银行业全球化观察系列：国有行海外业务透视，从谋篇布局到落地生根

01 / 41 请务必阅读末页的免责声明 [Table_IndustryAndDate] 证券研究报告 | 深度分析 | 银行 | 2026/09/28 [Table_Title] 国有行海外业务透视：从谋篇布局到落地生根 ——银行业全球化观察系列 [Table_Invest] 行业评级 买入 前次评级 买入 [Table_Summary] 美联储加息背景下，2022 年起国有行境外板块存贷利率整体高于境内本土业务，境外利率错位带来跨周期对冲，但对冲存在显著时序滞后。境外业务对银行集团而言，是周期对冲变量，而非集团规模增长的核心增量引擎。境外板块可对冲国内净息差下行，但本身盈利波动显著高于境内，同时带来国别、汇率、合规风险。在加息阶段负债端率先反应、资产端滞后，因此初期息差承压，利率变动传导到息差存在 1-1.5 年的滞后期；而降息阶段节奏较为对称，负债成本率先回落，短期支撑息差，待资产收益率逐步下行后，支撑作用逐步消退。 境外存贷利率变化持续周期长于美债周期。境外贷款收益率绑定存量贷款合同重定价条款，存在刚性滞后。（1）存量贷款错峰重定价机制。境外主要资产为 3M SOFR 挂钩的中长期浮动利率银团贷款，重定价周期普遍为 3 个月。美债拐点出现后，境外贷款收益率仍在持续同向变动，银行利率周期被拉长。（2）负债端反应快、资产端慢的结构性错配进一步拉长周期。2024–2025 年中资银行境外息差持续韧性，主要是境外业务的对冲效应是长周期现象，基于银行信贷长周期属性，2026 年为本轮降息周期资产端压力集中释放窗口。香港板块的核心港元存款占比更高，存款粘性更强。当美联储加息周期开启，香港板块负债端利率到达阶段性高峰期约滞后于非香港海外板块 6 个月左右；资产整体重定价滞后约 6–9 个月，周期拖尾效应较短。整体息差滞后大约 1 年左右，息差波动更小。非香港海外板块贷款资产端重定价慢，整体息差滞后 1.2-1.5 年，盈利弹性更大。 境外业务主要以对公为主，存在结构性弱点。海外资产端主要以对公信贷为主，零售大多作为对公出海配套。国有行非香港海外分支在当地属于中小型银行。当地存款获取能力不足，依赖离岸批发负债。资产端集中于中长期银团项目贷，拉长资产重定价周期。信贷定价话语权偏弱。业务周期绑定跨境资本开支，而非本土经济周期。中美合规约束冲突及多国监管影响，未来需加快推进存量转型。国有行境外业务，尤其是美元相关跨境业务，同时受中国监管法律体系与美国长臂管辖/OFAC 制裁规则的部分法律约束，两套监管的信息报送、交易审查、客户数据保护义务存在直接矛盾，客观上限制了境外区域规模扩张。此外 FATF、巴塞尔Ⅲ、欧盟 CRD‑VI 等监管要求抬升合规成本，汇率双重传导压力、跨境不良处置难题存在。未来转型趋势上，中资银行可以全生命周期金融服务为核心，分层经营客户，通过境内外联动、前置风控、细分赛道聚焦，在合规边界内挖掘收益，同时控制合规风险。 投资建议：境外业务有望阶段性对冲国内净息差下行压力。伴随金融制度型开放推进、中资产业链出海、人民币国际化与 CIPS 体系不断成熟，轻资本业务具备拓展空间。国有行均受益于制度型开放、人民币国际化、中资企业出海的长期红利。因此，建议关注规模效应下拥抱出海的、带来盈利改善的国有大行：例如中国银行、建设银行等。 风险提示：国别风险、海外利率超预期波动风险、汇率大幅波动风险、实体出海需求不及预期等。 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 倪军 SAC 执证号：S0260518020004 nijun@gf.com.cn 张晓辉 SAC 执证号：S0260526040001 SFC CE No. BYA783 bjzhangxiaohui@gf.com.cn 请注意，倪军并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究 跨境流动性跟踪 20260921:经常项支撑回流，结汇意愿明显回升 2026-09-21 银行投资观察 20260921:银行业三季报前瞻：稳中向好，分化延续 2026-09-21 银行行业:26H1 上市银行全口径不良及超额拨备情况如何？ 2026-09-18 -10%-6%-2%2%6%10%09/2512/2502/2605/2607/2609/26银行沪深300 请务必阅读末页的免责声明 02 / 41 [Table_PageText1] 深度分析 | 银行 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) PB(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2026E 2027E 2026E 2027E 2026E 2027E 2026E 2027E 建设银行 601939.SH CNY 10.93 2026/8/29 买入 13.00 1.34 1.42 8.14 7.68 0.77 0.72 9.78 9.63 中国银行 601988.SH CNY 6.63 2026/8/29 买入 7.68 0.75 0.80 8.77 8.23 0.74 0.69 8.71 8.60 邮储银行 601658.SH CNY 5.35 2026/8/29 买入 6.10 0.70 0.75 7.69 7.17 0.60 0.57 8.11 8.11 交通银行 601328.SH CNY 7.55 2026/8/29 买入 8.59 1.11 1.18 6.83 6.42 0.55 0.52 8.36 8.33 招商银行 600036.SH CNY 41.04 2026/9/8 买入 54.48 5.90 6.12 6.88 6.63 0.85 0.78 12.98 12.34 浦发银行 600000.SH CNY 9.01 2026/8/28 买入 11.32 1.45 1.47 6.25 6.16 0.39 0.37 6.41 6.19 兴业银行 601166.SH CNY 17.73 2026/8/28 买入 21.80 3.50 3.64 5.07 4.88 0.43 0.40 8.76 8.53 光大银行 601818.SH CNY 3.02 2026/8/30 买入 3.42 0.56 0.56 5.45 5.45 0.35 0.33 6.54 6.19 华夏银行 600015.SH CNY 6.24 2026/9/8 买入 10.07 1.17 1.03 5.36 6.09 0.30 0.29 5.77 4.85 浙商银行 601916.SH CNY 2.91 2026/8/27 买入 3.64 0.45 0.46 6.49 6.35 0.44 0.42 6.82 6.74 平安银行 000001.SZ CNY 11.73 2026/8/16 买入 14.48 2.13 2.22 5.45 5.23 0.47 0.44 8.8