AI 中短剧商业化提供了新的观察窗口。随着 AI 制作效率和项目商业回报逐步得到验证，新业务有望成为公司 增长的 重要补充 。我们 预测公 司 2026~2028 年 营业收 入为28.15/30.86/33.82 亿元，归母净利润为 3.02/3.65/4.07 亿元，维持“买入”评级。  风险提示： 市场竞争加剧，影视行业回暖不及预期，AI 产业发展不及预期，新业务经营不及预期等。  盈利预测和财务指标 项目\年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 2645 2815 3086 3382 增长率(%) -7.74 6.43 9.63 9.60 EBITDA（百万元） 1738.47 2640.23 919.05 713.24 归属母公司净利润（百万元） 190.33 301.87 364.93 407.39 增长率(%) -20.14 58.60 20.89 11.64 EPS(元/股) 0.07 0.11 0.14 0.15 市盈率（P/E） 69.98 44.12 36.50 32.69 市净率（P/B） 1.59 1.53 1.48 1.42 EV/EBITDA 8.81 4.95 14.38 18.61 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2025A 2026E 2027E 2028E 主要财务比率 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表 成长能力 营业收入 2645 2815 3086 3382 营业收入 -7.7% 6.4% 9.6% 9.6% 营业成本 2078 2143 2348 2571 营业利润 -35.4% 199.9% 20.3% 11.5% 税金及附加 4 8 9 8 归属于母公司净利润 -20.1% 58.6% 20.9% 11.6% 销售费用 87 90 93 95 获利能力 管理费用 144 152 154 152 毛利率 21.4% 23.9% 23.9% 24.0% 研发费用 28 31 37 44 净利率 7.2% 10.7% 11.8% 12.0% 财务费用 49 12 4 6 ROE 2.3% 3.5% 4.0% 4.3% 资产减值损失 -93 -19 -12 -22 ROIC 3.2% 3.3% 3.8% 4.1% 营业利润 136 409 492 549 偿债能力 营业外收入 2 2 1 2 资产负债率 24.7% 23.8% 24.4% 25.2% 营业外支出 10 9 8 9 流动比率 0.94 1.39 1.28 1.10 利润总额 129 402 486 542 营运能力 所得税 -61 100 121 135 应收账款周转率 1.45 1.52 1.56 1.75 净利润 190 301 364 406 存货周转率 5.90 6.57 6.41 6.71 归母净利润 190 302 365 40