国内观察：2026年8月工业企业利润数据：基数抬升影响明显

总量研究 宏观简评 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 [Table_Reportdate] 2026年09月28日 [Table_NewTitle] 基数抬升影响明显 ——国内观察：2026年8月工业企业利润数据 [Table_Authors] 证券分析师 刘思佳 S0630516080002 liusj@longone.com.cn 证券分析师 李嘉豪 S0630525100001 lijiah@longone.com.cn [table_main] 投资要点 ➢ 事件：9月28日，国家统计局发布2026年8月工业企业利润数据。8月，规模以上工业企业利润总额累计同比15.7%，前值17.6%。 ➢ 核心观点：8月当月工业企业利润增速明显回落，受到基数抬升的影响较大。行业上，电力热力燃气行业去年同期用电量高增抬高了基数，酒饮料茶受利润节奏错位的影响明显抬高了基数，若剔除以上两个行业，8月工业企业利润增速当月同比由前值的16.5%升至24.7%。虽然行业间利润分化的格局依然明显，但后续300亿美元对等降税的安排对下游相关产品需求的拉动、政策性金融工具投放对基建相关大宗商品需求的拉动，对K型分化的下端可能都具有积极的作用。 ➢ 基数抬升影响工业企业利润当月同比回落。8月工业企业利润环比8.8%，近5年同期均值7.1%，略强于季节性。不过去年同期环比为15.2%，明显高于季节性。基数抬升的影响下，8月利润当月同比回落至4.2%，延续今年4月以来回落的趋势。 ➢ 三因素框架下，营收利润率受基数抬升影响形成拖累。拆分来看，量价双升拉动营收增速（7.3%，+0.8pct）回升。价上，输入性因素影响下，PPI当月同比反弹至3.8%，前值3.5%；量上，短期天气因素影响边际减弱，工业增加值当月同比反弹至5.2%，前值4.5%，升至年内中枢水平左右。但另一方面，营收利润率季节性回升（5.67%，+0.23pct）虽然符合季节性规律，近5年同期均值环比+0.20pct，但由于去年同期环比基数较高（+0.65pct），导致营收利润率同比由前值的5.2%回落至-2.6%，是拖累利润增速的主要原因之一。 ➢ 下游制造及公用事业受到的基数影响明显。前者受到酒饮料茶去年8月利润异常高增抬升基数的影响，后者受到去年同期用电量明显增加抬高电力热力燃气行业利润基数的影响。若剔除以上两个行业，8月利润增速当月同比由前值的16.5%升至24.7%。 ➢ 成本及费用率下行。8月当月成本率85.54%，环比-0.13pct，基本符合季节性规律（近5年同期均值-0.10pct）。8月当月费用率7.95%，环比-0.22pct，下降的幅度高于季节性（近5年同期均值-0.08pct）。 ➢ K型分化延续，但下端有利因素正在累积。1.上游价格推升相关产业利润增速回升。8月原油价格再度上涨，石油和天然气开采、化工行业利润增速别升至29.0%、15.9%，燃料加工由亏转盈，化学纤维行业依然维持在107.7%的高位。煤炭以及有色也同样受益于价格影响，利润处于相对偏高水平。2.AI带动电子设备利润继续高增。8月电子设备行业利润增速维持在138.2%的高位，连续两个月维持三位数以上增长。3.当前下游仍然偏弱。除酒饮料茶因基数抬升影响利润增速明显回落以外，农副食品加工、食品、皮革制品、娱乐用品等行业利润增速也维持偏低水平，不过后续涉及300亿美元对等降税清单的产品可能受到一定提振。此外，汽车以及医药当月利润增速均由负转正，关注后续持续性。4.建筑相关大宗商品行业仍然偏弱。短期天气影响依然存在，非金属矿物制品及黑色金属利加工利润增速维持在较深的负增区间内，但政策性金融工具对相关基建的拉动后续可能提振一定需求。 ➢ 价格贡献，名义库存增速上升。8月末，名义库存累计同比11.0%，前值10.8%；剔除价格来看，实际库存累计同比7.2%，前值7.3%。由于8月内需整体表现偏弱，工业企业补库的动力不强。 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 2/5 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 宏观简评 ➢ 风险提示：政策力度不及预期；需求恢复不及预期；地缘政治局势超预期；数据测算存在偏差的风险。 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 3/5 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 宏观简评 图1 规模以上工业企业利润环比，% 图2 规模以上工业企业营收环比，% 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 图3 三因素拆解工业企业利润当月同比，% 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 图4 上中下游利润率，% 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 -50-30-101030502月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月20262025202420232022-30-20-1001020301-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20262025202420232022-40-30-20-100102030402020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-082024-112025-022025-052025-082025-112026-022026-052026-08工业增加值同比 月 %PPI同比 月 %营收利润率同比 月 %利润同比 月 %-5051015202530024681012142018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-022023-062023-102024-022024-062024-102025-022025-062025-102026-022026-06中游原材料利润率当月值 月 %中游装备制造利润率当月值 月 %下游制造利润率当月值 月 %上游利润率当月值 月 %（右轴）证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 4/5 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 宏观简评 图5 2026 年 1-8 月分行业工业企业利润累计同比，% 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 图6 工业企业产成品存货同比，% 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 -30-25-20-15-10-50510-80-4004080120有色金属矿采选煤炭开采和洗选石油和天然气开采黑色金属矿采选有色金属加工化工造纸和纸制品纺织橡胶和塑料制品金属制品非金属矿物制品电子设备运输设备通用设备仪器仪表专用设备电机设备汽车医药食品烟草制品皮革等制品和制鞋纺织服装娱乐用品农副食品加工酒、饮料和精制茶家具燃气水电力、热力上