Q2业绩实现高增，前瞻布局Token算力赛道

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：传媒 | 公司点评报告 股票投资评级 买入|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 6.94 总股本/流通股本（亿股） 13.92 / 13.92 总市值/流通市值（亿元） 97 / 97 52 周内最高/最低价 8.54 / 6.18 资产负债率(%) 20.2% 市盈率 280.97 第一大股东 中国广电网络股份有限公司 研究所 分析师:王晓萱 SAC 登记编号:S1340522080005 Email:wangxiaoxuan@cnpsec.com 歌华有线(600037) Q2 业绩实现高增，前瞻布局 Token 算力赛道 ⚫ 事件回顾 2026 年 8 月 29 日，公司发布 2026 年半年报， 2026H1，公司实现营业收入 13.48 亿元，同比增长 44.48%；归母净利润 2.13 亿元，同比增长 2301.70%。2026Q2，公司实现营业收入 6.64 亿元，同比增长39.10%；归母净利润 1.46 亿元，同比增长 431.15%。 ⚫ 事件点评 收入端：前期项目确收叠加政企业务持续拓展，推动业绩高增。2026H1，公司信息业务实现收入 8.62 亿元，大幅增长 119.90%。一方面，公司完成国家文化大数据服务平台项目建设并顺利通过终验，实现整体交付及合同金额全部确收。另一方面，公司持续完善政企业务产品体系，围绕专网专线、广电 5G 及广电云三大产品线推进“广电网络+行业应用”一体化解决方案落地，政企客户收入持续贡献增量。传统业务方面，2026H1 有线电视收看维护业务实现收入 3.49 亿元，同比下降约 5.16%，仍面临用户结构变化及传统收视需求下行压力。 利润端：主业经营改善叠加投资收益贡献，利润弹性显著释放。2026H1，公司综合毛利率为 11.64%，同比提升 4.15pct；期间费用率为 10.83%，同比下降 3.07pct，其中销售/管理/研发费用率分别为4.39%/4.24%/2.20%，同比分别下降 1.27/0.60/1.20pct，费用管控成效进一步显现。此外，受联营企业所投资项目市值波动影响，公司实现投资收益 1.81 亿元，同比增长 1908.31%，对当期利润形成较大增厚。 AI 赋能存量业务降本增效，前瞻布局 Token 算力赛道。公司持续推进 AI 向存量业务及用户场景渗透，目前客服、公文、媒资审核、海报等智能体已投入试用，“全端通”智能体亦完成产品孵化及小规模用户试点。在此基础上，公司正加快构建 Token 运营体系，计划形成“AI 应用产品+Token 服务+基础通信+增值权益”的产品组合。Token 作为 AI 时代模型调用与服务计量的重要运营单元，公司依托既有家庭用户入口、广电网络及政企客户资源，有望将通信连接能力进一步延伸至 AI 服务运营，并推动商业模式由传统通信及增值服务向“连接+AI 应用+Token 服务”拓展，打开新的商业化增长空间。 ⚫ 投资建议 考虑到公司政企业务及新兴业务有望对收入及业绩形成积极提振，叠加对外投资收益持续增厚利润，我们预测公司 2026~2028 年营业收入为 29.75/35.33/40.43 亿元，归母净利润为 2.57/3.01/3.50 亿元，对应 EPS 分别为 0.18/0.22/0.25 元。按 2026 年 9 月 28 日收盘价计算，对应 PE 分别为 38/32/28 倍，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示： 有线电视用户下滑风险，5G 通信业务发展不及预期的风险，新业务发展不及预期，政策风险。 -30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%2025-092025-122026-022026-052026-072026-09歌华有线传媒发布时间：2026-09-29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 2220 2975 3533 4043 增长率(%) -4.08 34.04 18.75 14.44 EBITDA（百万元） 398.19 842.81 888.63 907.64 归属母公司净利润（百万元） 34.31 257.47 300.89 349.75 增长率(%) 149.36 650.35 16.87 16.24 EPS(元/股) 0.02 0.18 0.22 0.25 市盈率（P/E） 281.49 37.52 32.10 27.62 市净率（P/B） 0.76 0.78 0.80 0.82 EV/EBITDA 6.18 1.97 1.52 1.07 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaSimpleEnd] 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2025A 2026E 2027E 2028E 主要财务比率 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表 成长能力 营业收入 2220 2975 3533 4043 营业收入 -4.1% 34.0% 18.8% 14.4% 营业成本 2085 2559 3003 3396 营业利润 166.5% 597.2% 16.7% 16.1% 税金及附加 22 29 35 40 归属于母公司净利润 149.4% 650.3% 16.9% 16.2% 销售费用 118 149 173 194 获利能力 管理费用 120 149 173 196 毛利率 6.1% 14.0% 15.0% 16.0% 研发费用 63 71 81 89 净利率 1.5% 8.7% 8.5% 8.6% 财务费用 -86 -76 -79 -82 ROE 0.3% 2.1% 2.5% 3.0% 资产减值损失 -12 -16 -17 -17 ROIC -1.2% 1.5% 1.9% 2.3% 营业利润 42 293 342 397 偿债能力 营业外收入 24 24 24 24 资产负债率 20.2% 21.6% 22.9% 24.2% 营业外支出 28 28 28 28 流动比率 4.11 4.01 3.95 3.86 利润总额 39 289 338 393 营运能力 所得税 4 32 37 43 应收账款周转率 3.45 3.53 3.31 3.43 净利润 34 257 301 350 存货周转率 9.21 8.33 9.93 11.67 归母净利润 34 257 301 350 总资产周转率 0.14 0.19 0.22 0.26 每股收益（元） 0.02 0.18 0.22 0.25 每股指标（元）